三季度业绩远超预期，电源周期再次启动

2022年11月2日|5页 东方电气1072.HK 三季度业绩远超预期，电源周期再次启动 东方电气公布2022年3季度业绩，超过一致预期38%。我们参加了东方电气的业绩说明会。 第三季度业绩好于预期。东方电气第三季度实现收入126.4亿元人民币 （同比增长18%），净利润7.3亿元人民币（同比增长40%）。前三季度，东方电气实现收入405.5亿元人民币（同比增长21%），净利润25亿元人民币（同比增长34%），均创历史新高。由于产品组合的变化，第三季度的毛利率为17.0%（同比增长0.6个百分点，环比下降0.1个百分点），前三季度的毛利率为17.3%（同比下降1.1个百分点）。得益于更好的成本控制，第三季度的净利润同比增长0.9个百分点至5.7%。前三季度，公司新签合同额达到538.2亿元人民币（同比增长15%），创历史新高。 管理层表示毛利率将恢复。管理层介绍，前三季度毛利率下降主要受到1）火电机组毛利率下降（同比下降7个百分点）的负面影响；2）低毛利的风电板块快速增长稀释了综合毛利（毛利率约10%）。管理层同时表示由于收入确认滞后，季度毛利率不具代表性。管理层指出，公司的毛利率未来将恢复至20%+，因为1）24年将交付提价订单；2）原材料价格下跌，尤其是钢铁和铜；3）更好的成本控制。 维持长仓评级。中国正在加快对传统电力（火电、天然气、水电和核电）的投资。作为电力设备的领导者，我们认为东方电气将迎来新的增长周期。我们已经调整了盈利预测以反映最新情况。基于我们的DCF估值，我们给予东方电气16.4港元的目标价，约35%的上涨空间，长仓。 催化剂：1）电力基础设施投资加速；2）原材料价格下跌 中国|香港可再生能源公司报告 (CNYmn) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E Revenue 37,283 47,819 59,062 72,188 87,249 YoY% 14% 28% 24% 22% 21% Operatingprofit 2,285 2,440 3,485 4,620 6,020 YoY% 14% 7% 43% 33% 30% NetProfit 1,862 2,289 3,070 4,002 5,153 YoY% 46% 23% 34% 30% 29% EPS(HK$/share) 1.05 1.37 1.77 P/E 15.58 11.95 9.28 Grossmargin 21.7% 18.4% 17.4% 17.9% 18.4% 数据源：公司资料，新华汇富研究 YoY 9M22 9M21 QoQ YoY 3Q22 2Q22 1Q22 CNYmn 图表2：东方电气第三季度业绩 Revenue 14,107 13,802 12,638 18% -8% 33,419 40,547 21% COGS (11,625) (11,433) (10,484) 18% -8% (27,289) (33,541) 23% Grossprofit 2,482 2,369 2,154 22% -9% 6,130 7,005 14% Grossmargin 17.6% 17.2% 17.0% 0.5pct -0.1pct 18.3% 17.3% -1.1pct Sellingexpenses (363) (344) (261) -13% -24% (950) (969) 2% Adminexpenses (745) (597) (586) -8% -2% (1,857) (1,928) 4% R&Dexpenses (455) (491) (518) 5% 6% (1,526) (1,463) -4% EBIT 919 937 790 130% -16% 1,797 2,646 47% Netprofit 926 848 726 40% -14% 1,866 2,500 34% Netmargin 6.6% 6.1% 5.7% 0.9pct -0.4pct 5.6% 6.2% 0.6pct 数据源：公司资料，新华汇富研究 图表3：东方电气前三季度分产品产量 Production(MW)2019 2020 2021 9M21 9M22 YoY Hydro-electricturbinegenerators 4,124 7,093 8,101 6,966 2,695 -61% Steamturbinegenerators 13,960 14,964 25,028 17,190 19,831 15% WindPowergenerators 1,003 2,826 3,370 2,617 3,106 19% Powerstationboilers 15,272 15,256 23,929 16,796 19,318 15% Powerstationsteamturbines 15,051 16,406 22,017 16,295 17,044 5% Totalpowergenerator 19,087 24,883 36,499 26,773 25,632 -4% 数据源：公司资料，新华汇富研究 CNYmn CNYmn 50,000 47,81935% 50,000 47,81935% 45,000 28%40,54730% 45,000 30% 28% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 25% 21%20% 15% 10% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 25% 20% 18% 15% 10% 15,000 10,000 5,000 0 201720182019202020219M219M22 5% 0% -5% -10% 15,000 10,000 5,000 0 12,638 201720182019202020213Q213Q22 5% 0% -5% -10% RevenueYoY%-RHSRevenueYoY%-RHS 数据源：公司数据，新华汇富研究数据源：公司数据，新华汇富研究 图表6：东方电气前三季度净利上升34%图表7：东方电气第三季度净利上升40% CNYmn3,000 2,500 2,289 23% 2,500 2,000 50% 40% 2,000 40%40% 34%35% 35% 30% 1,500 30% 45% CNYmn2,500 2,289 50% 23% 726 45% 1,500 1,000 500 0 201720182019202020219M219M22 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1,000 500 0 201720182019202020213Q213Q22 25% 20% 15% 10% 5% 0% NetprofitYoY%-RHSNetprofitYoY%-RHS 数据源：公司数据，新华汇富研究数据源：公司数据，新华汇富研究 Year 3M 6M 9M Earnings(CNYmn)12MQ1 Q2 Q3 Q4 FY 2009 299 668 1,071 1,539 299 369 404 467 1,539 2010 471 1,002 1,707 2,577 471 532 704 870 2,577 2011 619 1,538 2,278 3,056 619 919 740 778 3,056 2012 747 1,244 1,825 2,191 747 497 581 366 2,191 2013 474 1,186 1,888 2,349 474 712 702 461 2,349 2014 418 839 1,089 1,278 418 421 250 189 1,278 2015 108 168 246 439 108 61 78 193 439 2016 4 -342 -1,065 -1,784 4 -346 -723 -719 -1,784 2017 23 486 608 1,057 23 463 122 449 1,057 2018 6 514 900 1,129 6 508 386 228 1,129 2019 354 730 1,035 1,278 354 376 306 242 1,278 2020 396 954 1,342 1,862 396 559 388 520 1,862 2021 633 1,348 1,866 2,289 633 715 518 423 2,289 2022 926 1,774 2,500 926 848 726 数据源：公司资料，新华汇富研究 图表9：东方电气前三季度新签538亿人民币订单，同比增15%，创新高 YearNewlysignedcontract(CNYmn)Orderbacklog 3M 6M 9M 12M 2010 8,700 21,250 38,100 50,000 140,000 2011 8,600 23,600 36,500 48,000 150,000 2012 8,500 22,000 34,600 44,000 145,000 2013 9,800 20,200 28,200 40,200 137,000 2014 12,900 20,300 25,500 38,200 126,700 2015 11,040 21,600 31,500 37,000 118,000 2016 13,680 28,500 34,000 36,600 100,700 2017 7,180 15,100 18,477 32,090 85,800 2018 7,670 16,962 22,834 34,930 86,400 2019 9,562 19,261 26,120 40,184 83,478 2020 11,880 25,887 39,160 49,400 84,500 2021 15,640 34,392 46,983 56,392 81,600 2022 17,940 36,656 53,822 数据源：公司资料，新华汇富研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司