烯烃月报：弱预期充分交易，等待下一步驱动方向

烯烃月报：弱预期充分交易，等待下一步驱动方向 2022年10月26日 报告联系人 研究所能化团队 电话：0571-28132592 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话：4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 提示要点： 聚烯烃 驱动层面，开工已恢复至中性位置，且后续检修计划量并不高，后续供应有增无减。需求端即将进入淡季，下游工厂采购积极性减弱，开工或拐头往下。对应库存将逐步累积，驱动偏向下。 估值层面，油价短期上下难行，煤价上涨乏力，低利润仍旧只是表征指标，成本支撑作用有限。9-10月进口继续增加，但10月进口利润回落，预计11月进口会有所回落，但构不成强利好因素。 现有价格已经反应了较大程度弱预期，本月也充分提示到了做空机会。在当下的价位上，要想看到进一步下跌，要么看到原料崩塌，要么看到宏观利空大爆发，可能性都不是很大。后市聚烯烃价格或低位阶段性反弹。 操作建议：等待反弹介入空单。风险在于加息放缓、经济全面复苏。 PVC 驱动层面，受原料和疫情影响，近期开工维持在中性偏低水平，然检修计划量并不高，开工有回升空间，且投产压力趋近。需求端政策利好暂有限，下游表现偏弱，采购力度不足以消化现有高库存。目前驱动偏向下。 估值层面，化工煤有下调可能性，关注兰炭、电石供应情况，原料若下跌让出空间，PVC或重心会继续下移。多数工艺亏损加重，弱供需不断挤压生产利润空间。进出口均关闭。 虽然说驱动是向下的，近期原料也有下跌可能性，但实际单边做空风险还是较大。低价下继续入空单安全边际不高，且向下空间较为有限，因此若要做空还是要看到一波像样的反弹。 操作建议：做空难度大，暂观望。 一、行情回顾 图1：L2301行情走势图单位：元/吨 图2：PP2301行情走势图单位：元/吨 资料来源：wind 图3：V2301行情走势图单位：元/吨 资料来源：wind 商品市场继续被能源危机和经济衰退拉扯，国庆期间能源供给问题发酵，带动能化品价格大涨。然而节后归来，交易主逻辑又重新回归经济衰退，煤油价格上涨乏力，多数化工品价格高位不断回落，3P亦继续下跌探底之路。 聚烯烃方面，价格呈现“高开低走”趋势，整体波动率放大，价格重心自高点下移近800点。基本面上，前期大范围检修未能延续至本月，整体开工回归至常值区间，同时需求季节性转淡，节前的积极备货也抑制了节后表现。供需格局现实转弱，且弱预期提前开始交易，01合约下跌为主。 PVC方面，价格承压运行为主，并且震荡跌破年内低点位置。高库存压力仍延续，四季度投产压力迫在眉睫，低利润还是没能刺激大面积检修，开工整体平稳运行，需求端虽有政策刺激，但效果并不十分明显，对库存消化十分有限，因此价格再下一个台阶。 二、聚烯烃（PE、PP） 1.开工或维持，供应总体稳定 国内供应方面，检修装置总量减少，且后续计划检修数量不多，整体供应压力回归。最新数据显示， PE和PP开工负荷分别在86.23%、82.67%，检修损失量分别约为16.26万吨、29.59万吨。 新产能方面，10月PE、PP并无新投产实际落地。据最新统计，原定于今年投产的多套装置推迟至明年，其中，PE原计划三套装置大概率都无法落地，PP则还有京博石化60万吨、中石油揭阳60万吨两套可能会落实。对于01合约上的供应量有了再评估，增量压力骤减。 进口方面，与上月预计一致，9月进口增加、出口减少，PE和PP净进口分别在116.51万吨、44.23万吨。10月进口利润有收窄迹象，但到港量仍维持偏高位置，视为利空压制因素之一。 总体而言，10月国内产量增加、进口增加，供应压力环比增加，但01合约上投产压力并不大。预计 11月总供给量维持，供给端并无明显驱动方向。 图4：PE开工率图5：线性排产比率 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 图6：PP开工率图7：拉丝排产比率 图8：PE进口利润图9：PP进口利润 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 2.需求转入淡季，备货意愿下滑 10月份数据显示，PE下游领域，农膜开工季节性继续提升至58%，包装膜开工基本维持，最近开工在61%；PP下游领域，BOPP和塑编最新开工率在64%、49%。开工暂时还未出现拐头，但淡旺季切换之际，市场预期已经带动需求走弱。 总体而言，本月下游实际开工表现尚可，需求弱势主要体现在备货行为上，一方面聚烯烃价格大跌，下游工厂持买涨不买跌心态，另一方面淡季即将到来，实际需求趋弱。 图10：农膜开工率图11：包装膜开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图12：BOPP开工率图13：塑编开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 3.库存流畅去化中断 10月份基本面供需逐步转弱，下游弱预期有效向上传导，中上游库存去化速度放缓。上中下游样本库存显示，下游去库速度快于上游快于中游，社会库存环节负反馈最为明显。 截至10.26两油聚烯烃（PE+PP）库存66万吨，位于同期偏低位置，上游企业库存管理仍十分有效。10月份实际进口继续大幅增加，转弱的需求未能及时消化库存，PE港口库存环比累积；PP社会库存相比月初亦有所累积，表明中游贸易商环节处于被动地位。而下游原料库存去化为主，产成品库存基本维持。 图14：聚烯烃石化库存 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图15：PE港口库存图16：PP社会库存 来源：隆众资讯，卓创资讯；信达期货研发中心 4.低利润和高基差均维持 很难说清楚原料短期方向，但中长期承压走势相对明确，现阶段油和煤仍然挤占了化工品的大部分利润，聚烯烃利润还是维持较低水平，修复之路会较为漫长。对于11月份进行定性预测，低利润将继续延续，煤价和油价或许重心有所下移，原料支撑作用偏弱。 本月期货价格明显发挥了充分定价权，率先交易弱预期，盘面价格不断下行，并带动现货价格下调，但显然现实还没有弱到预期的那个地步，所以现货价格下跌幅度有限，对应基差不断走强。此外，由于01合约和05合约均由弱预期主导，基本波动一致，1-5价差变化不大。 L-PP走扩遇较大阻力，已有的因素基本充分兑现，并无新变量出现，因此价差基本维持。 图17：PE利润图18：PP利润 来源：wind；信达期货研发中心 图19：L01基差图20：PP01基差 来源：wind；信达期货研发中心 图21：L01-05价差图22：PP01-05价差 来源：wind；信达期货研发中心 图23：L-PP现货价差图24：L-PP01合约价差 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 三、PVC 1.计划内检修不显，投产压力临近 据卓创资讯统计，目前电石价格利多利空因素并存，一方面，电石整体开工依旧处于低位，虽有个别企业开工恢复，但也有因运输、原料供应稳定性等问题而降负荷生产现象，整体供应量未有增加，但同时，下游PVC行业因自身行情低迷、亏损较多等原因，自身开工也持续处于低位，尤其是以外购电石为主的区域开工负荷率较低，对电石采购积极性不高，所以也对电石价格形成了制约，整体导致了电石多数价格涨跌两难的局面。截至目前，乌海地区电石出厂价在3850元/吨。 PVC电石法生产环节亏损进一步扩大，外采电石法亏损接近1500元/吨，一体化装置亏损1200元/吨左右，氯碱综合微利亦不断缩窄。目前已有的检修计划并不多，低利润刺激作用不大。乙烯法利润则仍最为可观，能够维持企业正常经营。 整个10月份期间，检修装置数量并不多，供应总量略微减少但较为充裕。预计11月开工仍维持中性水平，存量供应仍充足。而投产压力更加明显，01合约上尚有两套装置待投产，分别为广西华谊40万吨及山东信发40万吨。 图25：PVC电石法开工率图26：PVC氯碱综合利润 来源：卓创；信达期货研发中心 图27：乙烯法开工率图28：乙烯法利润 来源：卓创；信达期货研发中心 2.政策持续吹暖风，需求表现一般 稳经济政策仍不断吹暖风，但对PVC直接下游提振有限，开工提升但补库意愿弱。分地区来看，华北、华东、华南三地样本企业开工分别在45%、60%、57%；分终端流向来看，型材、管材、薄膜样本企业开工分别在47.5%、51.36%、68%。 10月份亚洲地区外盘报价继续下滑，出口利润进一步收缩，承接订单数量减少。据统计，9月净出口 在7.93万吨，环比上月下滑2.19万吨，同期处于正常水平，预计10月出口会继续小幅收缩。 图29：PVC华北下游开工率图30：PVC华东下游开工率 来源：V风；信达期货研发中心 图31：PVC华南下游开工率 来源：V风；信达期货研发中心 图32：国内外价差图33：PVC进出口量统计 来源：wind；卓创；信达期货研发中心 3.高库存压力难纾解 截至10月21日，华东及华南样本总库存在35.28万吨，较前一周减少1.23万吨。供需两端均无强大力量能带动库存去化，中上游维持高库存状态，下游则维持低库存状态，负反馈仍在延续。 图34：PVC华东库存图35：PVC华南库存 来源：卓创；信达期货研发中心 4.期现结构波动小 本月PVC期现价格波动幅度基本一致，对应基差在200点上下运行，弱预期压制作用十分明显。同时弱预期并未发生明显改变，因此01合约和05合约运行亦差别不大，1-5价差窄幅波动。 图36：V01合约基差图37：V15价差 来源：wind；信达期货研发中心 【重要声明】 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内觃范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】