2022年三季报点评：业绩增长符合预期，加盟收购效果显著

老百姓（603883） 证券研究报告·公司点评报告·医药商业 2022年三季报点评：业绩增长符合预期，加盟收购效果显著 买入（维持） 2022年10月31日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 15,696 19,162 23,149 27,526 同比 12% 22% 21% 19% 归属母公司净利润（百万元） 669 781 965 1,206 同比 8% 17% 24% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.14 1.34 1.65 2.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.71 26.31 21.29 17.04 #业绩符合预期投资要点 股价走势 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 老百姓沪深300 事件：公司2022年前三季度实现营收137.76亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%，实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%；单三季度实现营业收入47.85亿元，同比增长25.28%，实现归母净利润1.53亿元， 同比增长20.79%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长29.34%。三季度业绩符合预期。 单Q3销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。2022年前三季度，公司销售毛利率 2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30 市场数据 收盘价(元)35.14 一年最低/最高价27.94/51.77 市净率(倍)3.25 32.79%，同比下滑0.27pct，其中，零售业务收入占比84.55%，毛利率为36.31%，剔除DTP药房业务后毛利率为38.08%，同比提升1.45pct；加盟、联盟及分销业务 流通A股市值(百 万元) 20,463.59 收入占比14.68%，毛利率为11.94%，同比降低0.93pct。单Q3季度，销售毛利率为32.93%，同比提升0.56pct，销售净利率为3.85%，较2021年同期基本持平。 立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。截至2022年Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国20个省级市场、140多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965家，2022年前三季度公司加盟业务配送收入达12亿元，同比增长29%。收购 方面，公司合计持有怀仁药房80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单Q3净利率超8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现，9月会员销售占比88.36%，较4月上升2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。 多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比提升81%。截至2022年Q3，公司O2O外卖服务门店达到7737家，24小时门店增至500家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店 以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。截至2022年Q3，公司自营门店中医保门店占比91.65%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年Q3新增会员数257万，活跃会员数1044万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将2022-2024年的归母净利润由8.11/9.66/12.07亿元下调至7.81/9.65/12.06亿元，当前市值对应2022-2024年的PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。 总市值(百万元)20,553.49 基础数据 每股净资产(元,LF)10.82 资产负债率(%,LF)66.21 总股本(百万股)584.90 流通A股(百万股)582.34 相关研究 《老百姓(603883)：2022年中报点评：业绩增长符合预期，多渠道运营推动销售增长》 2022-08-31 《老百姓(603883)：2021年年报&2022年一季报点评：加盟和新零售业务蓬勃发展，多渠道运营提升竞争力》 2022-05-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 老百姓三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,228 7,346 8,904 10,744 营业总收入 15,696 19,162 23,149 27,526 货币资金及交易性金融资产 1,412 1,543 1,971 2,513 营业成本(含金融类) 10,653 12,869 15,638 18,592 经营性应收款项 1,565 1,897 2,296 2,738 税金及附加 44 54 65 78 存货 2,730 3,292 3,981 4,735 销售费用 3,267 4,084 4,934 5,867 合同资产 0 0 0 0 管理费用 723 940 1,113 1,294 其他流动资产 522 615 656 758 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 10,730 11,799 12,956 14,221 财务费用 185 201 199 195 长期股权投资 63 84 106 127 加:其他收益 109 105 160 190 固定资产及使用权资产 4,539 5,033 5,525 6,015 投资净收益 23 13 35 41 在建工程 133 183 243 313 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 466 461 456 451 减值损失 -14 -17 -15 -8 商誉 3,695 4,095 4,595 5,195 资产处置收益 5 6 7 8 长期待摊费用 684 736 768 800 营业利润 956 1,121 1,386 1,732 其他非流动资产 1,150 1,207 1,263 1,320 营业外净收支 6 2 1 1 资产总计 16,958 19,145 21,860 24,964 利润总额 962 1,123 1,388 1,734 流动负债 8,613 9,882 11,461 13,148 减:所得税 175 205 253 316 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,525 2,525 2,525 2,525 净利润 787 918 1,135 1,418 经营性应付款项 4,935 5,965 7,248 8,617 减:少数股东损益 117 137 169 212 合同负债 103 124 151 179 归属母公司净利润 669 781 965 1,206 其他流动负债 1,050 1,268 1,538 1,827 非流动负债 3,566 3,566 3,566 3,566 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 1.34 1.65 2.06 长期借款 875 875 875 875 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,105 1,214 1,399 1,696 租赁负债 2,625 2,625 2,625 2,625 EBITDA 2,319 2,031 2,218 2,517 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 12,179 13,448 15,028 16,715 毛利率(%) 32.13 32.84 32.45 32.46 归属母公司股东权益 4,358 5,139 6,104 7,310 归母净利率(%) 4.26 4.08 4.17 4.38 少数股东权益 421 558 728 940 所有者权益合计 4,779 5,697 6,832 8,250 收入增长率(%) 12.38 22.08 20.80 18.91 负债和股东权益 16,958 19,145 21,860 24,964 归母净利润增长率(%) 7.75 16.74 23.56 24.93 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,298 2,211 2,575 2,792 每股净资产(元) 10.66 12.57 14.94 17.89 投资活动现金流 -2,002 -1,865 -1,933 -2,035 最新发行在外股份（百万股 585 585 585 585 筹资活动现金流 -413 -215 -215 -215 ROIC(%) 10.68 8.82 9.31 10.22 现金净增加额 -118 131 428 542 ROE-摊薄(%) 15.36 15.20 15.81 16.50 折旧和摊销 1,214 817 819 821 资产负债率(%) 71.82 70.24 68.75 66.95 资本开支 -459 -1,749 -1,858 -1,967 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.71 26.31 21.29 17.04 营运资本变动 130 139 206 194 P/B（现价） 3.30 2.79 2.35 1.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所