事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入39.56亿元,同比增长15.94%,实现归母净利润4.19亿元,同比增长14.18%;其中,22Q3实现营业收入13.04亿元,同比增长18.98%,实现归母净利润1.06亿元,同比增加21.51%。 美味鲜增长稳健,全国化布局持续推进。公司前三季度实现营业收入39.56亿元,同比增长15.94%;其中,Q1/Q2/Q3分别实现13.47/13.05/13.04亿元,同比增长6.63%/23.98%/18.98%,保持稳健增长,我们认为主要原因系:1)去年二三季度由于疫情反复、控货消化库存、新渠道冲击等影响,同期基数较低;2)今年以来通过营销改善,经销商积极性增强,美味鲜销售情况表现较好。 产品端来看,前三季度美味鲜实现销售收入36.37亿元,同比增加3.59亿元,增幅为10.95%,实现归母净利润3.82亿元,同比-4.02%;其中Q3实现营收11.73亿元,同比+12.79%;实现归母净利润0.96亿元,同比+6.67%,利润增速低于收入增速主要系原材料价格上涨影响。渠道端来看,2022年三季度末,公司经销商数量为1942家,相比2021年三季度末的1708家,增加234家,公司在维护老客户的同时开发了一批优质新客户,持续推动渠道开发 。 公司22Q3东部/南部/中西部/北部区域实现营业收入2.63/4.95/2.43/1.56亿元,同比+16.81%/+11.41%/+1.24%/+28.28%。 成本仍处较高位置,费效比持续提升。公司前三季度实现归母净利润4.19亿元,同比增长14.18%;其中,Q1/Q2/Q3分别实现1.58/1.55/1.06亿元,同比-9.46%/+47.58%/+21.51%。三季度公司毛利率为31.15%,同比增加0.55pct,环比-0.53pct,成本端仍有一定压力。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.48% /6.31%/3.25%,同比-0.31/-0.05/-0.42pct,销售费用率同比降低,我们预计公司营销投入精准化,费效比提升。公司Q3实现净利率8.69%,同比增加0.06pct。 短期看需求和成本处于改善通道,长期看公司机制变革有望加速推进。短期来看,疫情影响公司终端消费需求,但随着疫情影响的减弱以及公司渠道恢复良性、提价完成、费效比提升,我们预计公司业绩有望迎来拐点。 同时随着原材料成本的改善,预计盈利能力有望持续提升。另一方面,公司持续推进终端渠道的良性建设,市场运作成熟度持续提升。长期来看,公司加大全国化布局,同时不断丰富产品矩阵,打开餐饮市场。未来随着公司持续推进渠道下沉,发力餐饮渠道,在产能扩张的持续推进下,公司有望维持稳健增长。此外,公司改革近年来持续推进,通过市场化的激励机制,有望激发销售和员工动力,支撑业绩增长。看好机制改革预期下,公司的长期发展。 盈利预测:由于疫情反复以及成本端仍有压力,我们根据三季报调整公司盈利预测,预计公司22-24年实现营收57.98/68.72/80.89亿元,同比增长13.33%/18.54%/17.71%( 前值16.83%/18.69%/17.83%), 实现净利润7.81/10.06/12.62亿元,同比增长5.30%/28.79%/25.42%(前值12.30%/24.66%/25.55%),EPS分别为0.99/1.28/1.61元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险 财务数据和估值