线上销售保持较快增长，受疫情影响线下承压

健盛集团（603558）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月31日 目前股价 5.24 总市值（亿元） 120.68 流通市值（亿元） 120.07 总股本（万股） 230,302 流通股本（万股） 229,137 12个月最高/最低 6.32/2.80 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：同花顺 相关报告 <<推进“经典舒适男装”品牌高端化战略，22H1营收同比增长9%>>2022-08-29 <<战略聚焦经典舒适男装，线上及直营渠道盈利能力显著提升>>2022-04-27 <<服装业务实现双位数增长，线上盈利能力显著提升>>2021-10-28 <<线上渠道贡献提升，服装业务同比增长>> 2021-08-27 线上销售保持较快增长，受疫情影响线下承压 ——红豆股份（600400）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2384 2343 2397 2979 3670 (+/-%) -6.1% -1.7% 2.3% 24.3% 23.2% 归母净利润（百万元） 145 77 69 103 149 (+/-%) -14.4% -46.9% -9.8% 48.6% 44.4% 摊薄EPS（元/股） 0.06 0.03 0.03 0.05 0.07 PE 87 175 173 116 81 资料来源：长城证券研究院  前三季度营收同比增加3%，归母净利润同比下降40%。公司2022年前三季度实现营业收入16.67亿元，同比+2.96%；归母净利润0.46亿元，同比-39.63%；扣非后净利润0.37亿元，同比-48.65%；基本每股收益为0.02元，去年同期为0.03元。分季度来看，公司2022Q3实现营业收入5.42亿元，同比-7.67%；归母净利润-0.05亿元，去年同期为0.02亿元；扣非后净利润-0.09亿元，去年同期为0.01亿元；基本每股收益为0.00元，去年同期为0.00元。  线上销售营收同比+19.56%，毛利率同比+8.34pct。分品牌来看，2022前三季度公司HOdo男装/贴牌加工分别实现营业收入10.80亿元/4.05亿元，同比-3.06%/ +35.81%，分别实现毛利率42.49%/ 18.84%，同比+5.11%/ -0.49%；分门店类型来看，2022前三季度公司直营店/加盟联营店分别实现营业收入2.88亿元/2.33亿元，同比-17.90%/-36.72%，分别实现毛利率60.66%/ 29.83%，同比+16.95%/ -0.47%。公司重点关注门店盈利能力的提升和经营质量的改善。前三季度公司新开直营店13家，加盟店40家；关闭直营店45家，加盟店98家；加盟店转直营店20家。截至报告期末，公司实体门店数量为911家；分销售渠道来看，2022前三季度公司线上/线下销售分别实现营业收入3.65亿元/11.20亿元，同比+19.56%/ +1.17%，分别实现毛利率47.36%/ 32.35%，同比+8.34pct/ +0.28pct。  毛利率同比增加4.15pct，销售费用及财务费用大幅增长。公司前三季度毛利率为34.18%，同比+1.85pct；费用端，前三季度期间费用率为34.75%，同比+7.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.18%/7.96% /0.93%/0.68%，分别同比+7.90pct/-0.94pct/+0.45pct/ +0.36pct。公司前三季度净利率为2.88%，同比-2.08pct。 盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  经营活动现金流量净额同比回升，存货周转保持稳定。现金流方面，前三季度经营活动产生现金流量净额-0.51亿，同比增加1.54亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金的增加所致。存货管理方面，存货增加，存货周转减慢，前三季度存货2.24亿元，同比上升40.92%，存货周转天数为41.55天，同比上升6.60天。  投资建议：公司拥有65年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，盈利能力有所提升，未来线上化有望持续发力，公司仍有较大发展空间。预测公司2022-2024年EPS分别为0.03元、0.05元、0.07元，对应PE分别为173X、116X、81X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险，新冠疫情相关风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,383.97 2,342.85 2,396.74 2,979.14 3,670.30 成长性 营业成本 1,712.70 1,618.00 1,608.21 1,978.15 2,433.41 营业收入增长 -6.14% -1.72% 2.30% 24.30% 23.20% 销售费用 281.05 432.93 520.09 619.66 726.72 营业成本增长 -2.94% -5.53% -0.61% 23.00% 23.01% 管理费用 189.22 206.04 206.12 253.23 308.31 营业利润增长 2.36% -49.90% -10.11% 48.62% 44.44% 研发费用 7.74 12.98 13.28 16.50 20.33 利润总额增长 2.47% -50.17% -9.77% 48.61% 44.38% 财务费用 8.09 18.69 16.78 20.85 25.69 归母净利润增长 -14.44% -46.92% -9.77% 48.61% 44.38% 其他收益 9.42 8.23 7.89 8.51 8.21 盈利能力 投资净收益 63.55 79.80 81.29 74.88 78.66 毛利率 28.16% 30.94% 32.90% 33.60% 33.70% 营业利润 213.32 106.86 96.06 142.77 206.22 销售净利率 8.95% 4.56% 4.01% 4.79% 5.62% 营业外收支 0.28 -0.43 -0.04 -0.06 -0.18 ROE 4.65% 2.45% 1.93% 2.80% 3.92% 利润总额 213.60 106.43 96.03 142.71 206.04 ROIC 40.98% 7.41% 6.47% 10.11% 11.53% 所得税 39.12 26.62 24.02 35.69 51.54 营运效率 少数股东损益 29.46 2.83 2.56 3.80 5.49 销售费用/营业收入 11.79% 18.48% 21.70% 20.80% 19.80% 归母净利润 145.03 76.97 69.45 103.21 149.02 管理费用/营业收入 7.94% 8.79% 8.60% 8.50% 8.40% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.32% 0.55% 0.55% 0.55% 0.55% 流动资产 1,724.33 1,830.73 1,662.26 1,974.61 2,152.07 财务费用/营业收入 0.34% 0.80% 0.70% 0.70% 0.70% 货币资金 1,038.59 997.29 1,063.30 870.44 1,175.32 投资收益/营业利润 29.79% 74.68% 84.63% 52.45% 38.14% 应收票据及应收账款合计 367.78 545.82 226.55 783.05 502.91 所得税/利润总额 18.31% 25.01% 25.01% 25.01% 25.01% 其他应收款 45.42 56.61 51.01 53.81 52.41 应收账款周转率 6.59 5.14 6.22 5.92 5.72 存货 124.66 113.74 216.28 144.73 289.27 存货周转率 14.28 19.66 14.52 16.50 16.91 非流动资产 2,940.61 3,061.76 3,039.31 3,059.11 3,084.41 流动资产周转率 1.15 1.32 1.37 1.64 1.78 固定资产 439.38 430.95 511.68 535.23 589.97 总资产周转率 0.47 0.49 0.50 0.61 0.71 资产总计 4,664.94 4,892.50 4,701.58 5,033.72 5,236.48 偿债能力 流动负债 795.32 1,229.25 767.70 969.79 1,069.69 资产负债率 19.53% 33.51% 20.65% 24.17% 24.72% 短期借款 140.70 386.41 - - - 流动比率 2.17 1.49 2.17 2.04 2.01 应付款项 458.21 448.77 489.63 572.11 726.04 速动比率 2.01 1.40 1.88 1.89 1.74 非流动负债 115.64 410.38 203.01 246.70 224.85 每股指标（元） 长期借款 - 120.00 - - - EPS 0.06 0.03 0.03 0.05 0.07 负债合计 910.96 1,639.63 970.71 1,216.48 1,294.55 每股净资产 1.56 1.36 1.58 1.61 1.66 股东权益 3,753.98 3,252.86 3,730.87 3,817.24 3,941.94 每股经营现金流 0.11 0.00 0.07 -0.14 0.12 股本 2,533.26 2,291.37 2,291.37 2,291.37 2,291.37 每股经营现金/EPS 1.76 0.04 2.24 -3.17 1.80 留存储备 2,066.70 1,263.52 1,319.08 1,401.65