新单增长持续承压，投资大幅拖累净利润

事件 近日，新华保险发布2022Q3业绩报告，前三季度公司实现营业收入1711.78亿元，同比-7.0%（Q3单季同比-10.7%，环比-6.9%）；归母净利润51.90亿元，同比-56.6%（Q3单季同比-99.8%，环比-99.9%），主要受去年高基数（去年同期归母净利润为119.54亿元，同比+7.6%）及本期资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。公司年化总投资收益率3.7%，同比-2.7pct。公司ROE为4.94%，同比-6.56pct。 投资要点 1.保费首年业务增长承压，或受长期年金等新产品销售不及预期影响 截至2022Q3，公司实现总保费收入1377.92亿元，同比+0.9%。公司长险首年、短险保费下滑，续期保费正增长持续发挥压舱石作用。长期险首年保费收入349.52亿元，同比-0.5%，占比25.37%，较去年同期-7.14pct； 短险保费收入38.51亿元，同比-20.5%，占比2.79%，较去年同期+0.59pct； 续期保费收入989.89亿元，同比+2.5%，占比71.84%，较去年同期+6.55pct，保持整体业绩的稳定。 细分来看，截至2022Q3，公司长期险首年期交保费157.15亿元，同比-14.6%，首年业务增长承压；十年期及以上期交保费收入下降至22.75亿元，同比-55.3%，或受终身寿险及长期年金险销售不及预期影响，预计Q4NBV增速继续承压。 2.个险渠道增长稍显乏力，银保渠道贡献保费规模 渠道方面：1）个险渠道增长稍显乏力，受营销人力规模下滑影响，截至2022Q3实现保费收入968.76亿元，同比-2.0%。其中长期险首年期交保费91.75亿元，同比-25.8%；续期保费856.31亿元，同比+3.0%；2）银保 渠道采用继续加强与银行合作、公司自己银代渠道双轮驱动策略，稳定贡献保费规模。实现总保费收入385.76亿元，同比+9.3%，其中，长期险首年保费252.30亿元，同比+15.6%，续期保费133.30亿元，同比-0.9%；3）团体渠道受疫情影响客户经营压力增大，导致需求受到抑制，实现保费收入23.40亿元，同比-3.6%。 2022Q3，公司持续实施人力“优计划”，以打造一支年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”。整体来看，Q3增员总量较严峻，目前公司主要人力策略是保持绩优人力稳定，盘活存量、激发存量，并在新增过程中做好优增优育。 3.资产规模稳定，投资收益下降显著拖累净利润 截至2022Q3末，公司投资资产11451.33亿元，较上年末+5.8%。公司年化总投资收益率为3.7%，同比-2.7pct。受人身险需求转弱、监管趋严等因素影响，业务发展放缓，叠加资本市场低迷影响，投资收益大幅下滑，导致本期净利润同比减少。且2021Q3公司把握市场高点，基数较高。公司本期归母净利润由去年同期的119.54亿元下降至51.90亿元，同比-56.6%。 Q4公司将在战略资产配置指引下积极配置长久期资产，利用信用债，特别是地方政府债，强化久期管理；同时灵活进行战术资产配置，在审慎前提下积极把握市场机会。 4.估值与投资建议 公司盈利及价值增长均承受向下压力，银保渠道表现相对亮眼，但仍难转新单颓势。期待后续Q4开门红把握业务节奏，在期缴和“三高一长”产品（高价值率、高佣金率、高费用率和长年期）获得稳健增长。未来，公司将不遗余力地发挥新华竞争优势，协同康养、财富管理资源，持续优化产品供给，打造队伍发展新动能。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，从当前时点来看公司P/EV处于相对低位，我们预计2022-2024年的摊薄EPS分别为2.26/3.03/3.88元，PE分别为10.32/7.72/6.02倍，维持对于公司的“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；开门红不及预期风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 附：图表 表1：新华保险2022三季度细分保费数据 表2：新华保险2022三季度保费数据 图1：新华保险总保费收入及增速 图2：新华保险代理人数量及月均产能 图3：新华保险内含价值、新业务价值及同比增速 图4：中债国债到期收益率750日移动平均线：10年 图5：新华保险等A股PEV估值图 图6：新华保险等H股PEV估值图