第三季度收入与核心业务盈利略逊预期

香港股市|医药 昭衍新药（6127HK） 第三季度收入与核心业务盈利略逊预期 2022年第三季度收入与核心业务盈利略逊预期 公司2022年前三季度收入同比增加49.0%至约12.8亿元人民币（下同），股东净利润同比增长154.9%至约6.3亿元，导致利润增速大幅高于收入的主因是实验猴价格上升，生物资产公允值收益从去年同期的约8,007.0万元增加到约2.4亿元。总体来看，公司前三季度收入与核心业务盈利保持较快增长，但是第三季度情况略逊我们预测，估计是由于国内疫情等原因导致少量订单执行进度略有延后所致。 预计2021-24E收入CAGR为34.4% 考虑到前三季度收入轻微低于预期，我们将2022-24E收入预测分别下调3.0%、4.7%、4.7%，但是2021-24E收入CAGR仍达34.4%，基于：1）公司在手订单快速增长：公司前三季度新增订单金额同比增长45%至30亿元，已经超越2021年全年的28亿元的水平。公司的新增订单多数在1~2年兑现，因此新增订单的快速增加能确保业绩能见度。2）公司合同负债快速增长：合同负债为CXO企业收入的重要先行指标，截止9月底的合同负债同比增长56.2%至15.2亿元。 公司股东净利润2021-24ECAGR为20.4% 由于2022年前三季度由于国内疫情等原因实验猴价格大幅上升，导致生物资产公允值收益超越预期，因此我们将2022年股东净利润预测上调12.4%。由于公允值收益为非经常性收益，我们认为疫情舒缓后实验猴价格持续大幅上涨的可能性不高，因此不调整其2023-24E预测。我们将2023-24E股东净利润均轻微下调3.0%，以反映收入预测的调整， 更新报告 评级：，买入 目标价：48.70港元 现价 25.45港元 总市值 31,141.26百万港元 流通股比例（H股） 84.83% 已发行总股本 85.00百万 52周价格区间 23.8-75.429港元 3个月日均成交额 20.91百万港元 主要股东 冯氏家族（占34.34%） 股票资料（更新至2022年10月31日） 股价走势图 (港元)60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (百万股) 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 我们预计2021-24E股东净利润CAGR为20.4%。 维持“买入”评级，目标价调整为48.70港元 综合以上情况，我们仍然按照28.0倍2023EPER定价，目标价从53.00港元调整至48.70 港元，以反映盈利预测的调整，维持“买入”评级。 风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至10月31日） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 1,076 1,517 2,231 3,065 3,680 增长率（%） 68.3 41.0 47.1 37.4 20.1 股东净利润 313 557 895 844 972 增长率（%） 66.6 78.1 60.6 -5.8 15.2 每股盈利（人民币） 0.98 1.50 1.72 1.62 1.86 市盈率（倍） 24.0 15.8 13.8 14.6 12.7 每股股息（人民币） 0.30 0.37 0.52 0.40 0.57 股息率（%） 1.26 1.56 2.21 1.69 2.39 每股净资产（人民币） 3.22 18.83 20.69 21.77 24.16 市净率（倍） 7.35 1.26 1.14 1.09 0.98 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 4-5-2218-6-222-8-2216-9-2231-10-22 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-9-1：昭衍新药（6127HK）:上半年主营业务表现超预期，新增订单再创新高 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1：盈利预测调整（年结：12月31日，百万人民币） 2022年 旧预测 2023年 旧预测 2024年 旧预测 2022年 新预测 2023年 新预测 2024年 新预测 2022年 调整幅度 2023年 调整幅度 2024年 调整幅度 收入 2,301 3,214 3,860 2,231 3,065 3,680 (3.0) (4.7) (4.7) 服务成本 (1,179) (1,647) (1,975) (1,130) (1,540) (1,847) (4.2) (6.5) (6.5) 毛利 1,121 1,568 1,885 1,101 1,524 1,833 (1.8) (2.8) (2.8) 其他收益及生物资产收益 328 137 116 459 137 115 39.6 (0.1) (0.4) 销售及营销开支 (24) (29) (34) (23) (31) (37) (6.2) 7.4 7.4 一般及行政开支 (391) (539) (674) (406) (514) (643) 3.8 (4.7) (4.7) 研发开支 (102) (105) (127) (84) (115) (138) (17.7) 8.9 8.9 经营溢利 933 1,012 1,166 1,048 982 1,131 12.3 (3.0) (3.0) 财务成本 (3) (3) (3) (3) (3) (3) 0.0 0.0 0.0 应占联营公司溢利 (0) 0 0 (0) 0 0 不适用 不适用 不适用 除税前溢利 929 1,008 1,162 1,044 979 1,127 12.4 (3.0) (3.0) 所得税 (134) (142) (164) (150) (138) (159) 12.1 (3.0) (3.0) 年╱期内溢利 795 867 999 893 841 969 12.4 (3.0) (3.0) 股东净利润 797 870 1,002 895 844 972 12.4 (3.0) (3.0) 非控股权益 (2) (3) (4) (2) (3) (3) (3.0) (4.7) (4.7) 来源：中泰国际研究部预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表 1,076 1,517 2,231 3,065 3,680 税前利润 359 642 1,044 979 1,127 1,053 1,483 2,180 3,001 3,602 折旧及摊销 83 101 137 194 266 21 31 47 58 72 营运资金变动 52 98 (116) (263) 316 2 4 4 5 6 已付利息 4 4 3 3 3 (525) (781) (1,130) (1,540) (1,847) 已付税款 (33) (42) (150) (138) (159) 551 736 1,101 1,524 1,833 其他 (27) (119) (121) 10 156 32 113 257 117 115 经营业务现金净额 438 685 797 786 1,711 55 125 201 20 0 购入物业、厂房及设备 (141) (220) (558) (766) (920) (13) (16) (23) (31) (37) 其他 (110) (1,848) (1,946) 3 10 (211) (264) (406) (514) (643) 投资活动现金净额 (251) (2,069) (2,504) (763) (910) (51) (48) (84) (115) (138) 净新增借款 4 (4) 2 2 3 362 646 1,048 982 1,131 股息分派 (55) (95) (137) (271) (208) (4) (4) (3) (3) (3) 发行H股所得款项 0 5,319 0 0 0 0 (0) (0) 0 0 其他 1 70 0 0 0 359 642 1,044 979 1,127 融资活动现金净额 (50) 5,290 (135) (269) (205) (47) (86) (150) (138) (159) 汇率变动之影响净额 (9) (61) 0 0 0 312 556 893 841 969 现金增加净额 128 3,845 (1,843) (246) 596 313 557 895 844 972 年初现金 177 305 4,150 2,308 2,061 (1) (1) (2) (3) (3) 年末现金 305 4,150 2,308 2,061 2,657 362 646 1,047 982 1,131 445 747 1,184 1,176 1,397 重要指标增长率(%)收入 68.3 41.0 47.1 37.4 20.1 91 106 179 210 257 毛利 67.5 33.6 49.7 38.4 20.3 91 116 180 222 260 股东净利润 66.6 78.1 60.6 (5.8) 15.2 309 4,154 2,311 2,065 2,661 692 1,439 1,703 2,063 1,773 盈利能力(%) 1,183 5,814 4,374 4,560 4,950 毛利率 51.2 48.5 49.4 49.7 49.8 646 815 1,249 1,836 2,504 净利润率 29.1 36.8 40.1 27.5 26.4 188 179 2,123 2,116 2,101 EBIT利润率 33.6 42.6 46.9 32.0 30.7 156 1,728 1,781 1,788 1,796 EBITDA利润率 41.4 49.3 53.1 38.4 38.0 990 2,723 5,154 5,740 6,401 2,173 8,537 9,527 10,300 11,351 60 54 111 114 156 其他 3 5 5 7 8 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 711 1,156 1,405 1,784 1,907 有效税率(%) 13.1 13.3 14.4 14.1 14.1 774 1,214 1,522 1,904 2,071 ROAE(%) 30.2 13.3 11.9 10.5 11.2 21 5 6 7 9 ROAA(%) 16.7 10.4 9.9 8.5 9.0 155 173 150 129 104 存货周转率（天） 48.8 46.1 46.1 46.1 46.1 177 178 156 136 113 应收帐周转率（天） 31.3 23.6 22.8 22.8 22.8 951 1,393 1,678 2,039 2,184 应付帐周转率（天） 32.8 26.6 26.6 26.6 26.6 1,223 7,136 7,843 8,257 9,168 (1) 8 6 3 (0) 1,222 7,144 7,849 8,260 9,167 284 4,145 2,300 2,051 2,644 图表2：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表收入 非临床研究服务临床研究服务销售实验模型服务成本 毛利 其他收益及亏损净额生物资产公允值收益销售及营销开支 一般及行政开支研发开支 经营溢利财务成本 应占联营公司溢利除税前溢利 所得税 年╱期内溢利股东净利润非控股权益EBIT EBITDA 资产负债表存货 应收账款现金 其他 流动资产 物业、厂房及设备无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产 总资产 贸易应付款