Q3稳健增长，高端化路线持续推进

事件：公司发布三季报，2022年Q1-Q3分别实现营业收入和归母净利润265.28亿元、28.49亿元，同比增长30.14%、13.07%；Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润86.18亿元、10.23亿元，同比增长9.85%、1.03%，环比减少4.82%、7.34%。前三季度EPS为0.24元/股。 Q3铝价下跌拖累毛利率：公司22年Q1-Q3毛利率为20.20%，同比下降5.66pct。Q3单季度毛利率18.68%，同比下降7.17pct，环比下降2.87pct。费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.98%/3.84%/-2.20%，合计费用率为4.25%，同比下降3.48pct，环比下降1.17pct；产品价格端，长江有色金属网显示22年Q3平均电解铝价格为18450元/吨，同比下降9.14%，环比下降11.5%。美元升值带来的汇兑收益对公司业绩有提振，但是铝价下跌或压缩了公司利润空间。 高端产品需求旺盛，产能扩增进行时：1）新能源汽车轻量化趋势带动下，汽车铝板和铝箔需求旺盛。公司是国内唯一一家可以批量供汽车板的铝加工企业，目前拥有汽车板产能20万吨，三期在建20万吨，预计2023年投产； 2）电池铝箔方面，公司已经和宁德时代、比亚迪、国轩高科中航锂电等头部锂电客户达成合作，公司目前正在推进10-12μm高端锂电铝箔的研发和认证工作。公司21年有2.1万吨高性能动力电池箔投产，22年致力于产量释放； 3）航空板方面，公司是国内首家能够稳定批量生产航空板材的企业公司，切入国产大飞机供应链，同时稳定供货波音、空客等巨头客户。 印尼氧化铝二期投产，持续贡献业绩增长：公司在印尼设立氧化铝工厂，直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源，实现较低成本的氧化铝产能扩张。此前已于21年5月投产100万吨，同年9月满产。22年10月公司宣布二期100万吨投产。随着合计200万吨产能全部投产，工厂将形成规模化效益，进一步降低印尼氧化铝项目的生产成本，同时带来量利提升的贡献。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为38.69、42.56、52.94亿元，EPS为0.3、0.4、0.4元/股，当前股价对应的PE为9.7、8.8、7.1倍。 给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不振的风险；国内疫情反复的风险；海外地缘政治风险； 汽车板扩产不达预期的风险；煤炭或电力等成本上升的风险。 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：