Q3业绩下滑，关注新产能释放节奏

投资要点 事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收4.0亿元，同比增长12.0%； 归母净利润1.1亿元，同比下降12.1%。Q3单季度来看，实现营收1.1亿元，同比下降12.8%，环比下降27.1%；归母净利润为0.21亿元，同比下降55.7%，环比下降54.1%。 新冠疫情反复导致下游需求减弱，营收同比下降；产能利用率较低，盈利能力大幅下滑。今年以来，新冠疫情散点复发，影响国内经济生产正常运转，制造业景气度较低，数控刀片需求较弱，公司销量下滑导致营收下降。2022年前三季度，公司综合毛利率为48.2%，同比下降3.0个百分点；Q3单季度为46.3%，同比下降5.6个百分点，环比下降2.9个百分点；毛利率下降主要系刀具需求下降、公司产能利用率偏低。2022年前三季度，公司期间费用率为17.9%，同比增加4.9个百分点；Q3单季度为26.8%，同比增加14.1个百分点，环比增加11.3个百分点；期间费用率上升主要系收入规模下降幅度较大以及可转债利息支出增加导致财务费用率大幅提升。2022年前三季度，公司净利率为26.6%，同比下降7.3个百分点；Q3单季度为18.7%，同比下降18.1个百分点，环比下降11.1个百分点。 提质扩产，推动工业刀具国产替代，保障制造业产业链安全。刀具作为工业耗材，配合工业母机进行金属切削加工作业，在整个制造业产业链中位于基础地位。目前我国工业刀具进口依赖度较高，2021年约为29%，进口刀具基本为中高端产品，为保障高端制造业产业链安全，在中高端刀具领域实现国产替代势在必行。公司作为国内数控刀片领军企业，不断提升数控刀片的稳定性及尺寸精度，产品质量持续提升，不断推动并受益于工业刀具国产替代。 渠道逐渐完善，新产能即将释放，未来业绩弹性大。在渠道方面，公司持续完善成熟的经销体系，加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，并积极开发海外市场，销售渠道不断完善。在产能方面，公司IPO募投项目3500万片数控刀片及200万只整硬刀具将在2022年12月开始投产，可转债募投项目140万只高效钻削刀具及50万件数控刀体将在2023年开始逐步投产，未来业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6、2.8、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为35.9%。给予公司2023年25倍PE，目标价160.75元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新冠疫情反复风险；行业竞争格局恶化。 指标/年度 关键假设： 假设1：国产刀具需求旺盛，公司是国内硬质合金数控刀片领军企业，随着产能有序释放，假设2022-2024年数控刀片销量超过0.8亿、1.1亿、1.3亿片； 假设2：数控刀体及高效钻削刀具产能将在2023年逐步释放，假设2023-2024年产能释放率分别为40%、80%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 目前，A股上市公司中，与华锐精密主业相似的公司主要是欧科亿和中钨高新，2家可比公司2022-2024年的平均PE分别为28倍、20倍、15倍。华锐精密聚焦于硬质合金刀具领域，具备较高的技术壁垒，推动刀具国产替代，成长空间广阔，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6、2.8、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为35.9%，给予公司2023年25倍PE，目标价160.75元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2022年11月1日）