三季报业绩增长明显，“种子+农药”业务拓展可期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中农立华（603970） 证券研究报告 2022年11月02日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 192.00 流通A股股本(百万股) 95.52 A股总市值(百万元) 5,859.84 流通A股市值(百万元) 2,915.27 每股净资产(元) 6.67 资产负债率(%) 78.41 一年内最高/最低(元) 35.79/20.31 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中农立华-半年报点评:半年报业绩持续增长，“种子+农药”协同发展可期》 2022-08-21 2 《中农立华-年报点评报告:国际业务实现跨越式发展，农药原药大幅增长提升整体业绩》 2021-04-21 3 《中农立华-首次覆盖报告:国内农业供应链隐形冠军，深耕植保服务，预计2021年收入业绩加速增长！》 2020-12-07 股价走势 三季报业绩增长明显，“种子+农药”业务拓展可期 事件：中农立华发布三季报，公司前三季度主营收入96.84亿元，同比上升29.56%；归母净利润1.69亿元，同比上升23.70%；其中第三季度，公司主营收入35.91亿元，同比上升38.23%；单季度归母净利润0.30亿元，同比上升21.16%。 农药流通服务巨头地位稳固，销售增长体现发展加速 中农立华是我国药流通服务巨头，销售渠道覆盖范围广，截止2022年上半年已遍布 80 多个国家和地区；仓储配送中心分布密集，公司已与3000余家合作伙伴组成紧密服务网络。在公司行业龙头进一步稳固的情况下，销售实现快速增长，2022前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.48亿元，主营业务收入实现近30%增长，归母净利润实现超23%增长。 收购中农种业股权，“种子+农药”协同发展带来新的业绩增长点 公司计划以2700万元收购中国农业生产资料集团公司（中农集团）持有的中农集团种业控股有限公司（中农种业）18%股权。中农种业的主营业务为水稻种、小麦种、玉米种、杂粮种、蔬菜种等。此次收购有望推动公司实现“种子+农药”协同发展模式，实现农化种子协同发展，带来新的业务增长点。中农立华立足于农化销售网络优势，有望迅速打通种子销售渠道，把握种业变革机会，在国内率先实现“种子+农药”协同发展。 产品结构调整为发展增效，紧抓重点提高业务毛利率 公司积极调整化工产品结构，并积极开拓新产品；强化大单品销售策略，销售额达到千万级的产品数量比去年同期大幅增加。同时，公司加强重点客户、重点地区以及核心品种的销售。从三季报财务数据来看，战略实施颇有成效，2022年前三季度销售毛利率达6.26%，较去年同期增长0.54%；销售净利率达2.13%，较同期降低0.02%。 深耕技术研发，持续对农化服务和植保技术进行研发创新 公司建立了一支专业植保技术人员组成的农化服务队伍，构建了一体化的农化流通及植保技术服务网络，不断提高研发支出，提升农药应用技术研发水平，为公司的长远发展提供坚实的技术支撑。2022年前三季度研发费用达0.19亿元，同比增长9.11%。 盈利预测：考虑公司国内业务拓展、海外布局加速，我们预计 2022-2024 年，公司实现营收 106.84/129.40/158.94 亿元，归母净利润 2.18/2.82/3.81 亿元，同比增长 28%/29%/35%。看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，国内外农资渠道加速扩张，种子业务有望加速发展贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域引致的风险、市场竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,640.99 8,822.11 10,683.71 12,940.46 15,894.25 增长率(%) 52.93 32.84 21.10 21.12 22.83 EBITDA(百万元) 360.46 405.07 397.18 534.69 651.35 净利润(百万元) 132.44 170.31 218.01 281.52 381.02 增长率(%) 11.41 28.59 28.01 29.13 35.35 EPS(元/股) 0.69 0.89 1.14 1.47 1.98 市盈率(P/E) 48.67 37.85 29.56 22.90 16.92 市净率(P/B) 6.29 5.50 5.08 4.49 3.88 市销率(P/S) 0.97 0.73 0.60 0.50 0.41 EV/EBITDA 10.43 11.02 16.79 9.66 9.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-14%0%14%28%42%56%2021-112022-032022-07中农立华沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,004.67 966.97 1,068.37 1,294.05 1,589.43 营业收入 6,640.99 8,822.11 10,683.71 12,940.46 15,894.25 应收票据及应收账款 562.07 154.39 953.88 351.23 1,162.98 营业成本 6,107.24 8,268.85 10,000.33 12,081.36 14,832.97 预付账款 405.96 524.18 958.19 599.82 1,326.88 营业税金及附加 3.45 4.53 5.48 6.66 8.16 存货 1,236.36 1,715.61 1,617.83 2,409.29 2,535.04 营业费用 171.37 181.31 245.73 284.69 346.49 其他 623.55 1,143.08 860.39 893.58 997.00 管理费用 62.51 67.56 85.47 100.94 122.39 流动资产合计 3,832.61 4,504.24 5,458.66 5,547.97 7,611.32 研发费用 34.04 37.53 45.94 55.35 68.16 长期股权投资 2.06 2.17 2.17 2.17 2.17 财务费用 67.14 17.94 10.73 40.30 22.51 固定资产 37.96 57.94 51.45 44.95 38.46 资产减值损失 (23.88) (56.78) (36.40) (46.62) (42.97) 在建工程 4.11 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 17.57 (13.55) (6.93) 2.00 3.00 无形资产 119.38 50.53 47.69 44.85 42.01 投资净收益 18.41 58.84 60.00 70.00 85.00 其他 27.90 126.82 58.95 69.93 84.19 其他 (28.28) 16.76 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 191.40 237.47 160.27 161.91 166.83 营业利润 211.42 239.13 306.72 396.54 538.60 资产总计 4,024.01 4,741.70 5,618.93 5,709.88 7,778.15 营业外收入 2.33 1.97 4.53 4.24 2.94 短期借款 1,117.16 942.00 1,690.07 439.28 1,989.42 营业外支出 6.29 0.85 2.82 2.51 2.51 应付票据及应付账款 964.10 1,297.75 1,319.57 1,819.16 2,111.88 利润总额 207.46 240.24 308.42 398.26 539.03 其他 235.28 296.12 1,165.74 1,854.04 1,761.67 所得税 52.41 54.60 70.94 91.60 123.98 流动负债合计 2,316.54 2,535.87 4,175.39 4,112.47 5,862.96 净利润 155.05 185.64 237.49 306.66 415.05 长期借款 0.00 0.00 31.86 0.00 71.45 少数股东损益 22.61 15.33 19.47 25.15 34.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 132.44 170.31 218.01 281.52 381.02 其他 20.50 31.56 21.29 24.45 25.77 每股收益（元） 0.69 0.89 1.14 1.47 1.98 非流动负债合计 20.50 31.56 53.16 24.45 97.22 负债合计 2,880.57 3,460.81 4,228.54 4,136.92 5,960.18 少数股东权益 118.17 109.75 121.15 136.12 156.21 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 192.00 192.00 192.00 192.00 192.00 成长能力 资本公积 298.02 298.02 301.52 301.52 301.52 营业收入 52.93% 32.84% 21.10% 21.12% 22.83% 留存收益 535.41 648.12 775.72 943.31 1,168.23 营业利润 43.23% 13.10% 28.27% 29.28% 35.83% 其他 (0.16) 33.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 11.41% 28.59% 28.01% 29.13% 35.35% 股东权益合计 1,143.44 1,280.89 1,390.39 1,572.96 1,817.96 获利能力 负债和股东权益总计 4,024.01 4,741.70 5,618.93 5,709.88 7,778.15 毛利率 8.04% 6.27% 6.40% 6.64% 6.68% 净利率 1.99% 1.93% 2.04% 2.18% 2.40% ROE 12.92% 14.54% 17.18% 19.59% 22.93% ROIC 16.04% 27.14% 38.68% 22.56% 280.72% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 155.05 185.64 218.01 281.52 381.02 资产负债率 71.58% 72.99% 75.26% 72.45% 76.63% 折旧摊销 10.43 10.92 9.34 9.34 9.34 净负债率 10.49% -1.19% 47.42% -53.86% 26.36% 财务费用 48.03 20.69 10.73 40.30 22.51 流动比率 1