单三季度净利润恢复超9成，费用管控成效突出

单三季度收入与净利润均恢复超9成，前三季度实现微利。2022Q3，公司实现收入1.54亿元/+70.61%；归母净利润0.56亿元/+4829.87%；扣非业绩0.54亿元，扭亏为盈。与2019Q3相比，公司收入和归母净利润恢复92%，扣非业绩恢复89%，表现突出，体现公司业务良好韧性。2022Q1-3，公司实现收入2.42亿元，同比-23.56%，仅为2019年的63%；归母业绩248.48万元，同比-94.34%；扣非归母业绩-218.56万元/-105.46%，主要系上半年拖累影响。 周边游主导下复苏韧性良好，近两年产品丰富带来增量贡献。虽然Q3疫情仍有反复，但公司周边游产品主导，并积极产品升级和精准营销，恢复良好。 具体来看，公司暑期夜公园开园，推出水世界等项目，Q3景区业务收入估算恢复7-8成；存量酒店估算接近疫情前的水平；而近两年新增竹溪谷等项目带来增量收益贡献（估算带来增量收入3000多万元）。总体来看，周边游主导+持续休闲度假产品升级+精细化运营管理助力公司Q3经营恢复良好。 费用管控成效显著。2022Q3，公司毛利率同比+19.14pct，较19同期-18.53pct，与疫情下部分刚性成本压力及产品结构变化相关。但Q3期间费用率同比-16.47pct，较2019年同期-1.08pct，其中管理、销售费用率同比分别-9.29/-7.91pct，较2019Q3分别-1.02/-1.19pct。总体来看，疫情反复中，公司营销投放更加精准，运营管理更加精细化，费用优化成效显著。 暑期表现彰显复苏弹性，持续产品丰富升级助力中线成长。公司在今年Q3疫情仍然局部反复的情况下取得良好复苏表现，进一步验证公司商业模式优良。综合公司疫情下的持续产品丰富升级成效，我们认为未来若出行全面恢复，公司存量业务复苏+增量业务有望带来良好业绩弹性。同时，公司南山小寨二期积极推进，景区内持续产品扩容升级仍有期待。从周边扩张来看，公司与国资主体签约合作，在溧阳打造动物王国项目，有望助力中线成长。 此外，围绕长三角和关键城市群，公司未来异地复制扩张仍有期待。 风险提示：疫情风险，外延扩张可能节奏较慢、新项目不及预期等。 投资建议：鉴于公司三季度优良表现，考虑其新产品竞争力及费用优化成效，我们上调公司22-24EPS至0.06/0.70/0.92元（此前预计22-24年EPS为-0.10/0.62/0.85元），对应23-24PE41/31x。公司系品质周边游的代表，立足一站式度假模式深度耕耘，存量恢复+增量贡献下未来复苏弹性可期，中线公司对外复制扩张值得期待，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 单三季度收入与净利润均恢复超9成，前三季度实现微利。2022Q3，公司实现收入1.54亿元/+70.61%，归母净利润0.56亿元/+4829.87%，扣非业绩0.54亿元，扭亏为盈。与2019Q3相比，公司收入和归母净利润恢复92%，扣非业绩恢复89%，表现突出，体现公司业务良好韧性。2022Q1-3，公司实现收入2.42亿元，同比-23.56%，仅为2019年的63%；归母业绩248.48万元，同比-94.34%；扣非归母业绩-218.56万元/-105.46%，主要系上半年拖累影响。 周边游主导下复苏韧性良好，近两年产品丰富带来增量贡献。虽然Q3疫情仍有反复，但公司周边游产品主导，并积极产品升级和精准营销，恢复良好。具体来看，公司暑期夜公园开园，推出水世界等项目，Q3景区业务收入估算恢复7-8成； 存量酒店估算接近疫情前的水平；而近两年新增竹溪谷等项目带来增量收益贡献（估算带来增量收入3000多万元）。总体来看，周边游主导+持续休闲度假产品升级+精细化运营管理助力公司Q3经营恢复良好。 图1：公司Q3营业收入及业绩表现 图2：公司Q1-3营业收入和业绩表现 费用管控成效显著。2022Q3，公司毛利率+19.14pct，较疫情前-18.53pct，与疫情下部分刚性成本压力及产品结构变化相关 。 但公司Q3期间费用率同比-16.47pct， 较2019年同期-1.08pct， 其中Q3管理 、 销售费用率同比分别-9.29/-7.91pct，较2019Q3分别-1.02/-1.19pct。总体来看，疫情反复中，公司营销投放更加精准，运营管理更加精细化，费用优化成效显著。 图3：公司Q3期间费用率情况 图4：公司Q1-3期间费用率情况 图5：公司Q3毛利率和净利率情况 图6：公司Q1-3毛利率和净利率情况 暑期表现彰显复苏弹性，持续产品丰富升级助力中线成长。公司在今年Q3疫情仍然局部反复的情况下取得良好复苏表现，进一步验证公司商业模式优良。综合公司疫情下的持续产品丰富升级成效，我们认为未来若出行全面恢复，公司存量业务复苏+增量业务有望带来良好业绩弹性。同时，公司南山小寨二期积极推进，景区内持续产品扩容升级仍有期待。从周边扩张来看，公司与国资主体签约合作，在溧阳打造动物王国项目，有望助力中线成长。此外，围绕深耕长三角和关注城市群，公司未来异地复制扩张仍有期待。 风险提示：疫情风险，外延扩张可能节奏较慢、新项目不及预期等。 投资建议：考虑三季度经营突出表现，同时兼顾近期局部疫情反复，我们上调公司22-24EPS至0.06/0.70/0.92元（此前预计22-24年EPS为-0.10/0.62/0.85元，主要上调今年山水园、南山珠海、御水温泉等相关收入假设），对应23-24PE 41/31x。短期疫情仍有扰动，但公司积极应对，作为品质周边游的代表，小而美特点鲜明，立足一站式度假模式深度耕耘，公司对内持续挖潜，对外扩张值得期待，维持“买入”评级。 表：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明