9月外贸数据点评：我国进出口增速低位稳定，外需仍有下行压力

中信期货研究|宏观点评报告 2022-10-25 我国进出口增速低位稳定，外需仍有下行压力 ——9月外贸数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 9月份我国出口同比增长5.7%，增速仍处于偏低水平。10月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌16%，反映我国出口仍在边际走弱。四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。9月份我国进口金额同比增长0.3%，增速仍低，预计四季度大体低位稳定。由于出口偏弱，9月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。 123 118 113 108 103 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：事件：中国9月出口(以美元计)同比增长5.7%，预期5.8%，前值7.1%；进口同比增长0.3%，预期1.3%，前值0.3%；贸易顺差847.4亿美元，前值793.9亿美元。 点评： 1）9月份我国出口同比增速仍处于偏低水平。四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。9月份我国以美元计价的出口金额同比增长5.7%，低于8月增速7.1%。环比来看，9月出口金额较8月增加2.5%，略高于过去15年环比增速的中位数1.8%。因此，9月出口同比增速的回落与去年同期基数略偏高有关；同比来看，9月出口增速仍偏低，剔除价格因素大体是零增长，反映外需仍偏弱。从分国别数据来看，9月份我国对美国、欧盟的出口分别环比变化9.9、-43.8亿美元。虽然我国对美出口有所回升，但相对于此前的高位水平仍偏低。欧洲能源危机使得欧洲经济持续走弱，因此9月份我国对欧洲出口进一步减少。10月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌16%，反映我国出口仍在边际走弱。从逻辑上推演，四季度高通胀和加息对海外经济的抑制会进一步体现，海外经济增长会继续放缓。最新公布的数据显示，欧元区10月份制造业PMI初值为46.6%，再创新低；美国10月Markit制造业PMI初值49.9%，首次跌破枯荣线；PMI数据印证美欧经济进一步走弱。考虑到海外经济增长趋于放缓，预计四季度我国出口增速总体趋于回落。 2）9月份我国进口金额同比增速仍低，预计四季度大体低位稳定。9月我国以美元计价的进口金额同比增长0.3%，低于预期值1.3%，与8月增速持平。剔除价格因素，预计9月进口数量同比降幅在5%左右，反映我国内需仍偏弱。由于稳增长发力对冲经济下行压力，四季度国内经济总体弱修复，这会给进口带来一定的支撑。不过，在全球经济增长放缓的背景下，国际大宗商品价格震荡偏弱，我国进口采购成本有望略有降低。综合来看，预计四季度我国进口金额同比增速大体低位稳定。 3）由于出口偏弱，9月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。9月份我国贸易顺差为847.4亿美元，略高于8月793.9亿美元，但显著低于6、7月份1000亿美元的高位水平；出口偏弱对我国贸易顺差构成抑制。四季度海外经济增长放缓使得我国出口增长趋于放缓，而进口增速大体低位稳定，预计我国贸易顺差趋于缓慢回落。 风险因子：国内疫情恶化，海外地缘政治不确定性加大 2021/092022/022022/07 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、出口 9月份我国出口同比增速仍处于偏低水平，反映外需仍偏弱。9月份我国以美元计价的出口金额同比增长5.7%，略低于预期值5.8%，也低于8月份的同比增速7.1%。环比来看，9月出口金额较8月增加2.5%，略高于过去15年环比增速的中位数1.8%。因此，9月出口同比增速的回落与去年同期基数略偏高有关；环比来看，出口并未进一步走弱；同比来看，9月出口增速仍偏低，剔除价格因素大体是零增长，反映外需仍偏弱。从分国别数据来看，9月份我国对美国、欧盟、东盟、中国香港地区出口分别环比变化9.9、-43.8、28.5、85.6亿美元。8月份我国对美国出口环比减少52.6亿美元，虽然9月份对美出口有所回升，但 相对于此前的高位水平仍偏低。欧洲能源危机使得欧洲经济持续走弱，因此9月份我国对欧洲出口进一步减少。9月份我国对东盟出口环比显著增加，但仍明显低于7月水平，9月份对东盟出口环比增长是短期波动，并非趋势。9月份我国对香港地区出口增长较快，这可能与大陆与香港地区通关便利程度增加有关。我国对香港地区出口中相当部分的最终出口目的地是海外国家，因此9月份我国对海外国家出口表现可能比直接出口数据更好一些。 往前看，四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。10月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌16%，反映我国出口仍在边际走弱。从逻辑上推演，四季度高通胀和加息对海外经济的抑制会继续体现，海外经济增长会继续放缓。最新公布的数据显示，欧元区10月份制造业PMI初值为46.6%，再创新低；美国10月Markit制造业PMI初值49.9%，首次跌破枯荣线；PMI数据印证美欧经济进一步走弱。考虑到海外经济增长趋于放缓，预计四季度我国出口增速总体趋于回落。 图表1：出口金额(美元计价)同比增速图表2：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) -20 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 -15 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：历年出口金额(美元计价)环比增速 历年9月出口金额相对于7月的环比增速 14% 12% 11.8% 10% 8% 6% 4% 2%1.0%0.8%1.0% 4.1% 4.6% 2.5% 4.5% 3.9% 1.6%1.8% 3.9% 2.5% 0% -2% -4% -2.1% -2.7% -2.9% 0.0% 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：我国对主要国家(地区)的出口金额(美元)的环比增量 我国对主要国家(地区)的9月出口金额(美元)的环比增量(亿美元) 85.6 78.7 28.5 9.9 11.4 2.6 4.5 0.0 -2.9 -6.9 -43.8 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 总出口美国欧盟日本中国 香港 中国东盟韩国俄罗斯印度巴西台湾 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化 29.5 21.2 13.4 10.9 5.6 5.9 6.8 0.1 -7.6 -11.6 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 美国欧盟 日本中国中国 香港台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及其相对于前值的变化 部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速增速相对于上月的变化 23.2 10.4 5.8 5.35.4 -1.1 -2.2 -4.4 -2.8 -9.3 -12.6 -19.9 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 机电产品 高新技术产品 农产品自动数 据处理设备 手机集成电路 家用电器 汽车零件 塑料制品 服装及衣着附件 纺织纱线织物及制品 家具及其零件 资料来源：Wind中信期货研究所 二、进口 9月份我国进口同比增速仍低，反映我国内需仍偏弱。9月我国以美元计价的进口金额同比增长0.3%，低于预期值1.3%，与8月增速持平。环比来看，9月份进口金额较8月份增长1.1%，低于过去15年环比增速的中位值5.6%。剔除价格因素，预计9月进口数量同比降幅在5%左右，反映我国内需仍偏弱。 往前看，虽然四季度国内经济弱修复，但考虑到大宗商品价格震荡偏弱，预计我国进口金额同比增速大体低位稳定。由于稳增长发力对冲经济下行压力，四 季度国内经济总体弱修复，这会给进口带来一定的支撑。不过，在全球经济增长放缓的背景下，国际大宗商品价格震荡偏弱，我国进口采购成本有望略有降低。综合来看，预计四季度我国进口金额同比增速大体低位稳定。 图表7：进口金额(美元计价)同比增速图表8：进口金额(美元计价)当月同比 进口金额:累计同比进口金额:当月同比 60 50 40 30 我国进口金额(美元)当月同比(2021年为两年平均增速) 20 15 10 20 10 0 -10 -20 -30 2015/122017/022018/042019/062020/082021/10 5 0 -5 -10 -15 2019/022019/102020/062021/022021/102022/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：历年进口金额(美元计价)环比增速 历年9月进口金额的环比增速 18% 16% 16.9% 15.1% 14.7% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 6.1% 2.4% 0.7% 7.4% 4.8%5.1% 6.5% 3.1% 8.0% 2.4% 1.1%1.1% 0% -2% -0.3% -0.6% 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：我国对各国(地区)的进口金额(美元)当月同比增速及其较前值的变化 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 我国对各国（地区）的进口金额的当月同比增速增速较前值的变化 4.9 -4.6 -1.4 -8.4 -8.9 -8.8 -9.2 -33.4 55.2 美国欧盟日本中国 台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 三、贸易差额 由于出口偏弱，9月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。9月份我国贸易顺差为847.4亿美元，略高于8月793.9亿美元，但显著低于6、7月份1000亿美元的水平；出口偏弱对我国贸易顺差构成抑制。四季度海外经济增长放缓使得我国出口增长趋于放缓，而进口增速大体低位稳定，预计我国贸易顺差趋于缓慢回落。 图表11：贸易差额 贸易差额:当月值（亿美元） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非