分众传媒22Q3点评：同比承压环比改善，公司基本盘依旧稳健

分众传媒（002027.SZ） 公司研究/公司点评 分众传媒22Q3点评：同比承压环比改善，公司基本盘依旧稳健 2022-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）4.48 近12个月最高/最低（元）8.50/4.48 总股本（百万股）14,442 流通股本（百万股）14,442 流通股比例（%）100.00 主要观点： 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度公司共实现营收73.7亿元，YOY -33.9%，实现归母净利润21.3亿元，YOY-51.8%；22Q3公司实现营收25.18亿元，YOY-34.1%，QOQ+31.6%；实现归母净利润7.3亿元，YOY-52.2%，QOQ+53.2%。 疫情影响广告主投放意愿，公司收入短期承压 总市值（亿元） 647 22Q3广告主投放意愿和公司广告投放活动均受到疫情扰动。CTR 流通市值（亿元） 647 数据显示，22年7月/8月广告市场整体花费分别同比下滑8.7%/6.2%， 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 分众传媒沪深300 但8月相比7月，广告需求有所恢复，广告市场整体开支环比上升4.3%；此外，由于疫情影响观众线下观影活动，公司影院媒体映前时长采购有所减少，支付现金规模同比下降75.05%。 降本增效持续，盈利能力和应收账款质量环比有所提高 0% 22Q3公司实现毛利润16.3亿，毛利率64.7%，环比提升12.5pct； -20% 销售/管理/研发费率环比分别减少0.7/0.8/0.3pct，期间费用总体保持低 -40% 位；归母净利润为7.3亿，归母净利率为28.9%，环比提升4.1pct。同 -60% 时，22Q3公司应收账款末值从Q1/Q2的23.8/22.5亿元降至17.6亿元， 公司整体回款较为稳定。 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：鸿合科技(002955.SZ)22Q3点评：国内收入短期承压，盈利能力显著改善2022-10-31 ·公司点评：腾讯控股(0700.HK)22Q3前瞻：游戏业务短期承压，广告业务环比有所恢复2022-10-29 ·公司点评：新东方在线(1797.HK):东方甄选美丽生活崛起，新东方在线直播业务确定性有所增强2022-10-27 ·公司点评：微盟集团（2013.HK）：视频号业务战绩领先，大客、生态战略扎实向前2022-10-27 ·公司深度：新东方在线(1797.HK):新东方在线直播电商业务的核心三问三答2022-10-16 公司基本盘依旧稳健，看好梯媒龙头长期价值 首先，公司在核心资源点位数上仍具有绝对优势：根据沙利文的报告，截至2021年底，分众传媒拥有的楼宇媒体点位数排名第一，覆盖 的写字楼和住宅楼领域的电梯数均排名第一；截至2022年7月31日， 公司电梯电视媒体设备合计约84.8万台，相较于2021年12月31日的 81.5万台设备，增加了4.0%；此外，公司还在调优点位结构、淘汰低线城市的低效点位，盈利能力有望持续修复。 其次，Q4为电商旺季，广告主投放意愿将有所修复，同时，随着疫情防控的逐渐稳定，公司的广告投放活动也将恢复正常。 最后，公司持续扩展海外业务，22Q3已完成日本公司业务设立。自2017年以来，公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外市场进行布局，部分国家已实现盈利，成功证明了分众模式在海外市场尤其是亚洲市场可快速复制，看好公司海外业务的发展潜力。 投资建议 结合当前的疫情防控政策，我们预计广告主投放需求和线下广告投放活动的恢复仍需要一定时间，故调整公司22E-24E营业收入至103.7/135.4/152.9亿元（前值为118.2/154.0/173.7亿元），调整归母净利润至32.7/50.5/60.4亿元（前值为44.0/62.9/75.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；疫情反复；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入14836 10374 13543 15285 收入同比（%）22.6% -30.1% 30.5% 12.9% 归属母公司净利润6063 3266 5050 6041 净利润同比（%）51.4% -46.1% 54.6% 19.6% 毛利率（%）67.5% 62.7% 64.4% 66.5% ROE（%）33.0% 15.0% 18.8% 18.4% 每股收益（元）0.42 0.23 0.35 0.42 P/E19.51 19.81 12.81 10.71 P/B6.44 2.98 2.41 1.97 EV/EBITDA11.38 14.19 9.34 6.84 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11711 15213 21389 28039 营业收入 14836 10374 13543 15285 现金 4296 5337 11020 17961 营业成本 4817 3873 4826 5128 应收账款 2979 3311 3630 3270 营业税金及附加 80 200 262 295 其他应收款 60 51 63 67 销售费用 2658 1971 2370 2598 预付账款 112 382 476 506 管理费用 503 612 718 764 存货 10 11 11 8 财务费用 -169 -55 -95 -167 其他流动资产 4254 6122 6190 6227 资产减值损失 -71 -55 -40 -40 非流动资产 13845 13367 13081 12754 公允价值变动收益 263 0 0 0 长期投资 1600 1869 2138 2408 投资净收益 268 166 244 306 固定资产 915 188 -368 -964 营业利润 7745 4111 6298 7518 无形资产 15 0 0 0 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 11314 11311 11311 11311 营业外支出 16 16 16 16 资产总计 25555 28580 34470 40793 利润总额 7733 4100 6287 7507 流动负债 5770 5402 6141 6322 所得税 1621 767 1176 1404 短期借款 21 0 0 0 净利润 6112 3333 5111 6102 应付账款 206 637 661 562 少数股东损益 48 67 61 61 其他流动负债 5543 4765 5480 5760 归属母公司净利润 6063 3266 5050 6041 非流动负债 1102 1102 1102 1102 EBITDA 10268 4383 6047 7240 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.42 0.23 0.35 0.42 其他非流动负债 1102 1102 1102 1102 负债合计 6873 6504 7243 7424 主要财务比率 少数股东权益 303 370 431 492 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 328 328 328 328 成长能力 资本公积 381 381 381 381 营业收入 22.6% -30.1% 30.5% 12.9% 留存收益 17670 20997 26086 32167 营业利润 52.5% -46.9% 53.2% 19.4% 归属母公司股东权益 18379 21706 26795 32877 归属于母公司净利润 51.4% -46.1% 54.6% 19.6% 负债和股东权益 25555 28580 34470 40793 获利能力毛利率（%） 67.5% 62.7% 64.4% 66.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 40.9% 31.5% 37.3% 39.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 33.0% 15.0% 18.8% 18.4% 经营活动现金流 9590 3088 5944 7159 ROIC（%） 26.1% 11.9% 14.3% 14.4% 净利润 6063 3266 5050 6041 偿债能力 折旧摊销 3157 748 775 833 资产负债率（%） 26.9% 22.8% 21.0% 18.2% 财务费用 100 0 0 0 净负债比率（%） 36.8% 29.5% 26.6% 22.2% 投资损失 -268 -166 -244 -306 流动比率 2.03 2.82 3.48 4.44 营运资金变动 340 -998 166 392 速动比率 1.90 2.63 3.30 4.25 其他经营现金流 5921 4501 5082 5848 营运能力 投资活动现金流 -2430 -2026 -261 -218 总资产周转率 0.58 0.36 0.39 0.37 资本支出 -246 -15 -236 -254 应收账款周转率 4.98 3.13 3.73 4.67 长期投资 -308 -2173 -269 -269 应付账款周转率 23.39 6.08 7.30 9.13 其他投资现金流 -1876 163 244 306 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7551 -21 0 0 每股收益 0.42 0.23 0.35 0.42 短期借款 -29 -21 0 0 每股经营现金流薄） 0.66 0.21 0.41 0.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1.27 1.50 1.86 2.28 普通股增加 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -87 0 0 0 P/E 19.51 19.81 12.81 10.71 其他筹资现金流 -7430 0 0 0 P/B 6.44 2.98 2.41 1.97 现金净增加额 -394 1041 5683 6941 EV/EBITDA 11.38 14.19 9.34 6.84 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投