宁波韵升：Q3业绩符合预期，新能源汽车领域占比提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 宁波韵升:产品结构优化，盈利稳步增长（2022.08.03） 宁波韵升：聚焦磁材，顺势扩张 （2022.07.27） 宁波韵升：各条线均强劲增长驱动业绩超预期（2021.08.09） 宁波韵升：深耕磁材布好赛道，双碳目标促新成长（2021.05.30） 黄礼恒金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 宁波韵升(600366) 宁波韵升：Q3业绩符合预期，新能源汽车领域占比提升 2022年11月02日 事件：公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入17.96亿元，同比增长80.72%；实现归母净利润9117.11万元，同比下降32.72%；实现扣非归母净利1.03亿元，同比增长25.48%；EPS为0.09元/股，同比下降 29.77%。 点评： 公司Q3营业收入维持增长趋势，新能源汽车占比提升。受益于公司钕铁硼永磁材料销量以及单位售价同比增加，2022年前3季度公司营业收入同比增长92.52%至50.02亿元，其中用于新能源汽车应用的钕 铁硼永磁材料销售收入同比增长245%至10.45亿元，用于消费电子领域的钕铁硼永磁材料销售收入同比增长46%至14.48亿元，用于工业及其他领域的钕铁硼材料销售收入同比增长56%至16.72亿元，三个领域的营收占比分别为25%、35%和40%。结合2022中报披露数据，我们预计Q3钕铁硼材料在新能源汽车、消费电子和工业及其他领域的营业收入分别为4.45、5.48、5.72亿元，占比为28%、35%和37%，新能源汽车占比有提升趋势。但受稀土原材料价格波动影响，公司营业成本同比增速超过收入同比增速，导致毛利率同比下降5.26pct、环比下降6.17pct至18.35%，净利率同比下降7.98pct、环比下降3.19pct至5.11%。 晶界扩散产能快速增加，在新能源汽车行业的市占率稳步提升。公司三季度按计划顺利推进晶界扩散产能的扩建工作，新增晶界扩散产能 4000吨，9月底具备年加工1万吨晶界扩散钕铁硼永磁材料的后道生 产能力，另外包头韵升年产1.5万吨的高性能稀土永磁材料智能制造项目上半年顺利开工，目前按计划有序生产中。下游领域中，公司前三季度国内发货累计配套主驱电机约91.4万台，在国内的市场率由2022上半年的18.6%提升至三季度的23.6%。 稀土价格回落企业盈利修复，磁材需求维持高增长。据百川盈孚，2021Q3-2022Q4金属镨钕价格为73.27、94.90、124.32、111.14、88.81、82.24万元/吨，金属镨钕价格现今在较低水平持稳运行利好磁 材企业盈利修复。另外磁材终端需求维持高增长，据中汽协，2021H1中国新能源汽车产销量分别为471.75万辆和456.68万辆，分别同比增长117.78%和111.76%，产销量持续高速增长。此外碳中和政策下，电机对节能的要求逐渐提高，节能电机的渗透率和需求量将得到增长。需求爆发叠加过去一年成本高位带来的低端产能出清，磁材竞争格局改善，价格有望长期高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利为4.55、6.83、9.85亿元，11月1日收盘价对应的PE分别为23x、15x、11x，考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、公司在新能源汽车领 域客户拓展顺利以及公司未来3年产能逐步释放，维持对公司的“买 入”评级。 风险因素：扩产项目进度不及预期；新能源业务扩展不及预期；下游需求不及预期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,399 3,754 6,456 8,451 11,251 增长率YoY% 23.1% 56.5% 72.0% 30.9% 33.1% 归属母公司净利润(百万元) 178 518 455 683 985 增长率YoY% 575.8% 191.5% -12.3% 50.2% 44.2% 毛利率% 21.2% 25.9% 22.4% 22.3% 22.2% 净资产收益率ROE% 4.1% 10.7% 8.5% 11.3% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.52 0.46 0.69 1.00 市盈率P/E(倍) 58.32 20.00 22.80 15.18 10.52 市净率P/B(倍) 2.36 2.13 1.94 1.72 1.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月01日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,570 4,971 7,325 8,845 11,430 营业总收入2,399 3,754 6,456 8,451 11,251 货币资金 266 366 677 1,833 427 营业成本1,891 2,782 5,011 6,568 8,752 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及33 34 39 51 68 应收账款 635 1,004 2,134 1,942 3,593 销售费用65 60 103 134 179 预付账款 5 6 25 33 44 管理费用191 179 307 402 535 存货 1,013 2,249 3,546 4,024 6,136 研发费用144 231 355 465 619 其他 1,651 1,346 943 1,013 1,230 财务费用35 39 69 102 113 非流动资产 2,437 2,312 2,469 2,795 3,047 减值损失合-29 -72 -86 -56 -56 长期股权投 288 217 162 101 43 投资净收益90 152 65 85 113 固定资产 1,313 1,271 1,386 1,732 1,983 其他122 118 -48 -5 43 无形资产 151 139 143 141 141 营业利润224 628 502 753 1,086 其他 686 686 779 821 881 营业外收支-10 -58 -1 -1 -1 资产总计 6,007 7,284 9,793 11,640 14,477 利润总额214 571 501 752 1,085 流动负债 1,507 2,352 3,682 4,456 5,923 所得税43 60 53 79 115 短期借款 801 1,336 1,872 2,407 2,943 净利润171 510 448 672 970 应付票据 115 321 465 565 807 少数股东损-7 -8 -7 -11 -15 应付账款 252 439 806 826 1,348 归属母公司净利润178 518 455 683 985 其他 339 256 540 658 825 EBITDA 208 527 940 1,132 1,384 非流动负债 70 66 766 1,166 1,566 EPS(当 0.18 0.53 0.46 0.69 1.00 长期借款 50 50 750 1,150 1,550 其他 20 16 16 16 16 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,577 2,418 4,448 5,622 7,489 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权4692-9-24益 经营活动现金流 -21-996-1,215770-1,864 归属母公司 4,384 4,856 5,344 6,027 7,012 净利润 171 510 448 672 970 负债和股东6,007 7,284 9,793 11,640 14,477 折旧摊销 138 110 164 181 176 财务费用 32 34 77 116 150 重要财务指单位:百标万元 投资损失-90-152-65-85-113 权益 营业总收入2,3993,7546,4568,45111,251 其它 -49 36 181 121 93 动 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 -223-1,534-2,019-235-3,140 同比 归属母公司 净利润 178 518 455 683 985 （%） 23.1%56.5%72.0%30.9%33.1%投资活动现 资本支出-196-207-258-451-371 金流 -212700334-434-328 同比575.8191.5%-12.3%50.2%44.2%长期投资-189788528-67-69 毛利率 （%） 21.2%25.9%22.4%22.3%22.2% 其他1731196484112 ROE%4.1%10.7%8.5%11.3%14.0% 筹资活动现 吸收投资243713000 金流-333671,191820786 EPS(摊 薄)(元) 0.18 0.52 0.46 0.69 1.00 支付利息或 股息 -67 -137 -175 -116 -150 P/B 2.36 2.13 1.94 1.72 1.48 EV/EBITDA 33.11 26.73 13.10 10.68 10.43 P/E58.3220.0022.8015.1810.52借款1,1001,4841,236936936 现金流净增 加额-272773101,156-1,406 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事贵金属及小金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxin