橡胶周报：国内累库预期下，胶价继续寻底

期货研究报告|橡胶周报2022-10-30 国内累库预期下，胶价继续寻底 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 后期来看，盘面的套利压力将继续压制胶价，海外需求的回落对于胶价还有拖累风险。建议偏空思路对待，不轻易抄底。 核心观点 ■市场分析 上周受到雨天气影响，泰国胶水价格表现坚挺，但杯胶受成品胶价拖累表现相对偏差，带来胶水与杯胶价差拉大。国内原料价格继续回落，海南与云南的胶水价差也重新回落。上周上游加工利润继续被压缩，泰国标胶及烟片生产利润基本处于盈亏平衡线，国内云南及海南胶水折算期货盘面利润也逐步回落，临近亏损状态。下游需求偏弱下，国内浓乳价格持续回落，浓乳生产利润也在逐步下行。 上周全乳胶以及混合胶表现更弱，两者均延续前一周的下行走势；导致3L胶与全乳胶的以及混合胶的价差还在继续拉大。目前全乳胶较3L胶更具经济性，后期将带来部分下游制品需求的反替代。混合胶相比全乳胶表现更弱，导致两者价差有所扩大，RU非标价差也依然在中偏高位，对于期货盘面仍有压制。混合胶的持续弱势，说明国内轮胎需求很差。NR因进口窗口持续打开，后期供应端的压力更多体现在NR盘面上。 上周下游轮胎厂降负导致需求环比走弱，国内库存小幅回升。因泰国产区仍受降雨影响，产�有限，国内到港量并没有明显回升，因此短期供应压力难以体现到国内库存上，但随着海外供应旺季来临，库存累积压力仍较大。 观点：现实需求差以及预期悲观下，上周现货价格延续前一周的弱势，带动期货盘面价格继续向下寻底。上游生产利润临近盈亏平衡点以及全乳胶价格低于3L价格下可能带来下游部分需求的替换，对于胶价短期产生支撑。供需格局仍旧宽松，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差因现货端的弱势，并没有跟随盘面价格回落而缩窄，仍处于近五年同期偏高位置。盘面的套利压力将继续压制胶价，海外需求的回落对于胶价还有拖累风险。建议偏空思路对待，不轻易抄底。 ■策略 中性。盘面的套利压力将继续压制胶价，海外需求的回落对于胶价还有拖累风险。建议偏空思路对待，不轻易抄底。胶价偏低下，等待反弹抛空机会。 ■风险 国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：继续下行4 现货价格及价差：继续走弱6 库存：上周小幅累库，后期压力或逐步体现9 下游需求：开工率低迷，提升难度大10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条10 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条10 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆11 图42:日本汽车销量丨单位：辆11 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：继续下行 上周海内外主产区原料价格表现基本延续前期的状态，受到降雨天气影响的泰国胶水价格表现坚挺，但杯胶受成品胶价的拖累表现相对偏差，带来胶水与杯胶价差拉大。国内主产区天气逐步好转，原料价格继续回落，且海南与云南的胶水价差也重新回落，前期的海南台风天气影响逐步消散。上游加工利润上周继续被压缩，泰国标胶及烟片生产利润基本处于盈亏平衡线，国内云南及海南胶水折算期货盘面利润也逐步回落，临近亏损状态。下游需求偏弱下，国内浓乳价格持续回落，浓乳生产利润也在逐步下行。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2021 2019 2022 2020 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2018 2021 2019 2022 2020 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 400 300 200 100 0 201820192020 20212022 - - -200 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -300 -400 -500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202080 2018 2021 2019 2022 2020 20212022 70 60 50 40 30 20 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2018 2021 2019 2022 2020 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：继续走弱 橡胶成品端现货价格，上周依然是全乳胶以及混合胶表现更弱，两者均延续前一周的下行走势。导致上周3L胶与全乳胶的以及混合胶的价差还在继续拉大，目前已经跌至全乳胶较3L胶更具经济性，后期将带来部分下游制品需求的反替代。混合胶相比全乳胶表现更弱，导致两者价差有所扩大，RU非标价差也依然在中偏高位，对于期货盘面仍有压制。混合胶的持续弱势，说明国内轮胎需求很差。NR因进口窗口持续打开，，后期供应端的压力更多体现在NR盘面上。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 -50 -100 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -150 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -500 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 5