三季报点评：业绩优于预期，扩张平稳进行

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 业绩优于预期，扩张平稳进行 ——锦江酒店(600754)三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次) 市场数据(2022-10-31) 收盘价(元)54.48 投资要点： 发布日期：2022年11月1日 一年内最高/最低(元)64.45/45.72 沪深300指数3,508.70 市净率(倍)3.53 流通市值(亿元)497.97 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)15.44 每股经营现金流(元)1.79 毛利率(%)33.99 净资产收益率_摊薄(%)0.25 资产负债率(%)63.10 总股本/流通股(万股)107,004.41/91,404.41B股/H股(万股)15,600.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 锦江酒店沪深300 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28%2021.112022.032022.072022.10 资料来源：中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 Q1-Q3业绩同比下降，Q3单季同比增长 公司2022年前三季度营业收入80.94亿，同比下降3.06%，其中境内酒 店收入19.68亿元，同比下降12.24%，境外酒店收入10.21亿元，同比增长30.33%。归母净利润0.42亿，同比下降56.71%，扣非归母净利润-1.19亿，同比增亏0.74亿。其中，Q3单季度实现营业收入30.52亿，同比增长1.15%；实现归母净利润1.60亿，同比增加73.54%。实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长45.27%。境内酒店运营情况不佳主要受疫情反复波动影响。 RevPAR总体下滑，房价超过19年同期 2022年Q3中国境内平均房价为224.23元/间，同比增加3.16%；出租率为60.63%，同比下降3.39个百分比；RevPAR为135.95元/间，同比下降2.3%。三项指标分别恢复至19年同期的104.09%/79.88%/80.40%。 其中中端酒店的平均房价为253.52元/间，同比增加1.56%；出租率为63.76%，同比下降3.33个百分比；RevPAR为116.64元/间，同比下降 3.49%。 经济型酒店的平均房价为155.60元/间，同比下降0.94%；出租率为54.37%，同比下降4.60个百分比；RevPAR为84.60元/间，同比下降 8.66%。 境内扩店平稳进行，运营逐渐轻资产化 2022年Q3公司新开业酒店361家，开业退出酒店85家，净增开业酒店 276家，其中直营酒店减少21家，加盟酒店增加297家。截至2022年9 月30日，全年新开业酒店945家，净增开业酒店638家，符合计划内全 年1200家新开店进度。已经开业的酒店合计达到11,251家，其中直营店 859家，加盟店10392家。已经开业的酒店客房总数达到1,076,459间。 投资建议 结合后疫情时代大众出行需求的复苏，公司在境内外的扩张和全球化整合计划，我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为0.18元、1.45元、1.90元，参照10月31日收盘价，对应的PE分别为325.11倍、39.30倍、30.02倍。我们中长期看好锦江酒店作为行业龙头的自身优势，给与“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济增长不及预期，开店扩张不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9898 11339 11112 15557 16902 增长比率（%） -34.45% 14.56% -2.00% 40.00% 8.64% 净利润（百万元） 110 101 188 1556 2032 增长比率（%） -89.91% -8.70% 86.45% 729.29% 30.61% 每股收益(元) 0.10 0.09 0.18 1.45 1.90 市盈率(倍) 553.42 606.16 325.11 39.20 30.02 资料来源：中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9418 9600 10564 13470 17360 营业收入 9898 11339 11112 15557 16902 现金 6793 6433 6730 9524 13030 营业成本 7350 7458 7300 8360 8769 应收票据及应收账款 1076 1552 1658 1799 2145 营业税金及附加 115 124 121 170 184 其他应收款 630 718 1134 1113 1140 营业费用 675 887 863 1098 1181 预付账款 220 108 292 293 263 管理费用 2296 2321 2334 3267 3549 存货 73 77 85 77 118 研发费用 26 18 13 17 19 其他流动资产 626 712 664 664 664 财务费用 359 540 535 551 551 非流动资产 29218 38663 38300 37517 36784 资产减值损失 -70 -2 -17 -7 -10 长期投资 657 637 649 652 641 其他收益 455 410 156 233 254 固定资产 5863 5125 4941 4402 3955 公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 无形资产 7212 6708 6358 6155 5903 投资净收益 814 224 133 249 270 其他非流动资产 15487 26193 26352 26308 26285 资产处置收益 -21 21 94 23 25 资产总计 38637 48263 48864 50987 54145 营业利润 278 577 313 2593 3188 流动负债 7817 12262 11204 11382 12149 营业外收入 73 58 0 0 0 短期借款 1016 869 147 147 147 营业外支出 47 31 0 0 0 应付票据及应付账款 1787 1073 955 1135 1642 利润总额 304 605 313 2593 3188 其他流动负债 5014 10320 10102 10100 10361 所得税 64 305 78 648 797 非流动负债 17114 18665 20146 20146 20146 净利润 240 299 235 1945 2391 长期借款 14540 7994 9571 9571 9571 少数股东损益 130 199 47 389 359 其他非流动负债 2573 10671 10575 10575 10575 归属母公司净利润 110 101 188 1556 2032 负债合计 24931 30927 31350 31528 32295 EBITDA 1148 3358 243 2439 3009 少数股东权益 997 725 772 1161 1519 EPS（元） 0.12 0.10 0.18 1.45 1.90 股本 958 1070 1070 1070 1070 资本公积 7866 12571 12571 12571 12571 主要财务比率 留存收益 3896 2979 3110 4666 6698 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益12710 16612 16743 18298 20330成长能力 负债和股东权益 38637 48263 48864 50987 54145 营业收入（%） -34.45% 14.56% -2.00% 40.00% 8.64% 营业利润（%） -84.25% 107.95% -45.85% 729.29% 22.93% 归属母公司净利润（%） -89.91% -8.70% 86.45% 729.29% 30.61% 获利能力毛利率（%） 25.74% 34.23% 34.31% 46.26% 48.12% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.11% 0.89% 1.69% 10.00% 12.02% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 0.87% 0.61% 1.12% 8.50% 10.00% 经营活动现金流 152 2069 -825 1856 2595 ROIC -0.41% 1.12% 1.13% 4.89% 5.56% 净利润 240 299 235 1945 2391 偿债能力 折旧摊销 1303 2426 -393 -440 -444 资产负债率（%） 64.53% 64.08% 64.16% 61.83% 59.65% 财务费用 341 613 535 551 551 净负债比率（%） 181.89% 178.39% 178.99% 162.02% 147.80% 投资损失 -814 -224 -133 -249 -270 流动比率 1.20 0.78 0.94 1.18 1.43 营运资金变动 -592 -973 -990 66 383 速动比率 1.12 0.73 0.87 1.12 1.36 其他经营现金流 -327 -72 -78 -16 -15 营运能力 投资活动现金流 939 -3986 956 1488 1462 总资产周转率 0.26 0.26 0.23 0.31 0.32 资本支出 -688 -538 822 1242 1181 应收账款周转率 8.86 8.63 6.92 9.00 8.57 长期投资 1377 -21 0 -3 11 应付账款周转率 3.87 5.21 7.20 8.00 6.32 其他投资现金流250 -3427 133 249 270每股指标（元） 筹资活动现金流 -220 935 167 -551 -551 每股收益（最新摊薄） 0.10 0.09 0.18 1.45 1.90 短期借款 997 -147 -722 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.14 1.93 -0.77 1.73 2.42 长期借款 424 -6546 1577 0 0 每股净资产（最新摊薄） 11.88 15.52 15.65 17.10 19.00 普通股增加 0 112 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4705 0 0 0 P/E 553.42 606.16 325.11 39.20 30.02 其他筹资现金流 -1642 2810 -688 -551 -551 P/B 4.80 3.67 3.64 3.33 3.00 现金净增加额 875 -1023 298 2794 3506 EV/EBITDA 51.40 23.89 324.67 31.23 24.15 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报