第三季度净利润较快增长，控费增效应对疫情挑战

第三季度收入基本持平，净利润大幅增长。2022Q3，公司实现营收 2.76亿元/-1.66%，归母净利润 1.05 亿元/+93.51%，扣非净利润 1.25 亿/+140.16%。净利润增速远高于收入增速，核心系公司持续成本费用优化所致。与 2019Q3 相比，公司收入恢复约 35%，归母净利润和扣非净利润恢复约 22%、26%，主要系疫情反复影响。前三季度公司实现营收 3.88亿元/-61.78%，归母净利润为 0.76 亿万元/-82.48%，扣非净利润 2670 万元/-92.78%，EPS0.03 元。Q3 盈利改善推动公司前三季度净利润转正。 丽江表现最靓丽，杭州预计持平微增，费用控制良好。杭州本部依托夜游+亲子等产品打造，预计持平微增，仍系公司利润的最核心构成；丽江项目受益暑期区域高景气，收入和业绩大增，估算贡献净利润数千万；九寨项目暑期表现良好，整体盈利；三亚项目因疫情略有承压，桂林预计相对稳定；处培育期的上海、张家界、西安项目 Q3 仍闭园，但成本费用控制下预计同比明显减亏。此外，花房继续贡献投资收益约 3000-4000万左右，非流动资产处置带来税后亏损约 2000 万。费用方面，Q3 公司毛利率 68.83%/+22.29pct；期间费率 30.17%/-8.34pct，其中销售/管理/研发费率各-4.83/+0.77/-3.47pct,成本费用控制良好。 产品升级，控费增效，努力应对疫情下的不利局面。应对疫情考验，公司苦练内功，不断提升抗风险能力：一是面对 8 个自营主题公园刚性成本压力，努力推动数字化及各类管理优化，最大化降低损失，今年 Q3 丽江项目收入提升同时，成本亦控制良好，为未来疫情企稳盈利复苏创造良好条件；二是疫情企稳时多管齐下多元抓客流，如暑期杭州宋城推出夜游活动，积极拓展周边客群等；三是闭园期间针对《上海千古情》、《西安千古情》做了全面改版升级，引入《摸金玦》、《你是演奏家 2》等剧目丰富演艺内容，为后续复苏蓄势；四是公司此前公告将珠海、澳洲项目回售大股东，回笼资金，降低压力，未来轻资产扩张预计更加灵活多元，以期争取更多增长看点。 风险提示：疫情反复，新项目扩张低于预期；商誉减值风险；股东减持风险。 维持“ 买入” 评级。考虑疫情扰动的不确定性增加，我们下调公司2022-2024EPS 至 0.05/0.37/0.55 元 （ 此前预计 22-24 年 EPS 各为0.07/0.40/0.58 元），对应 PE227/31/21x。公司原有业务模式虽受疫情影响较大，但公司在后疫情时代苦练内功，提高运营效率，商业模式上也有更多思考铺垫，未来复苏弹性值得期待，我们维持中长期“买入”评级。 盈利预测和财务指标 第三季度收入基本持平，净利润大幅增长。公司第三季度实现营收 2.76 亿元/-1.66%，实现归母净利润 1.05 亿元/+93.51%，实现扣非净利润 1.25 亿/+140.16%。 去年低基数+成本费用优化+暑期良好助力今年 Q3 业绩大增。净利润增速远高于收入增速，核心系公司持续成本费用优化所致。不过，与 2019 年同期相比，公司收入恢复约35%，归母净利润和扣非净利润恢复约 22%、26%，仍有差距，主要系疫情反复影响。 前三季度盈利转正。2022Q1-Q3，公司实现营收 3.88 亿元/-61.78%，较疫情前恢复约18%；归母净利润为 0.76 亿万元/-82.48%，仅为疫情前的 6%，扣非净利润 2670 万元/-92.78%，EPS0.03 元。公司上半年核心项目经历间歇性闭园承压明显，但随着 7 月 2日部分核心项目复园带动 Q3 表现，推动前三季度盈利转正。 图 1：公司历年 Q1-3 收入及业绩表现 图2：公司历年 Q3 收入及业绩表现 第三季度分项目分拆如下：1）杭州本部（杭州宋城+杭州乐园）依托夜游+亲子等产品打造，拓宽周边游客群，预计收入同比持平，业绩正增长，仍系公司利润的最核心构成；2）丽江项目受益暑期高景气，收入和业绩大增，估算净利润贡献数千万；3）九寨项目暑期预计表现良好，整体盈利；4）三亚项目因疫情略有承压，桂林预计相对稳定；5）上海、张家界、西安项目处于闭园状态，但同时也较好的控制了成本费用，预计同比明显减亏（去年 Q3 培育期又遇疫情相对拖累）。此外，花房继续贡献投资收益约 3000-4000 万左右，非流动资产处置带来损失税后利润影响约 2000 万左右。综合来看，公司对核心项目积极产品优化，拓展本地客群，降低疫情影响，同时也进行了良好的成本费用控制，以提升自身抗风险能力。 图 3：公司每日演出场次变化 图4：公司主要项目每日演出场次变化 财务分析：严控费用提升抗风险能力。公司 Q1-Q3 毛利率为 58.49%，同比减少0.51pct，期间费用率 79.18%，同比增长 54.63pct。其中，期间费率大增主要系闭园期间成本计入管理费用，导致管理费率大增 60.25pct 至 80%影响，但公司销售费用率为 3.95%/-0.85pct，在收入承压下仍控制良好，其绝对额下降 68.53%； 研发费用率 3.72%/+0pc。Q3，公司毛利率为 68.83%，同比增长 22.29pct；期间费用率为 30.17%/-8.34pct，其中销售费用率为 2.60%/-4.83pct，甚至较 19 年减少 0.47pct ， 控制优良 ， 管理费用率为 27.54%/+0.77pct ， 研发费用率为1.91%/-3.47pct。 图 5：公司毛利率及净利率有所下滑 图6：公司费用率有所提升 应对疫情考验，公司积极苦练内功，控费增效，不断提升自身抗风险能力：一是面对 8 个自营主题公园的刚性成本压力，公司立足全国一盘棋，形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，努力推动数字化及各类管理优化，最大化降低损失，今年 Q3 丽江项目在收入提升的同时，成本依然得到良好控制，也为公司未来疫情企稳下更好的盈利复苏创造了良好条件；二是疫情企稳时多管齐下多元抓客流，如暑期杭州宋城推出夜游活动，积极拓展周边客群等；三是闭园期间针对《上海千古情》、《西安千古情》做了全面改版升级，引入《摸金玦》、《你是演奏家 2》等剧目丰富演艺内容，为后续复苏蓄势；四是公司此前还公告将珠海、澳洲项目回售给大股东，回笼资金，降低压力，未来轻资产扩张预计也会更加灵活多元，以期争取更多增长看点。 维持“买入”评级。结合近两年疫情反复情况，考虑疫情扰动的不确定性增加，我们下调公司 2022-2024EPS 至 0.05/0.37/0.55 元（此前预计 22-24 年 EPS 各为0.07/0.40/0.58 元），对应 PE227/31/21x。公司原有业务模式虽受疫情影响较大，但公司在后疫情时代苦练内功，提高运营效率，商业模式上也有更多思考铺垫，未来复苏弹性值得期待，我们维持中长期“买入”评级。 风险提示 宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股东减持风险。 表1：可比公司盈利预测及估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明