10月PMI数据点评：疫情反弹，经济放缓

宏观研 报 究疫情反弹，经济放缓 告 2022-10-31 宏观研究报告 ——10月PMI数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 制造业PMI回落至收缩区间。10月制造业指数位于荣枯线以下且低于市场预期。五项分类指数均低于临界值，反映出10月份经济出现边 际放缓。我们认为主要源于三个原因：一是季节性因素，以往年份10 月经济景气度均会出现一定程度的回落。二是10月份疫情出现了较为严重的反弹，多个省市大规模封城，对供需两端都产生了较大负面冲击。三是重要会议前后时段人员的流动减少。具体来看，10月PMI指数呈以下特征：一是产需双双走弱。生产由扩张区间转为收缩区间，国 内疫情多发散发致本月生产活动边际放缓，结合高频数据来看，本月开工率及发电量相关数据整体处于回落状态，印证生产景气度的降低；需求方面，景气度继续位于临界点以下水平，其中外需延续低迷，国内 需求拖累则更为明显。受疫情对物流效率的制约，供应商配送速度也 进一步放缓，原材料库存和产成品指数分别上升0.1和0.7个百分点，或因物流不畅导致库存累积。二是价格指数持续回升。10月主要原材料购进价格及出厂价格均进一步回升，价格指数处于正常波动区间，在基数抬升的影响下，PPI同比下行的趋势将延续。三是中小企业经营压力加大。10月大中小型企业景气度全面下滑，大、中型企业边际回落更为明显，大型企业PMI指数仍高于临界点，中小企业与50%临 界水平的差距则进一步拉大。 非制造业景气度继续回落。10月非制造业商务活动指数延续回落趋势，今年6月以来首次降至临界点以下。其中建筑业及服务业商务活动指数均较上月下降。10月多地疫情反弹，防控对线下消费行为的限制致 使服务业受到较大冲击。零售、道路/航空运输及住宿餐饮等与疫情防控关联紧密的服务行业表现偏弱。10月建筑业活动指数扩张速度放缓，其中地产表现仍较低迷，基建方面落地略有减速。土木工程建筑业商务活动指数小幅下降，但依旧位于高位景气区间，基建对于整体建筑业的支撑仍较为强劲。 经济的核心矛盾在于疫情。10月PMI数据指向经济放缓，这与大量高频数据相吻合。这其中既有季节性的内生因素，也有疫情等外生冲击。我们认为当前经济的核心矛盾在于本轮疫情的反弹。当前疫情蔓延的省份较多，局部地区受到的冲击很大，其负面影响可能会延续到11月。我们认为从长期来看，经济复苏的趋势并没有改变，企业中长期贷款 疫情反弹，经济放缓 2 宏观点评报告P 的高增长可以印证。但短期内经济景气度可能会受到疫情的影响而阶段性走弱。 风险提示：疫情加速蔓延。 疫情反弹，经济放缓 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.制造业PMI回落至收缩区间5 3.非制造业景气度继续回落6 4.经济的核心矛盾在于疫情8 疫情反弹，经济放缓 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：10月制造业PMI降至荣枯线以下5 图表2：10月大中小型企业景气度全面下滑6 图表3：10月非制造业商务活动指数继续回落7 图表4：10月疫情确诊及无症状感染人数（右侧）有所反复7 图表5：10月石油沥青装置开工率波动下行8 疫情反弹，经济放缓 5 宏观点评报告P 1.数据 中国10月制造业PMI指数49.2%，预期50.0%，前值50.1%。中国10月非制造业PMI指数48.7%，预期50.1%，前值50.6%。 2.制造业PMI回落至收缩区间 10月制造业指数较上月下降0.9个百分点至49.2%，位于荣枯线以下且低于市场预期。五项 分类指数均低于临界值，反映出10月份经济出现边际放缓。我们认为主要源于三个原因：一 是季节性因素，以往年份10月经济景气度均会出现一定程度的回落。二是10月份疫情出现了较为严重的反弹，多个省市大规模封城，对供需两端都产生了较大负面冲击。三是重要会议前后时段人员的流动减少。 图表1：10月制造业PMI降至荣枯线以下 PMI% 52 51 50 49 48 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 47 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 具体来看，10月PMI指数呈以下特征： 一是产需双双走弱。生产而言，10月生产指数为49.6%，比上月下降1.9个百分点，由扩张区间转为收缩区间。国内疫情多发散发致本月生产活动边际放缓，结合高频数据来看，本月开工率及发电量相关数据整体处于回落状态，印证生产景气度的降低。其中六大发电集团日均耗煤量由10月初的超85万吨逐步降至月末的80万吨以下，此外高炉开工率、螺纹钢开工 率相较月初也均有所下降；需求方面，本月新订单指数为48.1%，相比9月下降1.7个百分点，景气度继续位于临界点以下水平，其中新出口订单较上月略回升0.6个百分点至47.6%，依旧处于较低位。外需延续低迷，国内需求拖累则更为明显。外贸方面，本月CCFI综合指数 持续下降，前20日韩国出口同比表现仍然不佳；内需方面则偏弱，此前短暂回升的基础有待巩固，制造业市场需求的减少对本月整体指数表现形成拖累。受疫情对物流效率的制约，供应商配送速度也进一步放缓，比上月下降1.6个百分点。原材料库存和产成品指数分别上升 0.1和0.7个百分点，或因物流不畅导致库存累积。 疫情反弹，经济放缓 6 宏观点评报告P 二是价格指数持续回升。10月主要原材料购进价格及出厂价格均进一步回升，前者较上月提升2.0个百分点，达到53.3%，出厂价格升幅则相对较小且仍然低于荣枯线，比9月增加1.6个百分点至48.7%。价格指数处于正常波动区间，在基数抬升的影响下，PPI同比下行的趋势 将延续。 三是中小企业经营压力加大。10月大中小型企业景气度全面下滑，从降幅来看，大、中型企业边际回落更为明显，分别较上月降低1个百分点、0.8个百分点。就绝对值水平而言，大型企业PMI指数为50.1%，仍高于临界点，中小企业与50%临界水平的差距则进一步拉大。 图表2：10月大中小型企业景气度全面下滑 PMI:大型企业% PMI:小型企业% PMI:中型企业% 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 45 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3.非制造业景气度继续回落 10月非制造业商务活动指数延续回落趋势，相比9月下降1.9个百分点至48.7%，今年6月以来首次降至临界点以下。其中建筑业及服务业商务活动指数均较上月下降。 疫情反弹，经济放缓 7 宏观点评报告P 图表3：10月非制造业商务活动指数继续回落 非制造业PMI:商务活动% 非制造业PMI:建筑业% 非制造业PMI:服务业% 65 60 55 50 45 2022-10 2022-09 2022-09 2022-08 2022-07 2022-07 2022-06 2022-05 2022-05 2022-04 2022-03 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-12 2021-11 2021-10 2021-10 2021-09 2021-08 2021-08 2021-07 2021-06 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 40 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 10月服务业活动指数继续收缩。服务业商务活动指数比上月下降1.9个百分点，由48.9%进一步收缩至47.0%。具体行业而言，零售、道路/航空运输及住宿餐饮等与疫情防控关联紧密的服务行业表现偏弱，其商务活动指数均低于45.0%；电信广播电视及卫星传输服务、货币金 融服务等行业指数则继续位于55.0%以上。10月多地疫情反弹，防控对线下消费行为的限制致使服务业受到较大冲击。 图表4：10月疫情确诊及无症状感染人数（右侧）有所反复 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增例 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增例 6002500 500 2000 400 300 200 100 1500 1000 500 2022-10-30 2022-10-28 2022-10-26 2022-10-24 2022-10-22 2022-10-20 2022-10-18 2022-10-16 2022-10-14 2022-10-12 2022-10-10 2022-10-08 2022-10-06 2022-10-04 2022-10-02 2022-09-30 2022-09-28 2022-09-26 2022-09-24 2022-09-22 2022-09-20 2022-09-18 2022-09-16 2022-09-14 2022-09-12 2022-09-10 2022-09-08 2022-09-06 2022-09-04 2022-09-02 00 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 10月建筑业活动指数扩张速度放缓。建筑业商务活动指数位于58.2%的高位水平，比上月降 低了2.0个百分点，扩张速度有所放缓。其中地产表现仍较低迷，基建方面落地略有减速。石 疫情反弹，经济放缓 8 宏观点评报告P 油沥青装置开工率9月底为46.2%，10月末则降至41.0%。土木工程建筑业商务活动指数也由9月的61.0%小幅降至60.8%，但依旧位于高位景气区间，基建对于整体建筑业的支撑仍较为强劲。 图表5：10月石油沥青装置开工率波动下行 开工率:石油沥青装置% 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2022-10-26 2022-10-19 2022-10-12 2022-10-05 2022-09-28 2022-09-21 2022-09-14 2022-09-07 2022-08-31 2022-08-24 2022-08-17 2022-08-10 2022-08-03 30 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 4.经济的核心矛盾在于疫情 10月PMI数据指向经济放缓，这与大量高频数据相吻合。这其中既有季节性的内生因素，也有疫情等外生冲击。我们认为当前经济的核心矛盾在于本轮疫情的反弹。当前疫情蔓延的省份较多，局部地区受到的冲击很大，其负面影响可能会延续到11月。我们认为从长期来看，经济复苏的趋势并没有改变，企业中长期贷款的高增长可以印证。但短期内经济景气度可能会受到疫情的影响而阶段性走弱。 风险提示：疫情加速蔓延。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许弈