美国利率观察波动率——自全球金融危机以来的最高水平

可访问的版本 美国利率的手表 卷的观点——GFC以来的最高水平 波动在GFC以来的最高水平2022年10月17日 在8月下旬的波动率和混合信号中，我们认为隐含的波动率水平又回到了与我们认为公平的一致，无论是在网格的左侧还是中间 右侧为到期日。在宏观数据持续混合信号的背景下，我们认为这些公平水平为利用利率波动性对冲尾部风险提供了空间。 自那时以来，波动性飙升至全球金融危机以来的最高水平，并得到了进一步的支持美联储鹰派沟通，英国让步震荡，极具挑战性 流动性状况和高不确定性(see展览1)。周围的市场动态上次的CPI数据是负凸移动的另一个例子，这些运动是在这种情况下变得更加频繁（市场在看跌时超调 跨资产动态-参见2022年6月的负凸市场）。这些也表明波动性可能会在更长时间内保持高位。 图表1：已实现和隐含的10年期利率波动 波动率指标处于全球金融危机后的最高水平之一 220 130 率的研究美国 BrunoBraizinhaCFA 利率策略师美国银行 bruno.braizinha@bofa.com 城市土地–左上角 URC–右上角 有限责任公司–左下角荣誉奖–右下角 ITM–的钱 190 3m10y互换期权卷移动–出的钱 160 130 100 70 40 10年T日内交易区间（RHS）的滚动12w百分位数100 70 40 10 GFC–巨大的金融危机 最近recommendationsplease列表看到我们的每周全球利率 Sep-08Sep-10Sep-12Sep-14Sep-16Sep-18Sep-20Sep-22 来源:美国银行全球研究;彭博 值得注意的是，在最近的一份报告中，我们研究了流动性如何影响最近的实际收益率和通胀盈亏平衡（BE）的动态。我们发现动态的10年BEs一直以流动性驱动的熊市紧缩举措为主（占50% 最近的动态），实际收益率在抛售中领先。这是很不正常的，从历史上看，熊市紧缩走势是一个异常值，频率约为10%。我们是后端实际收益率达到非常有吸引力的水平，但仍然不愿消退 这些考虑到硬着陆风险、流动性差和具有挑战性的供需背景 TIPS（参见硬着陆和流动性挑战：高实际利率的顺风） 除此之外，我们看到美元融资状况开始收紧。 年底，正如我们在年底的美元融资压力中所指出的那样。在所有这些方面，视图似乎是为了持续具有挑战性的条件，对风险的偏好非常低，一个 侧市场，流动性较低，波动性较高。然而，也有一线希望： 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 时间戳:2022年10月17日11:42AMEDT 指重要的披露在12至13页。12472570 周五，美国财政部向交易商提出了一系列与 流动性提供回购和更积极的债务管理的可能性（见 UST回购常见问题：势头建设）。信号非常积极，尽管它 可能来得有点太晚了，无法对当前条件产生真正的影响（我们的预计可能在2023年3月至5月之间开始，就在附近 市场正在定价美联储支点）。对曲线的影响：（1）偏差由于更多的前端，在更紧密的前端价差下走向价差曲线变陡由于错位较少，终端供应和更宽的后端价差;（2）在 曲线的后端，在运行外与运行中的影响更大。 市场似乎已经退出了10年T的3.95%左右的交易水平上周。这些与基本面脱钩，并且可能具有广泛的范围 在他们周围（比如说3.80-4.10%），但稳定的迹象将是积极的。 第三条一线希望更加复杂。场边有很多钱寻找信号进入（反映在自 9/11冲击-见悲惨世界）。然而，所有的希望似乎都寄托在美联储枢轴，枢轴不断被推回-牢牢地锚定在滚动的6米处地平线，近到足以保持希望，但太遥远，无法帮助奠定基础最近的动态。 最后，重新制定的美联储看跌期权侧重于金融稳定（以及 自最近英格兰银行干预以来，围绕此看跌期权的选择性不断增加） 可能会为近期的波动性飙升提供上限，正如我们在最近的一份报告中所指出的那样政策预期峰值与美联储金融稳定看跌。 从更中期的角度来看，我们最近研究了 2023年（见23年的资产配置和久期需求）。主要收获：（1）我们预计UST将收回部分效用作为对冲（由与 可能会推动波动率走低，即降低通胀、美联储转向和更正统 风险资产和债券收益率的动态），但（2）投资组合经理不太可能购买在通胀回到目标之前，UST效用完全转向这种转变。寻找对冲 多元化工具可能会在2023年继续，即使UST恢复了部分效用。 我们确实预计到2023年底收益率将下降（一旦市场开始定价，波动性就会降低）美联储更加坚定地转向）反映了不断恶化的宏观背景和一些 UST与基本面的重新耦合，但在之前的经济衰退年份，我们我们的预测可能会要求UST与基本面的显着丰富性 在这一点上，只反映了与基本面的趋同。 展览3:ATM波动网格-3mz得分电网富裕3mz得分 场景2:ATM电网正常波动 133个基点1y10y波动 水平,最近 1y 2y 3y 5y 7y 10y 30y 1y 2y 3y 5y 7y 10y 30y 1米 154.6 178.2 177.8 177.2 170.7 164.1 128.8 1米 1.5 2.1 2.2 2.1 2.1 2.1 2.0 3米 155.6 165.9 165.5 165.0 158.2 151.4 118.8 3米 1.3 1.5 1.8 2.1 2.2 2.1 2.0 6米 162.8 168.0 165.4 160.6 151.7 142.8 112.8 6米 1.4 1.7 2.0 2.2 2.2 2.0 1.9 1y 168.6 168.3 163.5 152.3 142.1 133.0 105.8 1y 1.7 2.1 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 2y 160.4 155.7 150.7 141.3 131.7 122.9 98.9 2y 1.8 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 3y 148.2 143.2 138.9 130.8 122.5 114.2 92.0 3y 1.6 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 1.6 4y 138.2 132.9 128.8 121.4 114.5 106.9 86.1 4y 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.5 5y 127.7 122.8 119.3 112.7 107.3 100.6 81.5 5y 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.5 10y 95.5 92.8 90.5 86.3 83.3 79.5 65.2 10y 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.2 30y 65.5 63.6 62.0 59.1 57.0 54.5 44.7 30y 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 1.0 来源:美国银行全球研究来源:美国银行全球研究 图表5：自动柜员机跨运保费（仅供参考） 1y10y跨越溢价8.5% 展览4:ATM正常波动网格——牛上周右侧在网格上表现优异 美国银行全球研究美国银行全球研究 1y 2y 3y 5y 7y 10y 30y 1y 2y 3y 5y 7y 10y 30y 1米 5.9 6.8 6.3 5.3 5.8 7.1 5.5 1米 0.3% 0.8% 1.1% 1.8% 2.3% 3.1% 5.6% 3米 0.1 3.4 4.1 5.3 6.4 8.2 6.4 3米 0.6% 1.2% 1.8% 2.9% 3.8% 4.9% 9.0% 6米 2.8 3.8 4.6 6.0 6.9 7.1 5.6 6米 0.9% 1.8% 2.5% 4.0% 5.1% 6.5% 12.0% 1y 6.1 6.0 5.8 5.2 5.7 6.2 4.9 1y 1.2% 2.4% 3.5% 5.3% 6.6% 8.5% 15.6% 2y 1.8 2.5 3.2 4.5 4.4 4.4 3.6 2y 1.6% 3.1% 4.4% 6.6% 8.4% 10.6% 20.1% 3y 2.2 2.8 3.4 4.3 4.1 3.8 3.0 3y 1.8% 3.3% 4.8% 7.3% 9.2% 11.7% 22.1% 4y 3.7 3.6 3.6 3.8 3.6 3.3 2.7 4y 1.8% 3.5% 4.9% 7.5% 9.6% 12.2% 23.3% 5y 3.1 3.0 3.1 3.2 3.1 2.9 2.3 5y 1.8% 3.5% 4.9% 7.5% 9.7% 12.4% 24.0% 10y 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 0.4 10y 1.6% 3.1% 4.5% 6.9% 9.0% 11.8% 23.9% 15y 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.0 15y 1.4% 2.8% 4.0% 6.1% 8.1% 10.7% 22.4% 30y 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 -0.1 30y 1.1% 2.2% 3.2% 5.0% 6.6% 8.8% 19.6% 来源:美国银行全球研究来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究美国银行全球研究 场景6:1y10y正常卷展览7:3m10y与3m2y正常波动 卷GFC)以来的最高水平上周，左侧与右侧相比失去了一些丰富性 1401y10ynVol60 12540 11020 950 80-20 65-40 50-60 10月19Apr-2010月20Apr-2110月21Apr-22Oct-2210月211月22日Apr-22Jul-22Oct-22 来源:美国银行全球研究;彭博来源:美国银行全球研究;彭博 美国银行全球研究美国银行全球研究 展览8:1y10y与m10ynormal波动卷反演加剧了过去一周 10 0 -10 -20 -30 -40 图表9：2s10s曲线方向性50%由前端决定 Un-anchoring前端自10月-21 100% 75% Bull-Steep/Bear-Flat 50% Bull-Flat/Bear-Steep 25% 0% 10月211月22日Apr-22Jul-22Oct-2210月12日10月1410月1610月1810月20Oct-22 来源:美国银行全球研究;彭博来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究美国银行全球研究 电网波动相对价值 图表11：带PCA框架的3mZ分数，无速率方向性 γ丰富的方向考虑 展览10:3mz得分w/主成分分析框架一些丰富γ3mz得分 PCAz得分 1y 2y 3y 5y 7y 10y 30y 1y 2y 3y 5y 7y 10y 30y 3米 -1.6 -1.2 0.0 0.9 1.2 1.7 0.7 3米 0.5 0.8 0.9 1.0 1.1 1.1 0.5 6米 -0.2 0.3 1.3 1.5 1.6 1.5 0.3 6米 0.9 1.1 1.1 1.2 1.1 0.7 0.2 1y 1.3 1.8 1.6 1.4 0.9 0.3 -0.3 1y 1.1 1.2 1.2 0.9 0.6 0.2 -0.5 2y -1.4 -1.3 -1.5 -0.9 -1.1 -0.8 -0.9 2y 0.5 0.4 0.3 0.0 -0.3 -0.6 -0.8 5y -1.6 -1.1 -1.1 -1.0 -1.0 -0.9 -1.3 5y -0.9 -0.7 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8 -1.2 10y -1.5 -1.5 -1.6 -1.7 -1.8 -1.9 -2.8 10y -1.2 -1.3 -1.3 -1.3 -1.4 -1