Q3营收同比高增，静待募投铁粉规模效应显现

2024年11月01日 悦安新材（688786）证券研究报告 Q3营收同比高增，静待募投铁粉规模效应显现 三季报业绩：24年前三季度实现营收3.11亿元，yoy+15.7%；归母净利润 0.56亿元，yoy-4.7%；扣非净利润0.52亿元，yoy-3.7%。其中，Q3实现营 投资评级 行业有色金属/金属与材料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格24.32元 目标价格元 收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%；归母净利润0.2亿元，yoy-7.2%，环 比-1.4%。 募投铁粉逐步兑现增长，盈利能力环比改善 营收端，公司24年前三季度实现3.11亿元，yoy+15.7%，Q3单季度实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动，募投铁粉逐步兑现增长；Q3营收环比下降，我们认为主要由于下游季节性备货节奏、公司产品结构调整，叠加Q3期间人民币兑美元汇率升值影响收入结算。展望Q4，募投铁粉继续爬坡，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为Q4营收有望延续增长。 盈利端，公司24年Q3毛利率35.3%，同环比-8.14/+0.74pct；期间费用率环比上升4.22pct至15.43%，主要系财务费用和研发费用上升；最终录得净利率18.32%，同环比-4.97/+1.24pct。Q3单季度盈利能力实现环比小幅改善，但仍未恢复至去年同期水平，我们认为主要仍是受在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段影响，叠加汇兑影响收入结算和财务费用， 基本数据 A股总股本(百万股)119.83 流通A股股本(百万股)119.83 A股总市值(百万元)2,914.35 流通A股市值(百万元)2,914.35 每股净资产(元)5.90 资产负债率(%)19.65 一年内最高/最低(元)47.00/18.35 作者刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 吴亚宁联系人 wuyaning@tfzq.com 后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。 股价走势 23年产能已播种，业绩有望逐步兑现 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁 10% -1% -12% -23% -34% -45% -56% 悦安新材沪深300 夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利 润约5.9亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.36/1.90亿元（前值为1.11/1.50/2.03亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应11月1日收盘价PE分别为34/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《悦安新材-半年报点评:募投铁粉爬坡拖累盈利能力，静待规模效应显现》2024-09-02 2《悦安新材-年报点评报告:产品结构持续优化，静待募投铁粉放量》2024-04-30 3《悦安新材-季报点评:盈利能力环比提振，静待募投铁粉爬坡＆远期10wt新工艺项目》2023-11-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 427.66 368.48 512.91 764.58 1,041.43 增长率(%) 6.54 (13.84) 39.20 49.07 36.21 EBITDA(百万元) 131.71 130.29 122.23 183.40 247.70 归属母公司净利润(百万元) 98.80 79.88 85.00 135.82 190.43 增长率(%) 11.49 (19.15) 6.40 59.80 40.21 EPS(元/股) 0.82 0.67 0.71 1.13 1.59 市盈率(P/E) 29.50 36.48 34.29 21.46 15.30 市净率(P/B) 4.42 4.16 3.78 3.54 3.24 市销率(P/S) 6.81 7.91 5.68 3.81 2.80 EV/EBITDA 24.76 28.09 23.62 17.39 13.60 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 336.21 185.81 66.95 61.17 83.31 营业收入 427.66 368.48 512.91 764.58 1,041.43 应收票据及应收账款 115.79 105.97 201.07 257.85 366.40 营业成本 281.69 224.51 346.29 500.49 674.65 预付账款 4.59 4.15 7.10 10.76 12.24 营业税金及附加 2.86 2.70 3.76 5.60 7.63 存货 91.61 104.86 149.99 253.17 266.80 销售费用 7.46 9.94 13.84 20.62 28.09 其他 6.16 17.34 11.77 17.36 14.88 管理费用 23.86 26.89 35.90 55.80 76.00 流动资产合计 554.36 418.13 436.89 600.31 743.63 研发费用 21.10 20.22 27.18 41.96 57.15 长期股权投资 2.00 16.81 16.81 16.81 16.81 财务费用 (5.20) (5.98) (8.32) (12.41) (16.90) 固定资产 127.65 295.68 364.59 447.51 543.43 资产/信用减值损失 0.01 (5.58) (4.13) (4.21) (4.15) 在建工程 160.32 80.38 160.38 260.38 380.38 公允价值变动收益 0.67 0.49 0.58 0.54 0.56 无形资产 23.92 26.24 25.27 24.30 23.34 投资净收益 3.26 0.66 0.51 0.59 0.55 其他 14.51 38.38 26.09 32.36 29.38 其他 (16.83) 3.90 (6.42) (5.60) (6.01) 非流动资产合计 328.40 457.48 593.15 781.36 993.34 营业利润 108.78 90.71 97.65 155.02 217.77 资产总计 882.76 875.61 1,030.03 1,381.68 1,736.98 营业外收入 0.03 0.18 0.10 0.14 0.12 短期借款 4.00 0.81 1.00 252.48 432.82 营业外支出 0.47 0.47 0.47 0.47 0.47 应付票据及应付账款 81.42 32.18 121.84 116.10 194.31 利润总额 108.34 90.42 97.28 154.69 217.42 其他 61.87 68.96 68.87 76.02 75.97 所得税 8.99 11.65 12.65 20.11 28.26 流动负债合计 147.29 101.96 191.71 444.59 703.09 净利润 99.35 78.77 84.63 134.58 189.16 长期借款 52.07 49.05 45.00 91.79 112.18 少数股东损益 0.55 (1.11) (0.36) (1.23) (1.27) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 98.80 79.88 85.00 135.82 190.43 其他 14.44 13.39 13.92 13.65 13.78 每股收益（元） 0.82 0.67 0.71 1.13 1.59 非流动负债合计 66.51 62.44 58.92 105.44 125.96 负债合计 214.57 165.83 250.62 550.04 829.05 少数股东权益 9.02 8.44 8.29 7.81 7.30 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 85.44 85.60 119.83 119.83 119.83 成长能力 资本公积 352.72 366.10 366.10 366.10 366.10 营业收入 6.54% -13.84% 39.20% 49.07% 36.21% 留存收益 221.77 250.32 285.91 338.59 415.40 营业利润 2.56% -16.61% 7.64% 58.76% 40.48% 其他 (0.77) (0.68) (0.72) (0.70) (0.71) 归属于母公司净利润 11.49% -19.15% 6.40% 59.80% 40.21% 股东权益合计 668.18 709.78 779.41 831.64 907.92 获利能力 负债和股东权益总计 882.76 875.61 1,030.03 1,381.68 1,736.98 毛利率 34.13% 39.07% 32.49% 34.54% 35.22% 净利率 23.10% 21.68% 16.57% 17.76% 18.29% ROE 14.99% 11.39% 11.02% 16.49% 21.14% ROIC 28.72% 19.61% 13.96% 16.68% 15.90% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 99.35 78.77 85.00 135.82 190.43 资产负债率 24.31% 18.94% 24.33% 39.81% 47.73% 折旧摊销 14.85 19.66 32.05 38.05 45.05 净负债率 -41.77% -15.84% -1.12% 36.19% 52.51% 财务费用 (1.97) 0.99 (8.32) (12.41) (16.90) 流动比率 3.74 4.04 2.28 1.35 1.06 投资损失 (3.26) (0.66) (0.51) (0.59) (0.55) 速动比率 3.13 3.03 1.50 0.78 0.68 营运资金变动 91.78 (101.10) (26.94) (179.04) (37.40) 营运能力 其它 (32.62) 56.18 0.22 (0.70) (0.71) 应收账款周转率 3.36 3.32 3.34 3.33 3.34 经营活动现金流 168.13 53.84 81.49 (18.86) 179.92 存货周转率 5.09 3.75 4.03 3.79 4.01 资本支出 146.71 124.97 179.48 220.26 259.87 总资产周转率 0.52 0.42 0.54 0.63 0.67 长期投