受益于国内外高气价环境，前三季度扣非业绩翻倍增长

新天然气（603393） 证券研究报告 2022年11月02日 投资评级 受益于国内外高气价环境，前三季度扣非业绩翻倍增长 事件： 公司公布2022年三季报，前三季度实现营业收入23.85亿元，同比+40.36%； 行业公用事业/燃气Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格21.04元 目标价格元 实现扣非归母净利7.32亿元，同比增长107.33%；第三季度实现营收6.84 亿元，同比增长20.73%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比增长131.84%。 点评： 收入高增+成本管控得当，前三季度毛利率同比提升8.14pct 前三季度公司天然气的销量和价格相较去年同期有所增长，带动Q1-Q3营业收入同比增长40.36%。同时，公司在成本费用端控制得当。成本端，公司前三季度成本端同比增速仅18.9%，相较于收入端增速低了21.46pct，带动公司前三度的毛利率达到54.91%，相较于去年同期+8.11pct。费用端， 基本数据 A股总股本(百万股)423.92 流通A股股本(百万股)376.13 A股总市值(百万元)8,919.30 流通A股市值(百万元)7,913.73 每股净资产(元)11.79 资产负债率(%)29.59 一年内最高/最低(元)29.50/18.61 前三季度公司期间费用率仅为0.24%,，同比减少8.46pct，其中销售/管理 费用率为0.63%/4.53%，分别同比下降0.18/2.2pct。收入高增叠加成本费用端优秀的管控，公司前三季度实现扣非归母净利7.32亿元，同比+107.3%。 量：煤层气产销量稳步增长 全国层面来看，根据国家统计局最新数据，1-9月国内天然气产量1601亿立方米，同比增长5.4%。国内自产天然气量稳健增长，对天然气消费起到重要支撑作用。公司层面看，22年上半年潘庄、马必区块分别实现产气量5.98/1.14亿方，同比增长5.1%/137.5%；全年两区块产气量指引分别为 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳联系人 zhaoyanga@tfzq.com 股价走势 11.88/2.54亿方，马必区块全年产量有望实现翻倍增长。煤层气产销量的新天然气沪深300 稳健增长为公司营收增长打下坚实基础。 价：公司煤层气售价较持续受益于国内外高气价环境 一方面，今年以来受国际形势变化及地缘政治冲突加剧影响，天然气价格大幅上涨。根据上海石油天然气交易中心数据，1-10月国内LNG出厂均价6980.4元/吨，相较于去年同期的4533.1元/吨同比+54%。在国内高气价的 带动下，公司上半年煤层气售价提升显著，潘庄区块的平均售价2.31元/ 8% 3% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2021-11 2022-032022-07 方，同比增长40.9%；马必区块平均售价为1.79元/方，同比增长28.8%。另一方面，受到高气价的抑制影响，1-8月我国天然气进口量7105万吨，同比下降10.2%。四季度国内天然气供需偏紧叠加供暖需求，我们预计国内气价或将持续维持高位，为公司煤层气板块带来可观的业绩弹性。 投资建议：国内天然气供需偏紧，公司有望持续受益于国内外高气价环境，上调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利9/9.9/10.6亿（前值7.87/8.36/9.14），对应PE为9.8/8.9/8.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期、亚美能源开采进度低于预期、天然气价格下滑等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,112.30 2,616.98 3,831.78 4,094.60 4,353.04 增长率(%) (8.01) 23.89 46.42 6.86 6.31 EBITDA(百万元) 1,045.91 2,093.34 1,894.86 1,796.64 1,920.25 净利润(百万元) 358.98 1,028.44 904.19 991.74 1,059.64 增长率(%) (15.02) 186.49 (12.08) 9.68 6.85 EPS(元/股) 0.85 2.43 2.13 2.34 2.50 市盈率(P/E) 24.61 8.59 9.77 8.91 8.34 市净率(P/B) 3.18 1.95 1.69 1.52 1.38 市销率(P/S) 4.18 3.38 2.31 2.16 2.03 EV/EBITDA 5.15 3.51 2.70 2.72 2.32 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：贝格数据 相关报告 1《新天然气-半年报点评:煤层气板块量价齐升，H1扣非业绩高增97.05%》2022-08-28 2《新天然气-年报点评报告:扣非净利高增79%，煤层气业务有望持续增厚业绩》2022-04-02 3《新天然气-季报点评:量价齐升助力前三季度扣非业绩高增55%》 2021-11-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,467.13 2,959.55 3,635.56 4,123.43 4,862.98 营业收入 2,112.30 2,616.98 3,831.78 4,094.60 4,353.04 应收票据及应收账款 488.56 683.52 858.46 877.05 971.76 营业成本 1,212.59 1,310.55 1,904.92 2,013.64 2,137.40 预付账款 48.00 101.55 42.16 126.54 68.21 营业税金及附加 6.98 8.67 12.70 13.55 14.42 存货 22.53 25.89 45.18 30.52 49.17 营业费用 31.22 23.04 45.98 48.57 47.40 其他 677.18 963.56 909.98 1,358.26 1,089.11 管理费用 153.17 165.02 249.07 257.96 277.22 流动资产合计 3,703.41 4,734.08 5,491.35 6,515.80 7,041.22 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 6.73 787.33 794.03 800.73 807.43 财务费用 100.88 76.14 17.39 10.64 3.34 固定资产 589.65 247.46 366.82 575.65 694.25 资产减值损失 (13.27) (26.14) (14.00) (11.00) (11.00) 在建工程 504.00 756.70 586.52 560.94 632.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 71.27 33.11 30.03 19.56 12.73 投资净收益 1.24 551.95 2.00 2.00 2.00 其他 4,309.57 4,461.46 4,314.44 4,342.55 4,351.01 其他 (228.81) (1,305.67) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,481.21 6,286.06 6,091.84 6,299.43 6,497.74 营业利润 848.30 1,813.43 1,589.73 1,741.24 1,864.26 资产总计 9,216.43 11,041.37 11,583.19 12,815.23 13,538.96 营业外收入 17.75 1.31 5.00 8.02 4.78 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.80 3.17 2.03 2.33 2.51 应付票据及应付账款 555.98 902.40 779.29 1,131.33 966.51 利润总额 864.25 1,811.58 1,592.71 1,746.93 1,866.53 其他 475.33 1,020.84 980.93 994.29 1,012.31 所得税 262.13 379.37 333.53 365.83 390.88 流动负债合计 1,131.30 2,023.24 1,860.22 2,225.62 2,078.81 净利润 602.12 1,432.21 1,259.17 1,381.10 1,475.65 长期借款 1,139.00 396.70 400.00 400.00 400.00 少数股东损益 243.14 403.77 354.99 389.36 416.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 358.98 1,028.44 904.19 991.74 1,059.64 其他 772.01 883.15 789.45 814.87 829.16 每股收益（元） 0.85 2.43 2.13 2.34 2.50 非流动负债合计 1,911.01 1,279.85 1,189.45 1,214.87 1,229.16 负债合计 3,223.38 3,402.48 3,049.67 3,440.49 3,307.97 少数股东权益 3,214.63 3,102.24 3,318.46 3,555.62 3,809.01 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 313.60 423.92 423.92 423.92 423.92 成长能力 资本公积 1,089.88 2,124.23 2,124.23 2,124.23 2,124.23 营业收入 -8.01% 23.89% 46.42% 6.86% 6.31% 留存收益 1,179.39 2,048.30 2,599.03 3,203.09 3,848.51 营业利润 -19.85% 113.77% -12.34% 9.53% 7.06% 其他 195.56 (59.79) 67.88 67.88 25.32 归属于母公司净利润 -15.02% 186.49% -12.08% 9.68% 6.85% 股东权益合计 5,993.05 7,638.89 8,533.52 9,374.74 10,230.99 获利能力 负债和股东权益总计 9,216.43 11,041.37 11,583.19 12,815.23 13,538.96 毛利率 42.59% 49.92% 50.29% 50.82% 50.90% 净利率 16.99% 39.30% 23.60% 24.22% 24.34% ROE 12.92% 22.67% 17.34% 17.04% 16.50% ROIC 146.10% 196.47% 88.31% 92.58% 78.61% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 602.12 1,432.21 904.19 991.74 1,059.64 资产负债率 34.97% 30.82% 26.33% 26.85% 24.43% 折旧摊销 339.11 430.31 272.74 32.75 40.65 净负债率 -15.40% -22.76% -31.83% -33.50% -37.35% 财务费用 124.18 98.61 17.39 10.64 3.34 流动比率 2.85 2.24 2.95 2.93 3.39 投资损失 (1.24) (551.95) (2.00) (2.00) (2.00) 速动比率 2.