事件:公司发布2022年三季度报,前三季度公司实现收入14.63亿元,同比增加5.25%;前三季度归母净利润为-4.20亿元,亏损幅度同比扩大(2021年同期为-0.93亿元)。 云计算与云安全产品业务表现亮眼,前期案例积累进入收获期:分产品来看,公司前三季度云计算产品收入增长较为亮眼,前三季度同比增长约300%,基础安全产品收入为9.2亿元,同比下降9.6%;大数据与态势感知产品及服务收入为1.3亿元,同比增长29.0%;基础安全服务收入为2.6亿元,同比增加43.0%; 随着公司云计算产品业务进入增长阶段,有望带动公司整体收入进入下一轮增长。细分行业来看,公司前三季度在运营商、能源、交通及烟草行业收入分别增长20.7%、21.8%、37.51%、251.2%。 持续投入助力未来增长,研发费用增速放缓,盈利能力有望提升。前三季度公司销售费用率同比增加8.4个百分点,主要系公司销售人员同比增加24%,销售人员薪酬同比增加31.6%,同时公司加大地市下沉及渠道拓展,至2022年Q3,公司累计注册经销商数量达13992家,累计认证金银牌数量达939家,较年初增加457家,渠道拓展成果显著。研发费用率同比增加2.3个百分点,增速明显放缓,系公司在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方面的前置投入已完成。 信创产业推进节奏加速,公司该领域领先优势明显,有望充分受益产业发展。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业,自2010年起,陆续发布国产化网络安全产品。目前天融信昆仑系列信创网络安全产品体系已累计发布59类199款产品,打造业界品类最全、数量最多的信创网络安全与云计算产品图谱。同时天融信与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等生态伙伴积极开展合作,取得1560+兼容性认证,共建国产应用新生态,共同打造“中国标准”。 公司已成为国内自主研发产品品类最全的网络安全企业,未来有望以高于行业增速的发展速度持续稳步增长。 盈利预测、估值与评级:考虑到受疫情影响带来的宏观环境不确定性等因素,下调22-23年营收预测至43.39/55.14亿元(调整幅度-9.7%/-11.4%),新增24年营收预测值69.40亿元;下调22-23年归母净利润预测至4.52/5.81亿元(调整幅度-56.9%/-60.2%),新增24年归母净利润预测值7.57亿元;22-24年EPS分别为0.38/0.49/0.64元,对应PE为29x/23x/18x,维持“增持”评级。 风险提示:云安全等新安全业务拓展不及预期;市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表