业绩稳健，股权激励绑定人才，彰显信心

药康生物（688046） 公司研究/公司点评 业绩稳健，股权激励绑定人才，彰显信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-31 收盘价（元） 30.53 近12个月最高/最低（元） 35.87/15.85 总股本（百万股） 410 流通股本（百万股） 45 流通股比例（%） 10.98 总市值（亿元） 125 流通市值（亿元） 14 公司价格与沪深300走势比较 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 药康生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】药康生物（688046）深度报告：立足动物模型，打造产品+服务，探索行业新边界2022-05-15 2.【华安医药】药康生物（688046）点评报告：业绩表现靓丽，利润端超预期增长2022-08-19 主要观点： 事件概述 2022年10月30日，药康生物披露2022年三季度报告：2022年1-9月 度实现营业收入3.86亿元，同比增长38.09%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长50.00%，实现扣非归母净利润7759.94万元，同比增长41.07%。基本每股收益为0.33元，同比增长39.26%。 事件点评 疫情下经营稳健，业绩快速增长 药康生物作为模式动物龙头，业绩快速增长。2022年前三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长38.09%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长50.00%；实现毛利率73.27%（同比-1.87pp），净利率33.17%（+2.64pp），毛利率略有下降主要是由于产品结构变化所致，部分新冠相关的品系存在季度波动。费用端相对稳定，管理费用率19.07%，销售费用率15.02%，财务费用率-3.07%。 单季度来看，2022Q3实现营收1.36亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.46亿元，同比增长18.98%；实现毛利率69.49%，净利率34.21%。 坚持创新模型创制，加大研发投入 2022年前三季度研发费用达6153万元，同比增长61.51%，研发费用占营业收入比达到15.93%（同比+2.31pp）。药康生物坚持前瞻性布局创新项目，持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”和“真实世界动物模型”等研发项目。在模型创制上的持续深耕，将不断提升药康的核心竞争力，随着新产品的逐步落地，也将给公司业绩带来新催化。 股权激励绑定核心人才，助推公司长期发展 药康生物上市以来首次发布股权激励计划，拟向激励对象授予202.50万股限制性股票，占公司股本的0.49%。本次激励计划分为A类激励对象3人（核心技术人员和高管）和B类激励对象19人（中层管理人员和研发技术人员）。业绩考核：（1）A类对象考核年度为2023-2027年，年度营收分别不低于7.45/10.05/13.55/16.98/21.2亿元，以2021年 为基数，2023-2027年公司营收增长率不低于89%、155%、244%、331%、438%或不低于对标企业的平均值。（2）B类对象考核年度为2023-2025年，年度营收分别不低于7.45/10.05/13.55亿元，以2021年为基数，2023-2025年公司营收增长率不低于89%、155%、244%或不低于对标企业的平均值。此次股权激励绑定高管核心技术人员和较高的业绩增长目前，彰显公司发展信心。 投资建议 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服 务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022~2024年营收分别为5.77/8.32/11.71亿元；同比增速为46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为1.75/2.50/3.48亿元；净利润同比增速40.3%/42.4%/39.5%；对应2022~2024年EPS为0.43/0.61/0.85元 /股；对应PE为71X/50X/36X。维持“买入”评级。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 394 577 832 1171 收入同比（%） 50.3% 46.6% 44.1% 40.7% 归属母公司净利润 124.93 175 250 348 净利润同比（%） 63.4% 40.3% 42.4% 39.5% 毛利率（%） 74.3% 74.2% 73.6% 73.4% ROE（%） 15.9% 8.4% 10.7% 13.0% 每股收益（元） 0.35 0.43 0.61 0.85 P/E - 71.41 50.14 35.94 P/B - 6.00 5.36 4.66 EV/EBITDA -1.51 55.73 43.59 31.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 707 2038 2361 2848 营业收入 394 577 832 1171 现金 294 1576 1773 2099 营业成本 101 149 220 312 应收账款 119 179 260 367 营业税金及附加 2 2 3 4 其他应收款 40 31 51 77 销售费用 53 87 133 199 预付账款 2 3 4 6 管理费用 81 115 166 223 存货 30 25 49 76 财务费用 -2 -10 -16 -23 其他流动资产 223 223 223 223 资产减值损失 -14 -14 -10 -8 非流动资产 347 411 470 503 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 30 45 63 81 投资净收益 11 9 12 18 固定资产 176 225 260 263 营业利润 143 209 294 410 无形资产 50 64 77 89 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 92 77 71 69 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1054 2449 2831 3351 利润总额 143 209 294 410 流动负债 192 284 417 588 所得税 18 34 44 62 短期借款 5 0 0 0 净利润 125 175 250 348 应付账款 62 82 126 179 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 125 202 290 409 归属母公司净利润 125 175 250 348 非流动负债 77 77 77 77 EBITDA 178 197 247 327 长期借款 20 20 20 20 EPS（元） 0.35 0.43 0.61 0.85 其他非流动负债 57 57 57 57 负债合计 269 361 494 665 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 360 410 410 410 成长能力 资本公积 277 1353 1353 1353 营业收入 50.3% 46.6% 44.1% 40.7% 留存收益 149 324 574 922 营业利润 56.5% 45.9% 40.6% 39.5% 归属母公司股东权 786 2087 2337 2685 归属于母公司净利 63.4% 40.3% 42.4% 39.5% 负债和股东权益 1054 2449 2831 3351 获利能力毛利率（%） 74.3% 74.2% 73.6% 73.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.7% 30.4% 30.0% 29.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.9% 8.4% 10.7% 13.0% 经营活动现金流 113 276 314 434 ROIC（%） 15.4% 5.5% 6.4% 7.4% 净利润 125 175 250 348 偿债能力 折旧摊销 35 59 70 92 资产负债率（%） 25.5% 14.8% 17.4% 19.9% 财务费用 1 1 1 1 净负债比率（%） 34.2% 17.3% 21.1% 24.8% 投资损失 -11 -9 -12 -18 流动比率 3.69 7.17 5.67 4.84 营运资金变动 -58 30 -9 -2 速动比率 3.52 7.07 5.54 4.70 其他经营现金流 205 165 274 362 营运能力 投资活动现金流 -354 -114 -116 -108 总资产周转率 0.37 0.24 0.29 0.35 资本支出 -89 -107 -111 -107 应收账款周转率 3.32 3.22 3.20 3.19 长期投资 -30 -15 -18 -19 应付账款周转率 1.64 1.81 1.74 1.74 其他投资现金流 -235 9 12 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 10 1120 -1 -1 每股收益 0.35 0.43 0.61 0.85 短期借款 0 -5 0 0 每股经营现金流薄） 0.31 0.67 0.77 1.06 长期借款 20 0 0 0 每股净资产 2.18 5.09 5.70 6.55 普通股增加 0 50 0 0 估值比率 资本公积增加 3 1077 0 0 P/E - 71.41 50.14 35.94 其他筹资现金流 -13 -1 -1 -1 P/B - 6.00 5.36 4.66 现金净增加额 -231 1283 197 326 EV/EBITDA -1.51 55.73 43.59 31.93 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复