租金减免勇担社会责任，期间费用管控成效显现

公司快报/美凯龙 租金减免勇担社会责任， 期间费用管控成效显现 ■事件：美凯龙发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收104.84亿元，同比下降7.67%；归母净利润13.18亿元，同比下降36.17%；扣非后归母净利润11.21亿元，同比下降23.68%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入35.27亿元，同比下降8.42%；归母净利润2.93亿元，同比下降47.25%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比下降60.20%。 ■租金减免影响收入，自营商场稳健发展，新筹备商场稳步推进 2022Q1-3公司经营活动受到疫情扰动影响，叠加公司酌情对部分因疫情关闭门店的商户进行租金及管理费减免，营收同比下滑7.67%。其中，自营商场中自有商场、租赁商场、合营联营商场分别实现收入52.53、8.98、2.68亿元，同比增长2.63%、-1.15%、22.79%。截至2022 年9月30日，公司共经营自营商场、委管商场、战略合营家居商场94、279、8家，相较21年底净增加-1、+1、-2家。此外，公司以特许经营方式授权58家特许经营家居建材项目，共包括470家家居建材店/产业街。筹备项目方面，截至2022年9月30日，公司共有19家筹备中自营商场（其中自有16家、租赁3家），筹备的委管商场中，有323个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 ■盈利能力短期承压，期间费用管控到位 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为60.18%，同比下降2.91pct；22Q3单季度毛利率为55.91%，同比下降6.21pct。 期间费用方面， 2022Q1-3公司期间费用率为36.46%，同比下降4.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.93%/9.31%/0.33%/16.90%，同比分别-2.15/-2.62/-0.04/+0.28pct。22Q3 单季度期间费用率为40.08%，同比下降3.99pct， 销售/管理/研发/财务 费用 率 分别 为12.54%/10.31%/0.25%/16.98%，同比分别-1.54/-1.94/-0.14/-0.36pct。公司持续推动内部精细化管理，在人力成本、营销费用和行政管理费用等方面都进行管控优化。 综合影响下，22Q1-3净利率为12.63%，同比下降8.27pct；22Q3公司净利率为9.87%，同比下降3.27pct。 ■投资建议：围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”核心定位，公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”，未来市场占有率和运营效Table_Tit le 2022年11月02日 美凯龙（601828.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 5.85元 股价（2022-11-02） 4.45元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,378.55 流通市值（百万元） 16,079.85 总股本（百万股） 4,354.73 流通股本（百万股） 3,613.45 12个月价格区间 4.17/9.31元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.34 -6.84 -34.38 绝对收益 -2.99 -17.9 -52.81 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 美凯龙：商场主业稳健发展，费用管控成效渐显/罗乾生 2022-09-07 美凯龙：Q1扣非利润稳增，自营商场表现靓丽/罗乾生 2022-05-06 美凯龙：卖场龙头重运营稳健发展， 降杠杆推进效果彰显/罗乾生 2022-04-13 -53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%202 1/1 1202 2/0 3202 2/0 7美凯龙 沪深300 公司快报/美凯龙 率有望进一步提升。我们预计美凯龙2022-2024年营业收入为148.71、169.13、185.25亿元，同比增长-4.14%、13.73%、9.53%；归母净利润为17.07、22.51、26.19亿元，同比增长-16.62%、31.87%、16.35%，对应PE为11.4x、8.6x、7.4x。维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,236.5 15,512.8 14,871.2 16,913.1 18,525.2 净利润 1,730.6 2,047.4 1,707.1 2,251.1 2,619.2 每股收益(元) 0.40 0.47 0.39 0.52 0.60 每股净资产(元) 10.92 12.40 12.30 12.76 13.27 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 11.2 9.5 11.4 8.6 7.4 市净率(倍) 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 净利润率 12.2% 13.2% 11.5% 13.3% 14.1% 净资产收益率 3.6% 3.8% 3.2% 4.1% 4.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/美凯龙 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,236.5 15,512.8 14,871.2 16,913.1 18,525.2 成长性 减:营业成本 5,480.2 5,946.5 6,180.8 6,742.7 7,653.3 营业收入增长率 -13.6% 9.0% -4.1% 13.7% 9.5% 营业税费 377.4 444.2 443.2 458.3 527.0 营业利润增长率 -52.5% -2.8% -14.1% 52.1% 11.3% 销售费用 1,693.8 2,063.5 2,074.3 2,389.8 2,424.9 净利润增长率 -61.4% 18.3% -16.6% 31.9% 16.4% 管理费用 1,680.9 2,004.1 1,974.9 2,185.2 2,426.8 EBIT DA增长率 -29.1% 2.8% -16.88% 17.04% 3.77% 财务费用 36.0 60.7 61.0 67.7 75.1 EBIT增长率 -30.4% 2.6% -17.1% 17.7% 3.9% 研发费用 2,464.4 2,461.0 2,324.8 2,102.3 2,095.2 NOPLAT增长率 -37.9% 4.8% -15.4% 17.9% 6.6% 减值损失 -333.2 -270.5 -167.5 -90.5 - 投资资本增长率 -3.6% 13.0% -10.4% 21.9% -6.9% 加:公允价值变动收益 494.1 371.7 432.9 402.3 417.6 净资产增长率 4.3% 12.6% -0.7% 3.8% 4.0% 投资和汇兑收益 222.0 539.1 380.5 459.8 420.2 利润率 营业利润 2,946.1 2,862.3 2,458.2 3,738.6 4,160.6 毛利率 61.5% 61.7% 62.2% 62.3% 63.4% 加:营业外净收支 -131.9 -60.4 -62.1 -84.8 -69.1 营业利润率 61.5% 61.7% 58.4% 60.1% 58.7% 利润总额 2,814.1 2,802.0 2,396.1 3,653.8 4,091.5 净利润率 20.7% 18.5% 16.5% 22.1% 22.5% 减:所得税 750.1 613.0 581.4 843.0 968.4 EBIT DA/营业收入 12.2% 13.2% 11.5% 13.3% 14.1% 净利润 1,730.6 2,047.4 1,707.1 2,251.1 2,619.2 EBIT /营业收入 43.6% 41.1% 35.7% 36.7% 34.8% 42.3% 39.8% 34.4% 35.6% 33.8% 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 46 63 62 51 44 货币资金 6,511.1 6,903.7 1,189.7 1,353.0 1,482.0 固定资产周转天数 -212 -209 -210 -213 -220 交易性金融资产 247.6 1,018.7 1,451.6 1,853.9 2,271.6 流动营业资本周转天数 368 357 315 238 237 应收账款 3,383.8 2,851.6 2,973.2 3,812.5 3,565.7 流动资产周转天数 74 72 71 72 72 应收票据 - 86.6 13.8 28.1 33.1 应收账款周转天数 8 8 8 8 8 预付账款 323.6 305.0 399.7 366.7 483.8 存货周转天数 3,209 3,095 3,196 2,758 2,534 存货 328.3 329.1 355.7 412.2 443.0 总资产周转天数 -601 -577 -605 -558 -540 其他流动资产 4,342.3 4,158.2 3,955.9 4,152.1 4,088.7 投资资本周转天数 -601 -577 -523 -490 -460 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.6% 3.8% 3.2% 4.1% 4.5% 长期股权投资 3,703.9 3,929.1 3,929.1 3,929.1 3,929.1 ROA 1.6% 1.6% 1.4% 2.2% 2.4% 投资性房地产 93,150.0 95,575.0 95,575.0 95,575.0 95,575.0 固定资产 2,738.0 2,655.0 2,494.6 2,334.2 2,173.8 费用率 在建工程 80.6 88.9 88.9 88.9 88.9 销售费用率 11.9% 13.3% 13.9% 14.1% 13.1% 无形资产 374.6 137.4 111.4 85.4 59.4 管理费用率 11.8% 12.9% 13.3% 12.9% 13.1% 其他非流动资产 16,364.0 17,149.2 16,294.0 16,305.1 16,266.4 研发费用率 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 资产总额 131,547.9 135,187.5 128,832.6 130,296.4 130,460.7 财务费用率 17.3% 15.9% 15.6% 12.4% 11.3% 短期债务 3,448.4 2,957.1 4,620.7 7,469.2 10,580.5 四费/营业收入 41.3% 42.5% 43.3% 39.9% 37.9% 应付账款 11,061.6 12,171.6 10,215.5 15,028.1 13,730.3 偿债能力 应付票据 - 9.0 1.6 3.0 3.9 资产负债率 61.2% 57.4% 55.7% 54.5% 52.7% 其他流动负债 17,128.8 16,993.9 15,772.1 17,602.8 16,264.6