铜钴库存增加影响三季度利润释放，四季度利润增长可期

事件：2022年前三季度公司实现营收1324.7亿元，同比+5%；归母净利53.1亿元，同比+49%；扣非归母净利47亿元，同比+146%。Q3单季营收407.02亿元，同环比-2.49%/-13.84%；归母净利11.58亿元，同环比+0.73%/-50.85%；扣非归母12.38亿元，同环比+141.26%/-64.3%。 公司各板块生产平稳，市场跌价及物流不畅影响公司利润表现。公司三季度铜钴（TFM）产量6.2/0.48万吨，钼钨产量3687/1816吨，铌磷2297吨/29.2万吨，铜金（NPM80%权益）5677/4015吨，除铌磷外，产量环比均小幅下滑；前三季度公司铜钴（TFM）产量18.7/1.52万吨，钼钨产量1.15/0.6万吨，铌磷6900吨/85.7万吨，铜金（NPM80%权益）1.7万吨/1.24万盎司，基本完成公司产量指引75%以上，符合预期。销售方面，刚果（金）前三季度铜钴实际完成销售仅13/1.22万吨，匹配产量数据铜钴库存分别为5.7/0.3万吨，影响季度业绩表现。价格方面，公司核心铜钴产品市场价格三季度均价环比分别下滑4%/27.44%。 SAP“数智化”平台提高管理效率，TFM与KFM两大矿山项目有序推进。 报告期公司一期SAP及15个外围系统成功上线，为公司“5233”战略架构基本奠定了坚实的“数智化”平台底座，助力公司管理总部运行效率提升。 刚果（金）TFM矿与KFM矿的厂基建剥离、选矿、冶炼等主体设备安装正在有序进行，预计2023年陆续投产。达产后，预计年平均TFM会形成47万吨的铜，4.3万吨的钴；KFM形成9万吨的铜，3万吨的钴。公司铜总产能将达到56万吨，钴产能7.3万吨，跻身国际一线矿业公司规模（预计铜产量全球前十，钴产量第一），是当前中国最具成长潜力的矿企之一。 宁德时代有望成为公司第二大股东，双方优势互补，合作开发刚果（金）KFM铜钴项目。今年9月洛阳国宏与宁德时代、四川时代签署《投资战略框架》协议，交易完成后，宁德时代将通过四川时代持有公司24.68%的股份，或成为公司的第二大股东。宁德时代得以进行资源整合，解决上游焦虑； 公司也将借力宁德的全球动力电池领先地位，加快从铜钴金属资源开发进一步延伸至锂镍等新能源金属矿种，协同效应显著。 投资建议：铜钴业务进入放量期，宁德入股叠加资源品价格降温预期下，新能源金属开发可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为65.47、73.93、114.02亿元，对应PE分别为14.2、12.6、8.2倍，PB分别为2.0、 1.8、1.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）