首次覆盖报告：老牌软件服务厂商，持续蝶变的新能源新秀

公司深度报告 2022年11月02日 老牌软件服务厂商，持续蝶变的新能源新秀 公 司——科大国创（300520.SZ）首次覆盖报告 研核心看点 究老牌软件厂商切入BMS，车&储联动为公司注入新增长动能。公 ·司是国内资深软件服务厂商，2018年收购国创新能切入新能源BMS领科域，并由此进入高成长的“新能源车+储能”赛道，目前形成“行业应大用+软硬件产品+平台运营”“一体两翼”的业务格局。其中，一体做大 国存量：行业应用奠定公司坚实基本盘，2021年收入12.7亿元，占比达 创74%，2011-2021年收入CAGR为22%；一翼做实增量：依托BMS核心产品，不断优化完善“智能网联+智慧能源”业务布局，2021年BMS相 ·关业务收入为3.05亿元（YoY+54%）；二翼探索平台运营新模式：持续 证完善智慧物流云平台，创新数智物流应用场景，进一步提升平台能力。券近期来看，公司业务增长主要依靠传统软件、智能BMS等业务的研推动。传统软件业务受益于运营商、政企等重点行业领域的数字化转 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 21-1022-0122-0422-0722-10 科大国创计算机沪深300 究型，有望维持稳健增长、贡献稳定盈利。公司作为第三方专业BMS厂 报商，深耕奇瑞产业链，是奇瑞新能源两款A00级车型（小蚂蚁、冰淇告淋）的主要供应商，持续受益于核心客户的高速成长。奇瑞新能源车2021年销量达10.9万辆，实现翻倍以上增长，2022年1-9月累计销售 18.85万辆，同比增长191%。公司BMS业务的核心增长逻辑包括： （1）持续深耕奇瑞，伴随奇瑞A00级车销量增长而稳步增长，2022年1-9月国内A00级纯电动车销量前三中，宏光Mini累计销售29.7万辆，“小蚂蚁+冰淇淋”累计共销售13.9万辆，对标宏光Mini，奇瑞A00级车远未到销量天花板；目前奇瑞新能源车销量占比约为21%，仍有较大提升空间；此外，奇瑞通过技术转型、与华为合作等多举措向品牌高端化转型、寻求向上突围，为公司BMS业务拓展打开想象空间。 （2）横向拓展客户，积极拓展各类新客户，在新能源乘用车、低速车、商用车领域多点发力，覆盖20余家客户；低速车下沉市场潜在需求大，传统低速车厂商向高速车（主要为A00级）转型升级，为BMS业务带来新发展机遇，公司发挥其在系统安全及成本控制方面的优势，拓展了吉麦新能源、雷丁汽车等一批客户。 （3）纵向延伸产业链，围绕BMS核心产品持续加大PACK、BDU、线束、OBC等相关产品研发，融合至动力总成系统中，动力总成系统过渡产品PACK已在上半年量产出货，涵盖乘用车、商用车、特种车、微型车等多车型；公司拟定增布局电芯，新增年产3GWh动力/储能电池产能，可以为下游客户提供“智能BMS+电池”软硬件一体化产品与服务，将大幅提升公司产品竞争力及市场影响力。 远期来看，储能项目落地打开长期成长性，物流云平台培育另一增长点。储能方面，公司以“新型光储充一体化示范工程”为切入点，积极推动储能业务的市场推广，携手三峡集团推动某储能项目落地。公司长期服务于运营商、能源集团等大型客户的数字化转型，依托广泛的潜在客户基础，储能业务拓展值得期待。云平台方面，公司以“平台+服务”模式创新数智物流应用场景，面向货主、物流企业及货车司机提供数智ETC和数智供应链等服务，为公司培育新的增长点。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为25.25/35.52/51.51亿元，归母净利润分别为1.44/2.50/3.70亿元，对应EPS分别为0.59/1.02/1.51元/股。对应2022年11月1日收盘价，PE分别为31.20/18.00/12.15倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 基础数据 总股本(百万股)245.83 流通A股/B股(百万股)245.83/0.00 资产负债率(%)59.50 每股净资产(元)6.27 市净率(倍)2.83 净资产收益率(加权)3.61 12个月内最高/最低价23.11/13.66 相关研究 风险提示 业务拓展不及预期；行业竞争加剧：募投项目进展不及预期。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1719.84 2525.39 3552.16 5150.93 增长率（%） 13.74 46.84 40.66 45.01 归母净利润 104.59 144.36 250.24 370.63 增长率（%） 159.65 38.02 73.35 48.11 EPS（元/股） 0.42 0.59 1.02 1.51 市盈率（P/E） 45.52 31.20 18.00 12.15 市净率（P/B） 3.13 2.80 2.42 2.02 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2022年 11月1日收盘价18.32元 正文目录 1.传统软件为基，新能源开启新成长曲线6 1.1.资深软件服务商，新能源业务多点开花6 1.2.收入恢复高增长，新业务占比持续提升8 1.3.实控人控制权稳固，股权激励彰显信心11 2.“车&储”联动，奔赴新能源的星辰大海12 2.1.“BMS+储能”双轮驱动，驶入高成长黄金赛道12 2.1.1.电动化大势所趋，BMS迎来广阔市场空间12 2.1.2.深耕奇瑞产业链，受益奇瑞新能源销量高增15 2.1.3.定增布局电芯，一体化布局延伸产品边界23 2.1.4.储能项目落地，蓄势待发打开长期成长性26 2.2.软件定义智能网联，做车-路-云集大成者29 3.行业应用需求稳定，软件业务基本盘稳健31 4.持续优化云平台，创新数智物流应用场景35 5.盈利预测与估值37 5.1.盈利预测假设37 5.1.1.收入拆分与预测37 5.1.2.费用率假设40 5.2.估值与投资建议41 6.风险提示41 图表目录 图表1.公司发展历程6 图表2.公司“一体两翼”业务格局7 图表3.公司“双智”发展战略7 图表4.公司近年来收入及增速9 图表5.公司近年来归母净利润及增速9 图表6.公司各业务收入及占比9 图表7.公司毛利率与净利率逐渐提升10 图表8.公司2017-2021年各业务毛利率10 图表9.公司近年来人员数量及增速10 图表10.公司近年来各项费用率10 图表11.公司近年来研发投入及占比11 图表12.公司近年研发人员数量及增速11 图表13.公司股权结构（截至2022年三季报）11 图表14.公司股权激励计划业绩考核目标12 图表15.新能源车BMS的主要功能12 图表16.动力电池管理系统产业链13 图表17.中国BMS市场主要参与主体13 图表18.2021年中国BMS市场主体出货量占比13 图表19.2021年我国新能源车BMS格局14 图表20.2022H1我国新能源车BMS格局14 图表21.2017年至今中国新能源汽车产销量及增速14 图表22.2017年至今我国动力电池装车量及增速14 图表23.应用公司BMS产品的具体汽车厂商和车型15 图表24.公司不断拓展智能BMS产品应用领域15 图表25.公司高可信软件分析验证框架16 图表26.高可信软件能够解决软件开发中的痛点16 图表27.奇瑞目前在售新能源车型17 图表28.奇瑞新能源车占比快速上升18 图表29.奇瑞小蚂蚁、QQ冰淇淋月度销量情况18 图表30.2018年以来A00级电动车销量及占比18 图表31.2021年国内新能源轿车零售TOP1018 图表32.2022年1-9月国内新能源轿车零售TOP1018 图表33.QQ冰淇淋与宏光Mini核心参数比较19 图表34.奇瑞微型电动车销量向上空间充足19 图表35.奇瑞与华为、立讯开展合作19 图表36.华为三种智能汽车解决方案20 图表37.近年来我国低速电动车行业监管趋严20 图表38.吉麦与雷丁部分A00级电动车核心参数21 图表39.凌宝BOX、雷丁芒果月度销量及增速21 图表40.电池PACK位于电池产业链中游21 图表41.公司BDU产品和PACK22 图表42.公司动力总成系统22 图表43.公司PACK产品涵盖乘用车、商用车、特种车等多种车型22 图表44.公司智能软硬件业务收入及增速23 图表45.公司智能软硬件业务毛利润及毛利率23 图表46.公司定增项目拟募投资金情况23 图表47.公司智能网联与智慧能源系统研发生产一体化基地概念图24 图表48.募投电池产品的具体用途和场景24 图表49.公司拟研发生产的主要型号电池参数24 图表50.一站式“BMS+电池”解决方案更能满足客户需求25 图表51.公司电池研发团队实践经验丰富26 图表52.电化学储能系统产业链27 图表53.公司级联储能光储充系统27 图表54.公司BEMS储能系统示例图28 图表55.国创新能园区内光储充一体化试点工程28 图表56.公司储能项目进展28 图表57.公司在能源行业有深厚的客户积累29 图表58.中国新能源发电累计装机量及占比29 图表59.中国电化学储能累计装机量及增速29 图表60.公司ADAS系统已实现小批量装车测试30 图表61.公司车-路-云协同系统31 图表62.公司软件业务下游行业客户示例31 图表63.数据智能软件平台架构及应用32 图表64.公司运营商OSS解决方案33 图表65.我国累计建成开通5G基站数33 图表66.我国电信业务收入增速33 图表67.公司数据智能软件产品应用领域及客户34 图表68.我国软件产业收入及占GDP的比重35 图表69.我国软件行业利润及增速35 图表70.传统软件业务收入及增速35 图表71.传统软件业务毛利润及毛利率35 图表72.慧联运智慧物流云平台36 图表73.公司数智供应链业务模式36 图表74.公司物流云平台业务收入及增速37 图表75.公司物流云平台业务毛利润及毛利率37 图表76.公司来自奇瑞的BMS收入38 图表77.公司来自低速车的BMS收入39 图表78.分业务收入预测40 图表79.公司费用率预测40 图表80.可比公司估值水平对比41 1.传统软件为基，新能源开启新成长曲线 1.1.资深软件服务商，新能源业务多点开花 公司是国内领先的数据智能高科技企业。科大国创成立于2000年，由中科大与日本恒星、日本软银合资设立，主要从事软件开发与IT服务业务。经过多年深耕，公司已成为大数据研发和应用的龙头企业，积累了丰富的行业经验及优质的客户资源等优势，下游涵盖运营商、电信、电力、政府等行业领域。2018年，公司通过重组国创新能（曾用名：贵博新能）切入新能源车BMS领域。公司积极拓展新增长动能，形成自动驾驶车-路-云解决方案，业务由BMS拓展至动力总成以及储能。在数字经济和“双碳”国家战略大背景下，公司在“十四五”初期提出了“百亿国创”的战略目标。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司现阶段业务主要分为数据智能行业应用、智能软硬件产品、数据智能平台运营三大业务板块，形成“一体两翼”的业务格局。 “一体”做大存量业务：数据智能行业应用是公司发展壮大的基石业务。公司依托多年积累的行业经验和数据智能能力，自主研发了国创九章数据智能平台和国创天演PaaS云平台，深刻挖掘行业需求研发了数据智能行业软件产品，以“技术+服务”模式，为运营商、政企等重点行业领域数字化转型提供支撑，业务保持稳健增长态势，同时形成技术、人才、客户资源的积累，赋能“两翼”业务。 “一翼”做实增量业务：智能软硬件产品是公司发展的新引擎。公司充分发挥“软件定义”和高可信软件的技术优势，围绕新能源汽车和储能等领域，积极开展智能BMS系列、自动驾驶、车-路-云协同、