三季报业绩增长明显，“种子+农药”业务拓展可期

事件：中农立华发布三季报，公司前三季度主营收入96.84亿元，同比上升29.56%； 归母净利润1.69亿元，同比上升23.70%；其中第三季度，公司主营收入35.91亿元，同比上升38.23%；单季度归母净利润0.30亿元，同比上升21.16%。 农药流通服务巨头地位稳固，销售增长体现发展加速 中农立华是我国药流通服务巨头，销售渠道覆盖范围广，截止2022年上半年已遍布80多个国家和地区；仓储配送中心分布密集，公司已与3000余家合作伙伴组成紧密服务网络。在公司行业龙头进一步稳固的情况下，销售实现快速增长，2022前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.48亿元，主营业务收入实现近30%增长，归母净利润实现超23%增长。 收购中农种业股权，“种子+农药”协同发展带来新的业绩增长点 公司计划以2700万元收购中国农业生产资料集团公司（中农集团）持有的中农集团种业控股有限公司（中农种业）18%股权。中农种业的主营业务为水稻种、小麦种、玉米种、杂粮种、蔬菜种等。此次收购有望推动公司实现“种子+农药”协同发展模式，实现农化种子协同发展，带来新的业务增长点。中农立华立足于农化销售网络优势，有望迅速打通种子销售渠道，把握种业变革机会，在国内率先实现“种子+农药”协同发展。 产品结构调整为发展增效，紧抓重点提高业务毛利率 公司积极调整化工产品结构，并积极开拓新产品；强化大单品销售策略，销售额达到千万级的产品数量比去年同期大幅增加。同时，公司加强重点客户、重点地区以及核心品种的销售。从三季报财务数据来看，战略实施颇有成效，2022年前三季度销售毛利率达6.26%，较去年同期增长0.54%；销售净利率达2.13%，较同期降低0.02%。 深耕技术研发，持续对农化服务和植保技术进行研发创新 公司建立了一支专业植保技术人员组成的农化服务队伍，构建了一体化的农化流通及植保技术服务网络，不断提高研发支出，提升农药应用技术研发水平，为公司的长远发展提供坚实的技术支撑。2022年前三季度研发费用达0.19亿元，同比增长9.11%。 盈利预测：考虑公司国内业务拓展、海外布局加速，我们预计2022-2024年，公司实现营收106.84/129.40/158.94亿元 ， 归母净利润2.18/2.82/3.81亿元 ， 同比增长28%/29%/35%。看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，国内外农资渠道加速扩张，种子业务有望加速发展贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域引致的风险、市场竞争加剧风险 财务数据和估值