Q3业绩超预期，展望后续业绩继续向好

Q3业绩超预期，展望后续业绩继续向好 事件：2022年Q3公司实现收入274.6亿元，同比增长28.3%，环比增长20.7%，主要受益于北美大客户、汽车电子以及户用储能、无人机、电子烟等产品为代表的新型智能产品的业务收入增长。期间毛利率为6.54%，环比改善1.34个百分点，主要由于收入结构优化，即收入增长的同时毛利率较低的安卓智能手机相关业务收入占比下滑，以及组装业务整体产能利用率提升有关。2022Q3公司归属于股东净利润为 6.03亿元，同比增长17.4%，环比增长32.9%，业绩恢复成效优于我们此前的预期。 报告摘要 安卓智能手机收入占比下降根据Canalys的数据，2022年Q3由于市场需求疲软导致全球智能手机出货量同比下降9%至2.98亿部。安卓手机表现格外惨淡，从出货量来看，三星、小米、OPPO、vivo同比分别下滑8%、8%、22%、20%，在此背景下苹果手机表现强劲，同比增长8%，出货量为5300万台。2022年Q3比亚迪电子收入同比录得28.3%的增长，尽管安卓手机曾为公司业绩增长的重要驱动，Q3的收入占比仅为约35%，对公司的业绩拖累影响十分有限。 北美大客户业务份额稳步提升公司已切入到北美大客户智能手机和平板电脑两大重要核心业务领域，伴随客户智能手机新型号的上市，零部件业务增量对公司业务增益表现初见成效。北美大客户方面公司针对金属、玻璃、陶瓷等零部件和组装业务成立专门的产品研发和工厂团队，提供一站式服务，在更多零部件和组装业务项目成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。 汽车智能系统业务快速增长公司的母公司比亚迪今年累计汽车销量117.5万辆，同比增长255.3%，其中纯电乘用车累计销量58.2万辆，同比增长214.5%；混动乘用车累计销量59.3万辆，同比增长307.2%。受益于母公司汽车销量增长，公司汽车电子业务大 公司动态 2022年10月31日 比亚迪电子（285.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：30.0港元 现价(2022-10-30)：20.1港元 总市值(亿港元) 452.9 流通市值（亿港元） 452.9 总股本(百万股) 2253.2 流通股本(百万股) 2253.2 12个月低/高(港元) 13.5/33.9 平均成交(百万港元) 235.0 股东结构 比亚迪股份（1211.HK）65.8% BFTrust6.1% 王念强0.76% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 幅增长，Q4公司将继续受益于新能源汽车快速发展，同时在智能座舱、智能驾驶、智能 网联、域控制器等新能源汽车核心产品导入量产，贡献新的增量。 户储业务前景广阔户用储能（户储）是指用于家庭用户的储能系统，2021年以来，在发达国家和地区高电价和能源安全需求驱动下，全球户用储能需求迎来爆发。根据高工产研估计，2021年全球户用储能新增装机6.4GWh，2022年新增装机将达到15GWh。欧洲和美国是全球户用储能装机主力，各占据约全球1/4的市场。比亚迪电子在户储业务技术积累于今年迎来收入增长的重要贡献，我们预估户储业务的崛起带动公司新型智能产品板块业务快速增长。 目标价30.0港元，维持“买入”评级公司在北美大客户、电子烟客户方面业务进展顺利，新项目产品今年Q3导入量产，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，有望成为智能手机以外新的业绩增长驱动力。我们预计Q4公司业绩将继续保持恢复态势，按照2023年20x的市盈率，给与公司30.0港元的目标价，相较于最近收市价有49.3%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；劳动力成本上升带等。 人民币千元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入 73,121,075 89,056,978 100,556,074 124,367,637 148,168,961 YoY%37.89% 21.79% 12.91% 23.68% 19.14% 净利润 5,441,371 2,309,882 1,937,945 3,203,386 3,780,049 每股盈利（港元） 2.65 1.13 0.95 1.56 1.84 YoY%240.59% -57.55% -16.10% 65.30% 18.00% @20.1港元的市盈率 7.6 17.8 21.3 12.9 10.9 每股派息（港元） 0.26 0.11 0.09 0.16 0.19 股息现价比 1.50% 0.64% 0.54% 0.89% 1.05% 数据来源：安信国际证券研究预测 40.01,600 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 35.01,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 19.7 23.4 28.3 绝对收益 6.0 -2.9 -13.2 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入73,121,075 89,056,978 100,556,074 124,367,637 148,168,961 盈利能力 毛利9,628,843 6,029,165 6,334,161 8,297,061 10,313,251 毛利率(%) 13.2% 6.8% 6.3% 6.7% 7.0% 其他业务净额485,118 656,763 517,600 720,403 643,026 EBITDA利率(%) 10.9% 5.0% 4.1% 4.3% 4.0% 销售及管理费用-4,213,583 -4,762,567 -4,997,637 -5,783,095 -6,889,857 净利率(%) 7.4% 2.6% 1.9% 2.6% 2.6% 营业利润5,900,378 1,923,361 1,854,124 3,234,370 4,066,420 财务开支-71,333 -43,329 -47,662 -52,428 -57,671 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.76% 5.35% 4.97% 4.65% 4.65% 税前盈利6,220,802 2,465,293 2,106,462 3,481,941 4,108,749 实际税率(%) 12.5% 6.3% 8.0% 8.0% 8.0% 所得税-779,431 -155,411 -168,517 -278,555 -328,700 股息支付率(%) 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 净利润5,441,371 2,309,882 1,937,945 3,203,386 3,780,049 库存周转天数 34.8 37.8 43.0 41.4 42.2 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 62.9 53.6 41.1 38.6 38.4 本公司股东应占利润5,441,371 2,309,882 1,937,945 3,203,386 3,780,049 应付账款天数 63.7 61.4 88.3 86.8 85.8 折旧及摊销-2,042,129 -2,557,006 -2,279,374 -2,078,658 -1,923,657 EBITDA7,942,507 4,480,367 4,133,498 5,313,028 5,990,077 财务状况 增长 总负债/总资产 0.41 0.42 0.55 0.48 0.56 总收入(%)37.9% 21.8% 12.9% 23.7% 19.1% 收入/净资产 3.28 3.71 3.89 4.33 4.61 EBITDA(%)110.9% -43.6% -7.7% 28.5% 12.7% 经营性现金流/收入 0.04 0.07 0.16 -0.04 0.10 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 3,466,376 3,178,486 16,577,750 10,060,364 22,996,379 EBITDA 7,942,507 4,480,367 4,133,498 5,313,028 5,990,077 应收账款 15,622,747 10,897,028 12,090,148 14,560,781 17,030,353 净融资成本 20,865 -36,269 -10,308 -199,068 -98,711 存货 6,891,357 10,567,249 11,931,699 14,757,112 17,581,310 营运资金变化 8,280,677 5,257,289 4,375,528 5,361,532 5,933,696 其他流动资产 88,400 2,987,164 2,987,164 2,987,164 2,987,164 所得税 -376,937 -138,642 -168,517 -278,555 -328,700 流动资产 26,068,880 27,629,927 43,586,761 42,365,421 60,595,205 其他 -12,658,167 -3,227,770 7,811,435 -14,840,041 3,377,114 固定资产 11,483,701 13,163,935 13,376,911 12,802,779 12,382,455 营运现金流 3,208,945 6,334,975 16,141,636 -4,643,105 14,873,477 无形资产 8,914 9,758 74,942 70,416 67,083 其他非流动资产 414,593 371,662 371,662 371,662 371,662 资本开支 -2,974,895 -3,853,840 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 非流动资产 11,907,208 13,545,355 13,823,515 13,244,857 12,821,200 其他投资活动 -5,607 89,421 0 0 0 总资产 37,976,088 41,175,282 57,410,276 55,610,278 73,416,405 投资活动现金流 -2,980,502 -3,764,419 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 应付账款 12,441,252 15,900,086 30,334,311 25,652,780 40,058,649 短期银行借款 2,009,247 0 0 0 0 负债变化 2,008,262 -1,991,444 0 0 0 其他短期负债 389,030 320,382 320,382 320,382 320,382 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 14,839,529 16,220,468 30,654,693 25,973,162 40,379,031 股息 -159,978 -543,022 -194,710 -321,853 -379,792 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -278,