行业景气向上，钻井平台供需持续改善

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 中海油服（601808.SH） 公司快报 行业景气向上，钻井平台供需持续改善投资要点业绩稳步增长：2022年前三季度，公司实现营收242.46亿元，同比增长21.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长42.04%；扣非后归母净利润19.91亿元，同比增长48.24%。2022Q3，公司实现营收90.33亿元，同比增长26.40%，环比增加7.35%；实现归母净利润9.61亿元，同比增长47.54%，环比增加20.28%；扣非后归母净利润9.65亿元，同比增长55.56%，环比增长26.94%。盈利能力持续提升：2022前三季度，公司销售毛利率13.58%，同比下降3.07pct，销售净利率8.72%，同比上升1.36pct；2022Q3，公司销售毛利率15.83%，同比下降3.36pct，环比上升2.40pct；销售净利率11.12%，同比上升1.96pct，环比上升1.59pct；毛利率有所下滑，而净利率保持稳定，原因在于，汇率波动影响，本期汇兑收益增加，财务费率下降明显，使得2022年前三季度期间费率同比下降4.00pct。原油价格高位震荡，中海油资本开支增长：2022前三季度，Brent平均原油平均价格101.67美元/桶，较去年同期增长49.84%。2022年Q1-Q3中海油资本支出 686.93亿元，同比增长20.59%；2022Q3中海油资本支出271.21亿元，同比增长29.55%，环比增长10%。 钻井平台日历天使用率持续上升达78.8%，新签140亿海外合同彰显公司钻井平台实力：受全球海上平台需求稳步上升影响，钻井平台作业12,326天，同比增长22.2%。日历天使用率78.8%，同比增加12.3pct；可用天使用率84.7%，同比增加15.3pct。其中，自升式钻井平台作业10,078天，同比增长24.1%，日历天使用率为84.2%，同比增加14.1pct；半潜式钻井平台作业2,248天，同比增长14.3%，日历天使用率为61.3%，同比增加6.3pct。并且，根据公司公告，海外市场取得重大突破，公司与中东地区一流国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同，合同金额总计约人民币140亿元。这标志着公司与国际石油公司在油气田勘探开发各领域的深化合作进入新阶段，也标志着公司国际化运营管理能力和服务质量被国际一流石油公司全面认可。船舶服务-装备数量上升影响，使用率同比基本持平：公司船舶服务业务船队共作业39,963天，同比增加2,995天，增幅8.1%，日历天使用率为90.8%，。物探行业产能过剩影响持续，公司积极进行市场布局和产业结构调整：二维采集作业量为2,353公里，同比增幅9.1%；三维采集工作量为11,351平方公里，同比减幅28.0%；海底电缆作业量为1,259平方公里，同比减幅6.6%；公司积极推广海底节点采集作业，助力油气勘探能力提升，累计完成作业量648平方公里，同比增幅43.0%。 投资建议：根据公司钻井平台使用率最新情况，我们维持公司盈利预测，预计公司 2022—2024年营收分别为330、371、409亿元，同比增长13%/12.3%/10.3%； 石油石化|油田服务Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-27)16.95元交易数据总市值（百万元）80,878.48流通市值（百万元）50,179.93总股本（百万股）4,771.59 流通股本（百万股）2,960.47 12个月价格区间17.23/11.94 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.786.383.06绝对收益-6.84-18.98-34.65 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn 相关报告中海油服：行业景气向上，业绩明显增长-中海油服半年报点评2022.8.29中海油服：油服景气高涨，22Q1盈利超预期-油服景气高涨，22Q1盈利超预期2022.4.29中海油服：进击的海上油服龙头，尽享行业景气向上-中海油服深度分析2022.3.29 预测22-24年归母净利润分别为28.0/33.9/40.0亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求；OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；碳中和政策，加速新能源发展，原油需求降低。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,959 29,203 33,008 37,052 40,854 YoY(%) -7.0 0.8 13.0 12.3 10.3 净利润(百万元) 2,703 313 2,798 3,386 4,003 YoY(%) 8.0 -88.4 793.4 21.0 18.2 毛利率(%) 23.0 16.4 17.9 18.8 19.3 EPS(摊薄/元) 0.57 0.07 0.59 0.71 0.84 ROE(%) 7.0 0.8 7.0 8.0 8.8 P/E(倍) 29.9 258.3 28.9 23.9 20.2 P/B(倍) 2.1 2.1 2.0 1.9 1.8 净利率(%) 9.3 1.1 8.5 9.1 9.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 26323 25282 27989 29583 32588 营业收入 28959 29203 33008 37052 40854 现金 6587 5113 5226 5866 6469 营业成本 22284 24409 27103 30069 32964 应收票据及应收账款 10222 10541 12927 13416 15631 营业税金及附加 34 35 47 47 53 预付账款 105 111 133 141 162 营业费用 29 28 35 38 42 存货 2265 2625 2805 3219 3385 管理费用 655 723 826 880 982 其他流动资产 7143 6891 6897 6940 6942 研发费用 769 960 1017 1113 1229 非流动资产 49620 48030 48547 49026 49622 财务费用 1259 873 861 1049 936 长期投资 1102 1247 1703 2191 2684 资产减值损失 -1470 -2017 -165 -185 -204 固定资产 42087 39167 40080 40874 41116 公允价值变动收益 27 63 25 19 33 无形资产 536 575 538 500 467 投资净收益 481 418 447 471 454 其他非流动资产 5895 7040 6226 5461 5356 营业利润 3173 880 3426 4159 4932 资产总计 75942 73312 76536 78608 82210 营业外收入 292 336 245 270 286 流动负债 16876 22009 25526 27253 29921 营业外支出 86 126 123 129 116 短期借款 2284 2232 9588 11237 11745 利润总额 3379 1090 3548 4300 5102 应付票据及应付账款 8847 8542 10766 10655 12828 所得税 660 767 710 860 1020 其他流动负债 5745 11235 5172 5360 5347 税后利润 2718 322 2839 3440 4082 非流动负债 20378 13087 10671 8232 5821 少数股东损益 15 9 41 55 79 长期借款 19647 12161 9745 7306 4895 归属母公司净利润 2703 313 2798 3386 4003 其他非流动负债 731 926 926 926 926 EBITDA 8955 6381 8373 9636 9949 负债合计 37253 35095 36197 35485 35742 少数股东权益 179 183 224 279 358 主要财务比率 股本 4772 4772 4772 4772 4772 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 12366 12366 12366 12366 12366 成长能力 留存收益 21629 21131 21234 20604 18656 营业收入(%) -7.0 0.8 13.0 12.3 10.3 归属母公司股东权益 38510 38033 40115 42845 46111 营业利润(%) -8.0 -72.3 289.4 21.4 18.6 负债和股东权益 75942 73312 76536 78608 82210 归属于母公司净利润(%) 8.0 -88.4 793.4 21.0 18.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.0 16.4 17.9 18.8 19.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 9.3 1.1 8.5 9.1 9.8 经营活动现金流 7545 7424 6740 7433 8212 ROE(%) 7.0 0.8 7.0 8.0 8.8 净利润 2718 322 2839 3440 4082 ROIC(%) 5.8 0.9 5.7 6.6 7.3 折旧摊销 4339 4507 3898 4309 3932 偿债能力 财务费用 1259 873 861 1049 936 资产负债率(%) 49.1 47.9 47.3 45.1 43.5 投资损失 -481 -418 -447 -471 -454 流动比率 1.6 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -1804 -645 -386 -876 -251 速动比率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 1514 2785 -25 -19 -33 营运能力 投资活动现金流 -3343 -4733 -3944 -4297 -4041 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -727 -4196 -10039 -4145 -4077 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 2.4 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.07 0.59 0.71 0.84 P/E 29.9 258.3 28.9 23.9 20.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.58 1.56 1.41 1.56 1.72 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 1.8 每股净资产(最新摊薄) 8.07 7.97 8.41 8.98 9.66 EV/EBITDA 10.6 14.7 11.1 9.5 8.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动