营收维持稳定增长，研发前置投入完成

投资事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度营业收入14.63亿元，同比增长5.25%；归母净利润-4.20亿元，亏损较上年同期扩大349.58%；扣非归母净利润-4.58亿元，亏损较上年同期扩大361.01%。 营收维持稳定增长，云计算产品持续高增。2022年前三季度公司营收达到14.63亿元，同比增长5.25%；单三季度公司营收为5.83亿元，同比下降14.84%。受疫情影响严重，公司订单签订和项目实施不及预期。云计算产品收入增长符合预期，1至9月收入同比增长299.69%。据IDC数据显示，2022年H1中国IT安全软件市场整体收入为15.1亿美元，公司在信息和数据安全、终端安全软件、响应和编排软件三大领域位居头部队列；零信任网络访问解决方案也位居市场领导者位臵。公司作为综合性龙头厂商，在新兴领域也不断突破，随着疫情好转，业绩将实现持续稳定增长。 费用显著下降，研发前臵投入完成，加大行业和渠道投入。公司前三季度费用总计同比增加16.22%，增幅较去年同期下降35.38pcts。公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前臵投入,前三季度研发费用为3.85亿元，同比增长11.21%，同口径比增幅下降65.88pcts；公司加大行业和渠道投入，在扩大营销团队的同时强化人员优化，前三季度销售费用同比增加33.45%，同口径比增幅下降2.37pcts，主要是因为公司加大地市下沉和渠道拓展，销售人员同比增加24. 01%，销售人员薪酬同比增加31.56%，同时疫情原因致外包实施费同比增加所致。 报告期内，公司毛利率有所下滑，主要系云计算等低毛利业务增幅较大。 公司抢先布局信创，护航现代化国家安全体系建设。信创产业是数字经济、信息安全发展的基础，成为拉动我国经济增长的重要抓手之一，在新基建大背景下，信创产业迎来发展蓝海，据中国软件行业协会数据显示2022年信创产业规模达到9220.2亿元，近5年CAGR为35.7%，预计2025年突破2万亿。截至目前，公司已累计推出59类199款信创产品，品类最多、数量最多，打造了完整的信创网络安全与云计算产品技术体系。公司以“数字融合、安全共生”为目标构建数字化融合共生安全框架，其核心包括数字化业务生态安全、数字化管理一体安全、数字化技术聚合安全、数字化中台融合安全、数字化运营闭环安全。天融信数字化融生安全框架将公司在国产化、行业化、服务化、智能化方面的深厚经验积累充分融合，帮助客户快速构建数字安全新体系。 投资建议：预计2022-2024年公司收入43.74、56.29、71.21亿元；归母净利润5.70、7.64、10.06亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为0.48/0.64/0.85元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。