Q3業績符合预期，新材料版块逐渐发力

2022年11月01日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)37 公司基本资讯 產業別化工 A股价(2022/11/1)29.12 上证指数(2022/11/1)2969.20 股價12個月高/低52.84/27.83 總發行股數(百萬)1111.72 A股數(百萬)1100.97 A市值(億元)320.60 主要股東宜昌兴发集团有限责任公司 (19.38%) 每股淨值(元)17.20 股價/賬面淨值1.69 一个月三个月一年股价涨跌()-16.3-18.5-40.6 近期评等 出刊日期前日收盤評等 2022.05．0531.71买进 2022.07．0744.80买进 产品组合 草甘膦及甘氨酸等35.4 有机硅22.8 黄磷及下游产品20.7 肥料11.9 草甘膦及甘氨酸等9.2 机构投资者占流通A股比例 基金1.9 一般法人41.1 股价相对大盘走势 兴发集团（600141.SH）Buy买进 Q3業績符合预期，新材料版块逐渐发力事件： 公司发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营收248.56亿元， yoy+48.26%；归母净利润49.11亿元，yoy+93.5%，符合此前预告。单季来看，公司Q3实现营收75.57亿元,yoy+10.34%，qoq-13.38%，归母净利润12.61亿元，yoy-7.73%，qoq-34.68%。 公司同时公告，预计投资25.13亿元，建设40万吨/年有机硅新材料项目，建成后将实现税后年利润2.27亿元。其中一期20万吨/年有机硅新材料及配套装置计划2023年三季度建成投产，二期择机推进。此外公司还公告投资8.78亿元，建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，建成后将实现税后年利润1.04亿元，预计2024年3月建成投产。 公司以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。公司还在新能源和電子級化學品板塊提前布局，升级延伸产业链，有望享受业绩和估值的双重提升，维持“買進”評級。 价格下滑叠加检修，业绩环比下滑：公司Q3业绩环比下滑，主要是磷化工产业链景气度回落，此外农化市场步入淡季，公司主营产品草甘膦、磷肥市场价格环比Q2有所回调；有机硅下游需求持续低迷，价格持续下滑。22年Q3公司草甘膦/有机硅/黄磷/磷铵销售均价分别为53491/15628/27920/4209万元/吨，qoq分别为-6%/-20%/-14%/+29%。产量方面，9月上旬公司宜昌园区锅炉停车检修，影响草甘膦原药、有机硅和甘氨酸产量。Q3公司草甘膦产销量分别为3.9/3.5万吨，qoq-21.4%/-33.6%；有机硅产销量9.3/5.4万吨qoq-47.6%/-37.2%。 毛利率同比下滑，费用控制合理：公产品价格下滑影响公司毛利，Q3公司毛利率同比下滑4.56pct，环比下滑7.69pct到32.45%。费用方面，公司费用控制合理，研发费用率同比增加0.45pct到3.86%，销售费用率同比增加0.13pct到1.19%；管理费用率同比降低0.07pct到1.26%，财务费用同比降低1.00pct到0.79%。 新材料版块高速发展，贡献利润：公司立足磷化工，持续创新发展，大力发展新材料版块。目前公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品 等产品市场需求良好，盈利水平稳步提升，经营效益显著增加，业绩贡献占比已上升至接近三成。后续来看，兴友科技10万吨磷酸铁、宜都兴 发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产，湖北 兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶项目、兴福电子3万吨电子级磷酸技术改造、2万吨电子级双氧水、2万吨电子级蚀刻液、3000吨电子级清洗剂等项目稳步推进，将进一步助力公司在材料方面的成长。 盈利預測：考虑到农化产品价格弱势，我們下修盈利預測，預計公司2022/2023年實現淨利潤60.06/63.75億元，yoy+42%/+6%，折合EPS為5.40/5.73元，目前A股股價對應的PE為5/5倍，維持“買進”評級。 風險提示：1、公司產品價格不及預期；2、新產能釋放不及預期；  年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 618 4,237 6,006 6,375 6,933 同比增减 ％ 106.62% 585.25% 41.76% 6.14% 8.75% 每股盈余(EPS) RMB元 0.55 3.81 5.40 5.73 6.24 同比增减 ％ 89.79% 589.97% 41.76% 6.14% 8.75% A股市盈率(P/E) X 52.72 7.64 5.39 5.08 4.67 股利(DPS) RMB元 0.25 0.5 1.1 1.4 1.9 股息率(Yield) ％ 0.86% 1.72% 3.71% 4.92% 6.42% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 18390 23706 30910 34262 39166 经营成本 15924 15780 20361 23004 26844 研发费用 374 862 992 1099 1256 营业税金及附加 153 203 193 214 245 销售费用 200 264 251 278 318 管理费用 302 361 343 381 435 财务费用 612 531 504 559 639 资产减值损失 -161 -151 -136 -129 -123 投资收益 88 289 0 0 0 营业利润 766 5889 8177 8646 9353 营业外收入 50 43 45 47 49 营业外支出 117 554 554 554 554 利润总额 699 5377 7623 8091 8799 所得税 105 685 970 1030 1120 少数股东损益 -24 456 646 686 746 归属于母公司股东权益 618 4237 6006 6375 6933 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 2182 3198 5096 7701 10431 应收账款 889 931 1861 2047 2251 存货 1506 2394 2441 2686 2954 流动资产合计 6689 8697 14242 17724 21416 长期股权投资 1650 1955 2053 2155 2263 固定资产 15619 16989 18688 18315 19597 在建工程 2898 2939 3821 4203 4623 非流动资产合计 23729 25783 28665 29039 31226 资产总计 30417 34481 42906 46762 52641 流动负债合计 13346 13412 15863 12843 11203 非流动负债合计 6127 5477 6115 5909 5727 负债合计 19473 18890 21978 18752 16930 少数股东权益 1351 1555 2087 2794 3562 股东权益合计 10944 15591 20928 28010 35711 负债及股东权益合计 30417 34481 42906 46762 52641 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 2459 5345 5612 6510 6836 投资活动产生的现金流量净额 -1133 -1433 -1404 -1433 -1461 筹资活动产生的现金流量净额 -954 -2567 -2310 -2472 -2645 现金及现金等价物净增加额 349 1329 1897 2606 2729 1 2022年11月1日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。