2022年三季报点评：汇率、原材料、海运费全面改善，越南四期改址墨西哥

公司发布三季报：前三季度实现营收19.52亿元，同比+11.64%，归母净利3.54亿元，同比+10.46%，扣非归母净利3.43亿元，同比+15.08%。其中，22Q3实现营收6.37亿元，同比+9.13%，归母净利1.45亿元，同比+39.6%，扣非归母净利1.41亿元，同比+41.81%。 Q3业绩主要受益汇兑收益+原材料降价+海运费下降： 公司22Q3收入同比+9.13%、环比基本持平。受欧洲宏观经济影响、以及需求节奏影响（圣诞节前需求更强劲），休闲草销量预计仍然小幅承压，但部分产品以美元结算，人民币贬值在报表端呈现收入增长、汇兑收益。毛利率同、环比回升，预计与原材料降价有关。Q3毛利率30.22%，同比+1.85pct，环比+2.37pct。 公司主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，根据wind数据，22Q3中国塑料城PE指数均值为768.29，同比-4.69%，环比-10.56%。Q4原材料价格继续回落，截至10月28日，中国塑料城PE指数739.18，较9月末下降15.61（-2.04%）。同时，Q3海运费大幅下降，有利海外需求。22Q3波罗的海干散货指数BDI为1655，同比-55.66pct，环比-34.58pct，且Q4继续回落，10月28日为1534，环比9月末下降226（-12.84%）；22Q3CCFI综合指数为2950，同比-1.4pct，环比-6.56pct，10月28日为1862，环比9月末下降467（-20.03%）。 22Q3期间费用率3.95%，同比-6.22pct，环比-1.91pct。其中，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.12%、3.76%、3.04%、-6.98%，同比分别-0.01pct、-0.34pct、-0.13pct、-5.73pct。单三季度财务费用-4447万元，21Q3为-732万元，22Q2为-4161万元，预计主因汇兑收益增加。 此外，去年同期越南收入、利润基数偏低（疫情影响）。半年维度看，21H1-22H1越南子公司净利润分别为1.46、1.1、1.44亿元，21Q3越南基地受外部干扰大。 越南四期基地改址墨西哥： 公司原计划投资3.68亿元建设越南四期，达产时实现年产人造草坪3000万平方米产能。因近年来北美市场对人造草坪需求旺盛，为加快制造全球化布局，提升面向北美市场履约时效性、降低海运不确定性风险，有效规避国际贸易壁垒，公司拟将越南四期项目建设地点变更为墨西哥，计划总投资调整为4342万美元（按10月31日美元兑人民币中间价7.1768，投资额为3.12亿元），达产年产能调整为1600万平方米，墨西哥项目预计23Q1开工建设，23Q4开始投产。 投资建议：考虑到汇兑损益、原材料及海运费降价，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利为5.01、6.11、7.5亿元，10月31日股价对应动态PE分别为19、16、13倍。继续关注：①人造草坪全球市占率第一，②汇率、原材料、海运费等因素均改善，③领先行业扩产，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；海运费变动和海外疫情的影响；原材料价格波动风险；汇率波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）