新能源业务快速放量，工控自动化稳健增长

公司研究/公司快报 2022年11月2日 买入-A(首次) 汇川技术（300124.SZ） 新能源业务快速放量，工控自动化稳健增长 电力电子及自动化 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入162.4亿元，同比+21.7%；归母净利润30.8亿元，同比+23.8%；扣非后归母净利润27.3亿元，同比+12.9%。其中，22Q3实现营业收入58.4亿元，同比+15.2%；归母净利润11.1亿元，同比+19.5%；扣非后归母净利润9.9亿元，同比+10.2%。事件点评 把握结构性机会，新能源等业务快速增长。公司作为国产自动化龙头， 具备多产品解决方案且产品交付能力强，在低碳、新能源汽车产业链等结构 市场数据：2022年11月2日 收盘价（元）：70.97 年内最高/最低（元）：73.87/47.50流通A股/总股本（亿）：22.96/26.47流通A股市值（亿）：1,629.26 总市值（亿）：1,878.24 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.17 摊薄每股收益：1.17 每股净资产(元)：7.29 净资产收益率：16.10 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 性机会中，新能源汽车电驱&电源系统、通用自动化、工业机器人业务实现快速增长。前三季度，以上三项业务分别实现收入32.7亿元/83.2亿元/4.0亿元，同比分别+83.3%/+21.7%/39.8%。公司新能源汽车业务新定点项目超35个，传统车企订单增加，海外车企电源产品定点放量，成为公司重要的业 绩支撑。此外，公司工业机器人前三季度发货超1.2万台，产品开发持续推进，显示了较强的跨领域、新产品拓展能力。 产品结构变化导致毛利率同比下滑。前三季度，公司销售毛利率36.0%/yoy-1.5pct，主要是产品结构的变化和疫情导致的电梯业务交付受影响所致。其中，新能源汽车电驱&电源系统毛利率相对较低，收入占比提升导致整体毛利率下滑；受疫情与地产影响，电梯业务交付受阻，收入38.3亿元 /yoy-2.5%，整体降幅可控。前三季度，公司期间费用率合计20.6%/yoy+1.8pct，其中研发费用16.0亿/yoy+42.5%，研发费用率同比增加1.4pct至9.9%；公司净利率19.1%/yoy-0.3pct，由于公允价值变动损益大幅增长等原因，公司净利率降幅低于毛利率。 预计公司新签订单继续增长。截至三季末，公司合同负债9.2亿元，同比+112.0%，较二季度末+30.1%；存货规模58.6亿元，同比+56.2%，较二季度末+8.3%。整体来看，公司Q3收入确认创历史新高，合同负债环比仍实现了30%左右的增长，我们判断公司新签订单稳健增长，形成较强的业绩支撑。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为41.7/53.7/66.8亿元，同比分别增长16.8%/28.7%/24.4%，对应EPS分别为1.58/2.03/2.52元，对应于11月2日收盘价70.97元，PE分别为42.8/33.3/26.8倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,511 17,943 23,243 29,985 38,458 YoY(%) 55.8 55.9 29.5 29.0 28.3 净利润(百万元) 2,100 3,573 4,172 5,368 6,676 YoY(%) 120.6 70.2 16.8 28.7 24.4 毛利率(%) 39.0 35.8 36.0 35.2 34.1 EPS(摊薄/元) 0.79 1.35 1.58 2.03 2.52 ROE(%) 19.8 22.5 21.7 22.4 22.3 P/E(倍) 85.1 50.0 42.8 33.3 26.8 P/B(倍) 16.8 11.3 9.3 7.5 6.0 净利率(%) 18.2 19.9 17.9 17.9 17.4 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12458 18418 22938 28701 36655 营业收入 11511 17943 23243 29985 38458 现金 3041 3951 6201 8415 12534 营业成本 7027 11516 14867 19444 25351 应收票据及应收账款 3161 4637 5464 7567 9146 营业税金及附加 59 102 132 171 219 预付账款 210 628 458 943 854 营业费用 871 1050 1116 1139 1346 存货 2420 4214 6219 6964 9391 管理费用 580 866 1046 1199 1346 其他流动资产 3626 4987 4596 4811 4729 研发费用 1023 1685 2045 2639 3384 非流动资产 6189 8885 9926 10731 11732 财务费用 -55 -67 67 81 -0 长期投资 996 1460 1609 1811 2054 资产减值损失 -162 -245 -198 -364 -465 固定资产 1351 2156 2885 3430 4093 公允价值变动收益 -31 255 59 73 89 无形资产 498 584 560 536 504 投资净收益 153 434 216 263 307 其他非流动资产 3344 4685 4871 4954 5082 营业利润 2348 3822 4531 5820 7253 资产总计 18648 27303 32864 39432 48387 营业外收入 21 18 16 17 18 流动负债 5954 9996 12082 13885 16759 营业外支出 25 21 15 16 19 短期借款 331 405 2500 2000 1500 利润总额 2344 3819 4532 5820 7252 应付票据及应付账款 3799 6366 6733 8822 11458 所得税 162 138 234 291 375 其他流动负债 1824 3226 2849 3063 3801 税后利润 2182 3681 4298 5529 6877 非流动负债 1678 977 934 857 790 少数股东损益 82 108 126 162 201 长期借款 1424 597 554 477 410 归属母公司净利润 2100 3573 4172 5368 6676 其他非流动负债 254 380 380 380 380 EBITDA 2697 4152 4911 6299 7736 负债合计 7632 10973 13015 14742 17549 少数股东权益 378 446 572 733 934 主要财务比率 股本 1720 2635 2647 2647 2647 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2834 4211 4211 4211 4211 成长能力 留存收益 6090 9044 12129 16103 21124 营业收入(%) 55.8 55.9 29.5 29.0 28.3 归属母公司股东权益 10637 15883 19276 23956 29904 营业利润(%) 124.2 62.8 18.6 28.4 24.6 负债和股东权益 18648 27303 32864 39432 48387 归属于母公司净利润(%) 120.6 70.2 16.8 28.7 24.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.0 35.8 36.0 35.2 34.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 18.2 19.9 17.9 17.9 17.4 经营活动现金流 1467 1766 2473 4674 6459 ROE(%) 19.8 22.5 21.7 22.4 22.3 净利润 2182 3681 4298 5529 6877 ROIC(%) 17.9 20.6 19.2 20.8 21.2 折旧摊销 300 348 358 458 561 偿债能力 财务费用 -55 -67 67 81 -0 资产负债率(%) 40.9 40.2 39.6 37.4 36.3 投资损失 -153 -434 -216 -263 -307 流动比率 2.1 1.8 1.9 2.1 2.2 营运资金变动 -1051 -1928 -1977 -1059 -584 速动比率 1.3 1.1 1.1 1.3 1.4 其他经营现金流 245 167 -57 -71 -87 营运能力 投资活动现金流 -504 -2386 -723 -1130 -1068 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -449 1299 500 -1330 -1272 应收账款周转率 4.0 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 2.2 2.3 2.3 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.35 1.58 2.03 2.52 P/E 85.1 50.0 42.8 33.3 26.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.67 0.93 1.77 2.44 P/B 16.8 11.3 9.3 7.5 6.0 每股净资产(最新摊薄) 4.02 6.00 7.28 9.05 11.29 EV/EBITDA 65.5 42.2 35.6 27.3 21.7 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大