收购科瑞达激光，能量源器械领域又增新布局

伟思医疗（688580） 公司研究/公司点评 收购科瑞达激光，能量源器械领域又增新布局 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-11-02 主要观点： 事件： 收盘价（元） 58.32 公司发布公告披露拟收购合肥科瑞达激光：依据公司战略规划，为 近12个月最高/最低（元） 114.84 进一步推进公司在能量源器械领域的战略布局，拟投资5,880万元人民 /42.30 币收购科瑞达激光70%的股权，收购完成后，科瑞达激光成为公司控股 总股本（百万股） 68 子公司，纳入公司合并报表范围。 流通股本（百万股） 24 流通股比例（%） 35.29 事件点评 总市值（亿元） 40 完善公司能量源器械布局，与医美能量源设备技术研发相协同 流通市值（亿元） 14 科瑞达激光是一家从事医用激光研发生产与销售的高新技术企业， 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 其拥有钬激光相关产品三类医疗器械产品注册证（Ho:YAG激光治疗机）和二类医疗器械产品注册证（治疗激光用石英光纤），主要应用于泌尿外科、皮肤科、耳鼻喉科、妇科等科室。而且除钬激光相关产品外，其还相继研发了绿激光治疗机、激光治疗机、半导体激光治疗仪、激光采血仪、YAG激光治疗机、二氧化碳激光治疗机、半导体脱毛仪和1470nm激光治疗机等医用激光设备。 公司收购完成后，科瑞达的研发团队作为单独的研发小组并入公司整体的研发队伍，与公司其他能量源设备的研发一起。科瑞达拥有十多年的医用激光技术的积累，拥有较好的生产、质控管理体系，也能够帮助公司之后在医美能量源设备上开拓更多新产品。同时，公司相较科瑞达的资金、人才、市场实力更强，也能够帮助科瑞达进一步在医用激光领域做大做强。 借助科瑞达在泌尿科的渠道优势，带动公司电刺激和磁刺激设备进入泌尿科 科瑞达的钬激光相关产品主要用于泌尿科，临床多用于碎石手术，是泌尿科开科必备的设备之一，公司目前拥有1000多家不同等级医院 客户，全国范围内有8000-10000家潜在客户，公司在泌尿科有较强的渠道资源和品牌影响力。公司的电刺激设备和磁刺激设备在泌尿科同样也较大的应用空间，例如对前列腺炎、神经源性膀胱、膀胱过度活动、女性压力性尿失禁等临床症状的治疗。后续随着科瑞达销售团队、经销商团队的整合，预计也将带动公司盆底康复类设备在泌尿科的装机放量。 投资建议 由于今年以来公司电刺激设备收入持续下滑，我们调整了公司的盈利预测，在不考虑此次收购的情况下，我们预计公司2022-2024收入有 望分别实现3.47亿元、4.53亿元和5.60亿元（前值分别为4.63亿元、 5.67亿元和6.95亿元），同比增速分别达到-19.3%、30.6%和23.5%。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现1.39亿元、1.82亿元 和2.35亿元（前值分别为1.95亿元、2.32亿元和2.85亿元），同比增速分别达到-21.8%、30.6%和29.5%。2022-2024年的EPS分别为2.04 元、2.66元和3.44元，对应PE估值分别为28x、22x和17x。而且2023年此次并购并表后，也会进一步增强公司业绩增长的确定性，展望未来公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示 新品种研发及推广不及预期风险；医疗事故风险； 市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入430 347 453 560 收入同比（%）13.7% -19.3% 30.6% 23.5% 归属母公司净利润178 139 182 235 净利润同比（%）23.8% -21.8% 30.6% 29.5% 毛利率（%）74.8% 67.1% 69.2% 69.9% ROE（%）11.6% 8.3% 9.8% 11.3% 每股收益（元）2.60 2.04 2.66 3.44 P/E41.82 28.30 21.66 16.73 P/B4.85 2.35 2.12 1.88 EV/EBITDA35.93 21.61 15.07 10.16 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1434 1576 1775 2031 营业收入 430 347 453 560 现金 1366 1516 1700 1940 营业成本 108 114 140 169 应收账款 24 14 20 25 营业税金及附加 5 4 5 6 其他应收款 11 5 7 9 销售费用 78 69 91 101 预付账款 2 2 2 3 管理费用 38 10 27 34 存货 30 37 45 53 财务费用 -17 -20 -23 -25 其他流动资产 1 1 1 1 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 204 223 230 238 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 21 14 18 22 固定资产 95 108 112 115 营业利润 195 152 200 259 无形资产 19 22 23 24 营业外收入 3 2 2 2 其他非流动资产 91 93 96 98 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1639 1798 2004 2269 利润总额 197 154 202 261 流动负债 104 125 149 179 所得税 20 16 20 26 短期借款 0 0 0 0 净利润 178 139 181 235 应付账款 9 11 13 16 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 95 114 136 163 归属母公司净利润 178 139 182 235 非流动负债 2 2 2 2 EBITDA 169 112 149 197 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.60 2.04 2.66 3.44 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 106 126 151 180 主要财务比率 少数股东权益 0 0 -1 -1 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 68 68 68 68 成长能力 资本公积 1086 1086 1086 1086 营业收入 13.7% -19.3% 30.6% 23.5% 留存收益 378 518 699 935 营业利润 18.1% -21.7% 31.0% 29.8% 归属母公司股东权 1533 1672 1854 2089 归属于母公司净利 23.8% -21.8% 30.6% 29.5% 负债和股东权益 1639 1798 2004 2269 获利能力毛利率（%） 74.8% 67.1% 69.2% 69.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 41.3% 40.1% 40.1% 42.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.6% 8.3% 9.8% 11.3% 经营活动现金流 157 164 182 237 ROIC（%） 9.2% 5.4% 6.6% 7.9% 净利润 178 139 182 235 偿债能力 折旧摊销 11 11 12 13 资产负债率（%） 6.4% 7.0% 7.5% 8.0% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 6.9% 7.6% 8.1% 8.6% 投资损失 -21 -14 -18 -22 流动比率 13.81 12.65 11.89 11.37 营运资金变动 -4 30 9 13 速动比率 13.50 12.33 11.58 11.05 其他经营现金流 174 107 171 220 营运能力 投资活动现金流 -77 -14 1 3 总资产周转率 0.26 0.19 0.23 0.25 资本支出 -87 -28 -17 -19 应收账款周转率 17.69 24.93 22.43 22.18 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 11.69 10.36 10.72 10.74 其他投资现金流 11 14 18 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -81 0 0 0 每股收益 2.60 2.04 2.66 3.44 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.30 2.41 2.67 3.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 22.43 24.47 27.13 30.57 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 0 0 0 P/E 41.82 28.30 21.66 16.73 其他筹资现金流 -102 0 0 0 P/B 4.85 2.35 2.12 1.88 现金净增加额 0 151 183 240 EV/EBITDA 35.93 21.61 15.07 10.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%