2022年三季报点评：业绩拐点显现，龙头迎高光时刻

欧晶科技（001269）2022年三季报点评 / 业绩拐点显现，龙头迎高光时刻 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 公司发布2022年三季报，业绩进入高速增长期。公司2022年前三季度实现营业收入9.39亿元，同比增长46.82%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长34.39%；实现扣非净利润1.53亿元，同比增长38.42%。其中，Q3单季度实现营业收入3.57亿元，同比增长69.36%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长54.11%。 石英坩埚量价齐升，收入占比显著增加。销量方面，我们预计公司前三季度石英坩埚出货超6.5万只，较去年同期有所增长，主要得益于下游需求旺盛，石英坩埚紧缺，公司产能利用率提升，我们预计公司全年出货量有望超9万只；价格方面，公司去年石英坩埚销售均价约为3585元/只，我们预计今年前三季度销售均价约7000元/只，较去年大幅提价，主要原因为：1）上游高纯石英砂紧缺，价格飙升，石英坩埚占硅片成本低，顺价能力强，公司有动力提价传导成本压力；2）公司36寸以上的大尺寸坩埚出货占比持续提升，销售均价提升。盈利模式，本质是高端产品供应商，在行业“一锅难求”状态下，对下游中小客户可代加工，产品存在一定溢价空间，毛利率进一步提升 （21年毛利率38%）。 展望未来，我们认为高端化+石英涨价传导，22Q4业绩有望继续改善。明年量增价提，业绩或超预期。 1）量：公司年初共8条生产线，今年年中新增4条产线，预计明年底将拥有20条产线，理论产能达到16万只+，在保证石英砂供给情况下，公司可在短期内完成扩产。 2）价：高纯石英砂紧缺超预期，价格持续飙升，带动石英坩埚涨价，根据行业专家反馈，目前32寸坩埚售价已涨至约10000元/只，36寸坩埚涨至约13000元/只，我们预计公司Q4销售均价有望突破9000元/只，明年伴随石英砂进一步涨价，均价有进一步提升空间； 3）利：从石英坩埚成本结构看，石英砂等原辅料占比接近80%，坩埚净利率维持15%+，在原料大幅涨价情况下，石英坩埚单位净利将快速提升。随着成本压力向下游传导，我们预计公司22Q4毛利率和净利率将迎来提升。 买入（上调） 目标价：108.2元东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 224.53% 173.98% 123.42% 72.86% 22.30% -28.26% 9/30 欧晶科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)10052.68 流通市值（百万元)2513.17 52周最高/最低（元）73.15/18.78 52周最高/最低（PE）60.51/20.51 52周最高/最低（PB）21.37/6.58 52周涨幅（%）224.53 52周换手率（%）342.11 相关研究 《高端石英坩埚龙头，十年一剑成长可期》 2022.09.29 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内石英坩埚领先供应商，具备产品性能、技术和客户等多方面领先优势，同时，公司是国内首家上市的石英坩埚制造企业，在融资能力和融资渠道较同行优势明显，未来产能扩张步伐快于业内同行，有望充分享受行业快速发展带来的增长红利。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为13.73/21.63/29.98亿元，同增61.81%/57.53%/38.61%；归母净利润分别为2.30/4.25/6.08亿元，同增75.15%/85.14%/43.04%；EPS分别为1.67/3.09/4.43元；对应PE分别为39.79/21.49/15.02倍，参考石英行业可比公司估值，考虑到公司为石英坩埚唯一上市公司，同时光伏需求高增，行业景气度上行，公司具备成长性和稀缺性，给予2023年35倍PE，对应6个月目标价108.2元/股，给予“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 848.40 1372.79 2162.54 2997.56 增长率(%) 51.53% 61.81% 57.53% 38.61% EBITDA（百万元） 205.98 258.46 481.47 687.17 归属母公司净利润（百万元） 133.43 229.70 425.25 608.27 增长率(%) 56.86% 72.15% 85.14% 43.04% EPS(元/股) 1.29 1.67 3.09 4.43 市盈率（P/E） 0.00 39.79 21.49 15.02 市净率（P/B） 0.00 7.34 5.47 4.01 EV/EBITDA -0.24 32.11 17.04 11.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 可比公司估值（截至2022-10-31） 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603688 石英股份 428.84 0.80 2.55 5.61 8.35 79.32 50.98 23.15 15.57 300395 菲利华 341.67 1.10 1.06 1.49 2.01 60.03 65.44 46.85 35.11 行业平均 385.26 0.95 1.81 3.55 5.18 69.68 58.21 35.00 25.34 001269 欧晶科技 100.53 1.29 1.67 3.09 4.43 12.13 43.80 23.67 16.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：菲利华EPS及PE数据来自Choice一致预期 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放不及预期； 原材料价格下跌，产品售价下调，单位盈利下降。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 121.16890.20983.831394.34 存货 47.18 75.00114.84157.38 流动资产应收及预付 非流动资产 270.11280.29510.46603.97 固定资产 191.56196.24350.23412.14 无形资产 17.47 19.47 21.47 25.47 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 999.402085.492924.013973.30 短期借款 40.13 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 43.44108.24166.90229.26 长期借款 0.00 18.00 18.00 18.00 其他非流动负债 39.65 40.15 40.65 41.15 实收资本 103.07137.43137.43137.43 留存收益 340.90578.101003.351611.62 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 729.29 187.26 373.69 0.00 11.97 49.10 489.28 405.71 39.65 0.00 528.93 26.50 470.47 1805.21 276.90 563.11 0.00 11.97 52.60 782.00 673.76 58.15 0.00 840.15 529.82 1245.34 2413.55 433.65 881.24 0.00 85.16 53.60 1194.77 1027.87 58.65 0.00 1253.42 529.82 1670.59 3369.33 599.67 1217.94 0.00 111.76 54.60 1635.28 1406.03 59.15 0.00 1694.43 529.82 2278.87 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益999.40 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2085.49 2924.01 3973.30 营业成本 625.621024.681563.222138.33 销售费用 1.65 4.12 4.33 6.00 研发费用 30.14 48.05 75.69104.91 资产减值损失 -3.65 -0.80 -0.80 -0.80 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.22 0.27 0.43 0.60 其他收益 10.49 2.75 8.65 11.99 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.06 0.02 0.12 0.13 利润总额 152.58270.23488.80699.16 净利润 133.43229.70425.25608.27 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 133.43229.70425.25608.27 少数股东损益 EBITDA 848.40 8.89 30.61 6.99 0.00 -0.47 154.53 2.02 19.15 0.00 205.98 1372.79 13.73 34.32 -29.09 0.00 0.00 271.71 1.50 40.53 0.00 258.46 2162.54 21.63 54.06 -36.81 0.00 0.00 488.71 0.03 63.54 0.00 481.47 2997.56 29.98 74.94 -43.88 0.00 0.00 699.07 0.04 90.89 0.00 687.17 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 54.16 283.08 353.63 536.09 净利润 133.43 229.70 425.25 608.27 折旧摊销 42.66 17.32 29.48 31.89 营运资金变动 -126.48 25.17 -102.75 -105.55 其它 4.55 10.90 1.64 1.48 投资活动现金流 -42.33 -28.71 -259.14 -124.71 资本支出 -32.55 -30.48 -257.57 -123.31 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -9.78 1.77 -1.57 -1.40 筹资活动现金流 13.26 514.66 -0.86 -0.87 银行借款 40.13 -22.13 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 537.68 0.00 0.00 其他 -26.87 -0.89 -0.86 -0.87 现金净增加额 25.09 769.03 93.63 410.51 期初现金余额 4.42 121.16 890.20 983.83 期末现金余额主要财务比率 29.51 890.20 983.83 1394.34 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 51.53% 61.81% 57.53% 38.61% 营业利润增长 53.62% 75.83% 79.86% 43.05% 归属母公司净利润增长 56.86% 72.15% 85.14% 43.04% 获利能力（%）毛利率 26.26% 25.36% 27.71% 28.66% 净利率 15.73% 16.73% 19.66% 20.29% ROE 28.36% 18.44% 25.46% 26.69% ROIC 26.36% 15.83% 22.85% 24.47% 偿债能力资产负债率（%） 52.92% 40.29%