2022年10月官方PMI点评：疫情扩散，供需两弱带动PMI重返临界点以下

2022年11月2日 作者：冯祖涵申学峰简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 疫情扩散，供需两弱带动PMI重返临界点以下 ——2022年10月官方PMI点评 相关研究报告： 1.《需求偏弱，生产扩张带动PMI重回扩张区间——2022年9月官方PMI点评》，2022.10.9 2.《宏观政策持续发力，需求回暖带动PMI回升——2022年8月官方PMI点评》，2022.9.1 3.《供需两端回落，PMI重返收缩区间——2022年7月官方PMI点评》，2022.8.4 4.《制造业恢复性扩张，价格指数连续回落——2022年6月官方PMI点评》，2022.7.1 5.《产需修复带动PMI回升，稳经济一揽子措施加速落地— —2022年5月官方PMI点评》，2022.6.2 摘要 10月制造业PMI为49.2%，比上月下降0.7个百分点，再次降至收缩区间。总体来看，制造业生产与市场需求景气度回落带动PMI降至临界点以下。 制造业需求方面，10月，新订单指数为48.1%，较上月下降1.7个百分点。全国疫情形势依旧严峻复杂，呈现“点多、面广、频发”的特点；9月金融数据继续好转，实体融资需求回暖；10月房价环比续降，商品房销售不振，地产政策从供需两方面推动房地产市场回暖。外需方面，10月新出口订单指数为47.6%，较上月上升0.6个百分点，制造业持续面临外部需求下滑的挑战。制造业供给方面，10月生产指数为49.6%，较上月下降1.9个百分点，重回临界点以下，生产端放缓可能受疫情多点散发导致的物流不畅以及市场需求持续萎缩影响。 从10月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月大幅下降，说明制造业需求不振。10月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所回升，预计9月PPI环比或在0.2%左右；工业生产者购进价格环比可能在0.3%左右。从企业规模来看，10月，大、中、小型企业景气水平均有所下降均有所下降，中、小型企业仍处于收缩区间。 整体来看，10月，全国疫情形势依旧严峻复杂，呈现“点多、面广、频发”的特点，疫情传播扩散风险抬升与疫情防控压力增加持续对制造业需求造成负面影响；生产端可能受疫情多点散发导致的物流不畅以及市场需求持续萎缩影响而放缓。二十大报告中强调，要健全宏观经济治理体系，加强财政政策和货币政策协调配合，着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。具体来看，财政政策强调扩大内需，持续深化财税体制改革，货币政策强调发挥货币政策总量和结构双重功能，强化信贷政策引导作用，为实体经济提供更有力支持。 从国际环境来看，主要发达经济体因通货膨胀持续高企，加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降。欧元区PMI已连续四个月处于收缩区间，美国第三季度经济增速回正，但连续加息造成经济“硬着陆”的风险持续增加。另一方面，全球地缘政治冲突加剧也为外部需求增加不确定性。 预计后续制造业回暖还需等待疫情形势缓和、企业生产经营恢复以及市场信心增强，需持续关注出口、就业、物价与中小微企业等结构性问题。 国家统计局于10月31日公布了《2022年10月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，10月制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，再次降至收缩区间。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点，降至临界点以下（见图1）。其中，建筑业商务活动指数为58.2%，比上月下降2.0个百分点。服务业商务活动指数为47.0%，比上月下降1.9个百分点。 制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 25 图1：制造业PMI和非制造业商业活动指数（2015年1月至2022年10月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 一、10月PMI读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的2020与2021年）2010-2019年10月PMI读数的均值为50.96%，而今年10月制造业PMI为49.2%，低于正常年份同期平均水平，且差距较上月有所扩大（见图2）。 2021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 53 52 51 50 49 48 47 46 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 45 图2：2021年以来各月PMI读数与2010-2019年相应各月PMI读数均值对比（单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、主要分项指数情况 （一）概览：供需两端放缓带动制造业景气水平回落 纳入制造业PMI计算的5个分项指数（见表1）中，3个指数恶化，2个指数向好；总体来看，制造业生产与市场需求景气度回落带动PMI重返收缩区间。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022年9月 50.1 49.8 51.5 49 48.7 47.6 2022年10月 49.2 48.1 49.6 48.3 47.1 47.7 变化 -0.9 -1.7 -1.9 -0.7 1.6 0.1 权重*变化 -0.9 -0.51 -0.475 -0.14 0.24 0.01 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）需求持续不振，宏观政策再加码 10月新订单指数为48.1%，比上月下降1.7个百分点，表明制造业市场需求继续回落（见图3）。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为30%。 PMI:新订单荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 25 图3：新订单指数（2015年1月至2022年10月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 1.全国疫情形势严峻，房地产行业深度调整 10月，全国疫情形势依旧严峻复杂，呈现“点多、面广、频发”的特点。广东、新疆、内蒙古、福建、山西等省份近日单日新增本土感染者超过百例，乌鲁木齐、呼和浩特、郑州、武汉、合肥等省会城市的疫情态势受到广泛关注。多地本轮疫情的毒株为BF.7亚分支，属于奥密克戎BA.5变异株的进化分支，目前呈现出比较强的传播能力。疫情传播扩散风险抬升与疫情防控压力增加持续对制造业需求造成负面影响。 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-01-01 2022-01-16 2022-01-31 2022-02-15 2022-03-02 2022-03-17 2022-04-01 2022-04-16 2022-05-01 2022-05-16 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-30 2022-07-15 2022-07-30 2022-08-14 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-28 2022-10-13 2022-10-28 0 图4：全国新冠肺炎当日新增病例数（2022年1月1日至10月30日，单位：例）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷与社融方面，9月金融数据继续好转，实体融资需求回暖。9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108 亿元；9月社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。从结构来看，企事业中长期信贷融资需求 明显改善，企事业中长期贷款增加13488亿元，同比多增6540亿元；居民中长期信贷需求仍相对疲弱，居民中长 期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元。 房地产方面，10月房价环比续降，百城二手住宅价格环比跌幅持续深化。根据中指研究院数据，10月百城新建住宅平均价格为16199元/平方米，环比下跌0.01%，已连续四个月下跌，跌幅较9月收窄0.01个百分点；同比上涨0.06%，涨幅较上月收窄0.09个百分点。百城二手住宅平均价格为15945元/平方米，环比下跌0.16%，已连续6个月下跌，且跌幅进一步扩大；同比下跌0.51%，跌幅较9月扩大0.12个百分点。10月，30大中城市商品房成交面积同比下降18.03%，环比下降18.13%。地产政策方面，10月，中国共产党第二十次全国代表大会召开，强调坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。10月24日，央行、外汇局提出，更好满足居民的刚性和改善性住房需求，加大力度助推“保交楼、稳民生”工作。10月26日，国常会再次强调因城施策支持刚性和改善性住房需求。此外，全国多个城市根据9月发布的阶段性调整差别化住房信贷政策下调首套房贷利率，首套房贷利率实现“破4进3”。这一系列政策措施有利于支持居民刚性住房需求，推动房地产市场回暖，但经济下行压力与房地产行业风险尚未出清持续对商品房销售造成压力。 表2：信贷与社融数据 日期 M2:同比(%) 金融机构:新增人民币贷款:当月值(亿元) 金融机构:各项贷款余额:同比 （%） 社会融资规模:当月值（亿元） 2022年1月 9.8 39800 11.5 61726 2022年2月 9.2 12300 11.4 11928 2022年3月 9.7 31300 11.4 46531 2022年4月 10.5 6454 10.9 9102 2022年5月 11.1 18900 11.0 27921 2022年6月 11.4 28100 11.2 51733 2022年7月 12.0 6790 11.0 7561 2022年8月 12.2 12500 10.9 24300 2022年9月 12.1 24700 11.2 35300 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.发达经济体收紧货币政策，外需面临下滑压力 外需方面，10月新出口订单指数为47.6%，较上月上升0.6个百分点，仍处于收缩区间，表明制造业出口需求收缩有所放缓。近期，主要发达经济体因通货膨胀持续高企，加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降。具体来看，欧元区制造业PMI进一步下滑至46.6%，韩国制造业PMI小幅回升至于48.2%，欧元区与韩国制造业已连续4个月处于收缩区间；但美国第三季度实际GDP按年率计算增长2.6%，结束此前连续两个季度经济下滑的局面。另一方面，全球地缘政治冲突持续发酵也为外部需求增加不确定性。整体来看，我国出口的外部需求承压，但对东盟的出口或将提供支撑。 表3：2022年10月全球、部分国家或地区制造业PMI指数（单位：%） 指标名称 202