业绩符合预期，VR、汽车等业务高速成长

投资要点 事件：公司发布2022年第三季度报告：2022年Q1-Q3，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增长30.4%。2022年Q3单季度，公司实现营业收入1.1亿元，环比下滑17.8%，同比下滑21.2%；实现归母净利润0.4亿元，环比下滑27.2%，同比下滑21.1%；实现扣非归母净利润0.3亿元，环比下滑34.2%，同比下滑34.4%。 利润率同比提升，研发费用维持高增速。2022年Q1-Q3：1）营收端：公司实现收入4.0亿元，同比+11.3%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为56.7%/40.1%，分别同比+4.9pp/+9.0pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/6.3%/11.3%，分别同比+0.2pp/+1.4pp/+3.4pp，公司22Q1-Q3研发投入4536万元，同比增长58.3%，预计未来公司将持续加大研发投入。 新品进展符合预期；库存保持较低水位，年底有望看到订单修复。消费电子方面，海外高端市场销售配合正常，与Google、高通和三星合作均在持续加深； 车载方面，运放和USB接口开关稳健拓展、LED驱动持续开发、马达驱动有望在23H1量产，车载电子有望在2023年贡献公司10%的收入。此前受到终端消费类客户仍有库存、芯片交期缩短、价格仍在下行且需求疲弱预期等原因，消费类客户主动备货意愿受到抑制。由于公司产品原厂、渠道库存水位均较低，同时产品差异化竞争、竞争格局较好，预计公司有望在年底看到订单修复，并有望在23H1恢复到正常拉货状态。 股权激励力度大、覆盖人数广。2022年9月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），计划授予156人（人数占比81.3%）合计710万股（股本比例2.8%）。期权激励目标为22-24年营业收入目标值相较21年分别+25%/+56%/+100%，对应22-24年营收分别为6.3/7.9/10.2亿元；归母净利润目标值相较21年分别+15%/+33%/+60%，对应22-24年归母净利润分别为1.9/2.2/2.6亿元。此次激励力度大、覆盖人数广，考核目标较为保守，主要是为了归属确定性，以达到激励董事、高级管理人员以及核心技术人员的目的。 盈利预测与投资建议。预计22-24年，公司归母净利润分别为2.1/3.2/4.9亿元，3年复合增速超44%。考虑到主要手机品牌厂商库存的消化、公司在VR以及其他高端消费市场的渗透、以及公司在汽车领域产品的量产，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价51.60元，维持“买入”评级。 风险提示：消费市场需求持续低迷，客户导入不及预期，研发进展不及预期。 Table_MainProfit] 指标/年度 关键假设： 假设1：信号链：1）公司与手机品牌客户深度绑定，消费类信号链产品中的高性能模拟开关与高精度运放预计将持续在品牌客户放量，我们预计22-24年公司高性能模拟开关出货量将分别+18.6%/+33.1%/+19.5%，平均单价将分别-3.9%/+1.1%/+6.2%；2）运用在汽车领域的USB开关有望在2023年初率先起量，预计公司汽车类信号链产品在整体汽车业务占比将分别为70%/50%/40%，对应车载信号链产品收入分别为0.07/0.5/0.9亿元。 假设2：电源管理：1）公司智能LED照明业务需求预计先降后升，价格下跌后预计将维稳，我们预计22-24年公司智能LED照明业务出货量将分别-10.0%/+18.0%/+15.0%，平均单价将分别-30.0%/0.0%/0.0%；2）LED驱动有望在2 3H2 切入车规市场，预计公司汽车类电源管理产品在整体汽车业务占比将分别为30%/50%/60%，对应车载电源管理产品收入分别为0.03/0.5/1.5亿元。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 我们选取了行业内四家主流可比公司，分别是思瑞浦、圣邦股份、纳芯微和艾为电子，2022年四家公司的Wind一致预期的平均PE为63倍，2023年四家公司的Wind一致预期的平均PE为41倍。 我们预计2022-2024年，公司的EPS分别为0.84、1.29、1.96元，未来三年归母净利润的复合增长率约44%，考虑到主要手机品牌厂商库存的消化、公司在VR以及其他高端消费市场的渗透、以及公司在汽车领域产品的量产，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价51.60元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值