『平安固收·月势晓』修复力度弱于5-6月

证券研究报告 『平安固收月势晓』 修复力度弱于5-6月 2022年9月1日 2022-08(预测)2022-072022-062022-05 数据预测 内需 工增 4.2 3.8 3.9 0.7 投资 5.2 5.7 6.1 6.2 制造业 9.9 9.9 10.4 10.6 房地产 -7.3 -6.4 -5.4 -4.0 基建 9.4 9.6 9.3 8.2 消费 3.3 2.7 3.1 -6.7 外需 出口 13.6 18.0 17.7 16.4 进口 3.4 2.3 1.0 4.0 物价 CPI 3.0 2.7 2.5 2.1 PPI 3.5 4.2 6.1 6.4 金融 M2 11.9 12.0 11.4 11.1 社融同比 10.6 10.7 10.8 10.5 社融规模 19,444 7,561 51,797 28,358 贷款规模 13,000 6,790 28,100 18,900 来源：wind，平安证券研究所；注：投资为累计同比，社融为存量同比，其他分项为 当月同比；贷款规模为社融口径；新增社融和贷款单位为亿元，其他为%。 预测逻辑与假设 1小幅修复，结构微调 8月经济体感较7月有小幅改善，8月PMI读数略高于市场预期。不过，降息突发在8月中旬，财政等配套政策在8月底国常会公布，叠加高温天气引发限电几乎贯穿全月，我们预计经济改善幅度相对有限。具体如下： 1、工增可能仍弱于季节性。8月PMI中生产指数与上月 持平，读数为49.8，位于荣枯线以下。本月的基本面改善主要是需求拉动，表现在新订单PMI回升0.7个百分点，产成品库存PMI回落2.8个百分点，但需求改善可能是由于生产淡季、高温天气和疫情等影响，并没有顺畅传导至生产端。高频数据表现分化，8月前三周高炉开工率改善，南方电厂煤耗冲高，但磨机运转率有所回落。 2、外需或许不如PMI呈现得强。8月制造业和非制造业 出口PMI分别录得48.1和48.9，处于2017年以来37%和61%分位数，高于其他分项。边际上制造业、非制造业出口分项环比分别提升0.7和3.8个百分点。不过8月前两旬韩国对外出口同比及我国八大港口外贸集装箱吞吐量同比均有所回落，实际出口可能不像PMI呈现得那样 强。 3、建筑业产业链景气下滑，8月土木工程建筑业PMI和房 屋建筑业PMI环比回落1.0%和3.6%，供需两侧可能均有贡献。一方面，高温天气影响施工；但更重要的是前期储备项目及5-6月储备的资金已经投放接近尾声，7月基建同比增速不及预期，主要拖累是电力项目配套相对不成熟，电力企业投资节奏放缓。824国常会提出新增审批一批基建项目，预计作用于经济的时间窗口主要在9-10月。 4、汽车拉动效果减弱，场景消费缓慢修复：消费的主要 拉动是前期的汽车补贴政策，7月社零同比为2.7%，但除汽车以外的消费同比为1.9%。8月汽车销售单周同比较上月已明显回落，从观影人数看场景消费起色不大。 2 价格涨幅收敛，不过CPI有望冲3% CPI方面，8月22市猪价环比涨幅为0.79%，较上月明显趋缓；菜价涨幅约为5.6%，也低于上月。因此，本月涨价压力较上月明显趋缓，我们预计8月食品项CPI环比为1.5%，CPI同比可能站上3.0%。 PPI方面，8月南华工业品指数先跌后涨，全月基本持平。我们预计8月生产资料PPI环比在0附近，带动PPI同比回落至3.5%-3.6%。 3 社融同比小幅抬升 8月企业信贷可能稍强，居民贷款起色不大。8月中旬开 始票据利率结束下行趋势，并在月底陡峭抬升，表明下半月开始实体融资需求有所改善。不过8月企业债券融资同比仍大幅下行，我们预计企业信贷发力的结果不会强于季节性太多。8月30大中城市地产销售继续快速回落，30家主流上市房企销售额环比改善3.6%，同比-29.4%，均表明居民贷款改善力度不大。 其他方面，8月政府债净融资约2600亿元，企业债券融资 可能在2000亿左右。 综上，预计8月新增社融约1.9-2万亿，存量同比回落至10.6%。 刘璐S1060519060001分析师liulu979@pingan.com.cn 风险提示：1）原油供应出现重大变故，导致工业品价格加速上行；2）海内外货币宽松政策提前转向；3）中美关系再起波澜。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。