Q3业绩稳步增长，全国化扩张持续

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月02日 Q3业绩稳步增长，全国化扩张持续 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 2022.10.20 1.【华西医药】大参林(603233.SH)深度报告：华南地区连锁药店龙头，进入全国化扩张高速成长期 603233 38.12/18.80 343.2 133.82 370.09 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 买入 买入 36.16 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 评级及分析师信息 大参林(603233.SH) 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3实现营业收入148.18 亿元（+19.93%），归母净利润9.23亿元（+12.82%），扣非后归 母净利润9.17亿元（+20.7%）； 单季度来看，2022Q3实现营业收入50.97亿元（+18.52%），归母净利润2.09亿元（+21.06%），扣非后归母净利润2.12亿元 （+25.29%）。 各板块产品共同发力助力业绩增长，费用端控制良好 分产品结构来看，公司2022年前三季度中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入105.41/17.93/20.87亿元，同比分别为 +25.98%/-1.5%/+14.26%。中西成药收入保持快速增长，主要系处方外流及疫情防控政策边际放松带来的客流恢复，在各板块产品带动下，未来业绩预计保持快速增长。 公司Q1-Q3毛利率为38.77%（+0.52pct），毛利率有小幅提升。净利率为6.24%（-0.47pct），净利率小幅下滑主要系互联网业务投入增加所致。销售/管理/财务费用率分别为 24.14%/4.99%/0.24%，分别同比-0.01/+0.1/+0.16pct，公司费用端控制良好，费用率整体保持稳定。 门店扩张稳步推进，全国化扩张正当时 公司立足华南地区大本营，通过自建、并购、加盟三轮驱动门店快速增长。截至2022年Q3，公司拥有门店9578家，其中加 盟门店1727家，2022年前三季度公司净增门店1385家，其中自建、并购、加盟方式分别新增425、310、792家。公司在2022年7月通过并购进入辽宁省份，进一步强化东北地区门店布局，2022年前三季度公司东北、华北、西北及西南地区营业收入实现营收13.84亿元，同比增长153.20%，在公司全国化扩张战略下，华中、华东地区的收入均实现较快增长，随着公司不断强化省外重点区域门店布局，业绩预计将保持较快增长。 盈利预测投资建议 维持此前盈利预测，我们预计公司在2022/2023/2024分别实现营业收入198.37/249.33/317.82亿元，同比增长 18.4%/25.7%/27.5%，归母净利润9.99/12.69/15.95亿元，同比增长26.3%/27.0%/25.7%,2022年11月01日收盘价36.16元/股，EPS分别为1.05/1.34/1.68元，PE分别34.34/27.04/21.51倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、省外市场扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、中参产品盈利能力下滑。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万 14,583 16,759 19,837 24,933 31,782 元)YoY（%） 30.9% 14.9% 18.4% 25.7% 27.5% 归母净利润(百万元) 1,062 791 999 1,269 1,595 YoY（%） 51.2% -25.5% 26.3% 27.0% 25.7% 毛利率（%） 38.5% 38.1% 37.6% 36.9% 37.0% 每股收益（元） 1.35 1.00 1.05 1.34 1.68 ROE 19.7% 14.4% 15.4% 16.4% 17.1% 市盈率 26.79 36.16 34.34 27.04 21.51 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 16,759 19,837 24,933 31,782 净利润 804 1,017 1,291 1,624 YoY(%) 14.9% 18.4% 25.7% 27.5% 折旧和摊销 1,367 1,467 2,096 1,819 营业成本 10,366 12,384 15,733 20,018 营运资金变动 -763 767 235 819 营业税金及附加 68 81 102 130 经营活动现金流 1,555 3,299 3,662 4,294 销售费用 4,266 5,009 6,158 7,882 资本开支 -1,273 -3,122 -4,266 -3,693 管理费用 921 1,091 1,346 1,748 投资 284 0 0 0 财务费用 170 23 15 17 投资活动现金流 -968 -3,104 -4,248 -3,667 研发费用 45 40 58 69 股权募资 152 0 0 0 资产减值损失 -20 0 0 0 债务募资 -77 -165 0 0 投资收益 9 18 18 26 筹资活动现金流 -1,612 -233 -63 -63 营业利润 1,041 1,339 1,688 2,130 现金净流量 -1,025 -38 -648 565 营业外收支 3 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,044 1,339 1,688 2,130 成长能力 所得税 240 322 396 506 营业收入增长率 14.9% 18.4% 25.7% 27.5% 净利润 804 1,017 1,291 1,624 净利润增长率 -25.5% 26.3% 27.0% 25.7% 归属于母公司净利润 791 999 1,269 1,595 盈利能力 YoY(%) -25.5% 26.3% 27.0% 25.7% 毛利率 38.1% 37.6% 36.9% 37.0% 每股收益 1.00 1.05 1.34 1.68 净利润率 4.8% 5.1% 5.2% 5.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.6% 5.2% 5.6% 6.0% 货币资金 2,792 2,755 2,106 2,671 净资产收益率ROE 14.4% 15.4% 16.4% 17.1% 预付款项 146 154 208 257 偿债能力 存货 3,630 4,019 5,308 6,625 流动比率 1.10 1.01 0.92 0.91 其他流动资产 1,300 1,319 1,703 2,033 速动比率 0.57 0.50 0.38 0.37 流动资产合计 7,868 8,246 9,326 11,586 现金比率 0.39 0.34 0.21 0.21 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 65.8% 64.1% 63.6% 63.1% 固定资产 1,154 1,198 1,193 1,174 经营效率 无形资产 619 752 883 1,016 总资产周转率 0.97 1.02 1.10 1.19 非流动资产合计 9,468 11,125 13,300 15,178 每股指标（元） 资产合计 17,336 19,371 22,625 26,764 每股收益 1.00 1.05 1.34 1.68 短期借款 165 0 0 0 每股净资产 6.93 6.83 8.16 9.84 应付账款及票据 4,738 5,738 7,241 9,244 每股经营现金流 1.97 3.48 3.86 4.52 其他流动负债 2,272 2,455 2,916 3,428 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,176 8,193 10,156 12,672 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 36.16 34.34 27.04 21.51 其他长期负债 4,224 4,224 4,224 4,224 PB 6.08 5.30 4.43 3.67 非流动负债合计 4,224 4,224 4,224 4,224 负债合计 11,400 12,418 14,381 16,896 股本 791 791 791 791 少数股东权益 457 475 497 526 股东权益合计 5,936 6,953 8,245 9,868 负债和股东权益合计 17,336 19,371 22,625 26,764 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证