平安固收月势晓：稳增长仍有待政策呵护

2022年11月3日 证券研究报告 『平安固收月势晓』 稳增长仍有待政策呵护 2022-10(E)2022-092022-082022-07 数据预测 内需 工增 4.9 6.3 4.2 3.8 投资 5.8 5.9 5.8 5.7 制造业 10.1 10.1 10.0 9.9 房地产 -8.3 -8.0 -7.4 -6.4 基建 11.8 11.2 10.4 9.6 消费 2.9 2.5 5.4 2.7 外需 出口 5.5 5.7 7.1 17.8 进口 0.6 0.3 0.3 2.1 物价 CPI 2.3 2.8 2.5 2.7 PPI -1.4 0.9 2.3 4.2 金融 M2 12.4 12.1 12.2 12.0 社融同比 10.5 10.6 10.5 10.7 社融规模 12,914 35,271 24,608 7,722 贷款规模 6,500 24,700 12,500 6,790 来源：wind，平安证券研究所；注：投资为累计同比，社融为存量同比，其他分项为 当月同比；贷款规模为社融口径；新增社融和贷款单位为亿元，其他为%。 预测逻辑与假设 1 “银十”成色不及以往，基建仍是主要托力 10月，前一轮政策对基本面的推力衰减，PMI呈现出产需双弱的局面，“银十”成色或不及往年。出口继续下滑，消费虽有汽车支撑，但整体仍在极低水平。仅投资一端，在基建加速落地的带动下有所支撑。物价端仍无压力，社融或将阶段性见顶回落。整体来看，稳增长仍有待政策加码呵护。 1、“银十”不及往年，工增环比预计弱于季节性。10月生产环比下行的幅度或大于往年，一是政策推动下9月生产 突击发力，10月大概率向常态回归，10月生产项PMI环比下行1.9个百分点，跌幅超过季节性；二是疫情扰动在10月再度抬头，企业开工、物流均受到干扰，10月以来，高炉开工率、水泥、沥青、PTA开工数据均呈现走弱态势。我们预计10月工业增加值同比为4.9%。 2、参考季节性规律，固投回归至5.8%。年内基建资金陆 续到位，预计基建在四季度维持高增速。10月建筑施工PMI环比回落2个百分点，过去五年10月基建投资占全年份额较9月低0.5个百分点，因此估计10月基建投资规模略低于9月，基建累计同比增速为11.8%。房地产投资预计仍延续下行态势，我们预计累计同比在-8.3%左右。制造业投资延续季节性表现，10月累计同比约为10.1%。 3、进出口淡季，外贸或弱于季节性。因月内工作日较 少，10月本就是进出口淡季。高频数据看，韩国出口、八大枢纽港口集装箱吞吐量数据持续走弱，出口PMI仍在荣枯线之下，10月出口很难有超季节性表现。进口方面，10月PMI生产超季节性走弱，且进口环比增速已连续3个月弱于季节性，我们认为10月进口环比或将延续弱于季节性的 走势。我们预计出口、进口同比分别在5.5%、0.6%。 4、汽车销售维持韧性，长假推升可选消费：汽车销售在10 月全月维持高景气，乘联会乘用车厂家零售销量10月同比保持在17.9%的高增速。同时国庆假期也对消费有推升作用，10月全国观影人次较9月大幅提升64.3%。不过，疫情和地产下行对居民消费仍有长期影响。我们认为10月消费环比能维持季节性表现，当月同比或在2.9%附近。 2 PPI同比或转为负增长，物价压力可控 10月，猪肉均价环比上行14.6%，蔬菜价格环比微跌0.1%，在猪肉的带动下，预计食品项CPI环比约达1.1%；汽油零售价环比下降3.7%，非食品项CPI压力不大，预计非食品项CPI环比维持上月0.0%的水平。我们预计10月CPI同比在2.3%附近。 南华工业品指数冲高后回落，商务部公布的生产资料价格指数与上月基本持平，我们预计生产资料PPI环比变化不大，在前数月累计环比的带动下，PPI同比转入负增长区间，约在-1.4%附近。 3 社融或阶段性见顶回落 票据利率下行，10月融资需求或再度走弱。票据利率在10 月再度下行，全月国股足年转贴现利率累计下行25BP，10月信贷大概率无法延续9月的强势。但因各地基建项目加紧开工建设，或对贷款需求形成一定支撑，预计新增人民币贷款在6500亿元左右，小幅弱于季节性。 其他方面，10月地方政府专项债集中发行，政府债净融资约 4973亿元，企业债券发行规模为6月以来最高，预计将在新增社融中贡献约800亿元。 综上，预计10月新增社融约1.3万亿，存量同比或小幅回落 至10.5%。 风险提示：1）原油供应出现重大变故，导致工业品价格加速上行；2）海内外货币政策提前转向；3）中美关系再起波澜。 刘璐投资咨询资格编号S1060519060001分析师liulu979@pingan.com.cn 陈蔚宁一般证券业务资格编号S1060122070016研究助理chenweining369@pingan.com.cn 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。