动态报告：中重稀土整合主体，老将换发新春

中国稀土是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易。公司作为中重稀土分离行业重要企业，近年所获得的中重离子型稀土冶炼分离总量控制计划指标居行业前列。 2022年9月13日，公司发生实际控制人变更，变更完成后，2021年底新成立的央企中国稀土集团直接持有中国稀土16.10%的股份，并通过全资子公司五矿稀土集团持有中国稀土23.98%的股份，合计持有总股本的40.08%。中国稀土控股股东仍为五矿稀土集团，实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团，最终实际控制人仍为国务院国资委。 2022年10月26日，公司发布2022年三季报。2022前三季度，公司实现营收31.69亿元，同比增长58.21%；归母净利润3.68亿元，同比增长85.99%； 扣非归母净利3.63亿元，同比增长87.30%。分季度看，2022Q3，公司实现营收9.68亿元，同比增长125.72%、环比减少2.51%；归母净利润0.63亿元，同比增加122.50%、环比减少53.60%；扣非归母净利0.62亿元，同比增加129.34%、环比减少52.81%。 2022年前三季度，公司实现归母净利润3.68亿元，同比增加1.70亿元，核心在于毛利端同比增长2.53亿元。毛利的增长得益于稀土产品量价齐升。此外，值得注意的是，截至2022Q3末，公司资产负债率仅为12%。公司资产负债率由2021年的30%下降至12%，主要原因在于公司偿还部分向银行融资而产生的短期借款。截至2022Q3末，公司短期借款3.02亿元，同比减少86%，环比减少161%。公司资产负债率降低，资产状况较好，可进一步开展技术研发、产能扩张或是相关资产的并购等，提升盈利能力。 公司作为中国稀土集团旗下唯一上市公司，资产注入预期强。中国稀土集团已作出承诺，将在五年内解决同业竞争问题。目前中国稀土集团下属稀土矿山企业共72家，稀土冶炼分离企业共33家。2022年中国稀土集团分离指标共有5.85万吨REO，占指标总量的29%，而五矿稀土集团（包括中国稀土上市公司）2021年分离指标仅有0.57万吨REO（2022年未披露），具备较大增长空间。 此外，公司通过华泰鑫拓参股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的运营实施符合相关的行业准入资格，圣功寨稀土矿探转采办理工作正在进行中。 投资建议：新兴领域需求拉动下，稀土价格有望维持高位，我们预计公司2022-2024年归母净利为4.52、4.59和4.74亿元，EPS分别为0.46、0.47和0.48元；对应10月31日收盘价的PE分别为63、62和60倍，考虑到公司作为新央企中国稀土集团唯一上市公司平台，资产注入预期强，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，资产注入不及预期，矿山探转采进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司简介：国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一 中国稀土是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易，以及稀土技术研发、咨询服务。公司作为中重稀土分离行业重要企业，近年所获得的中重离子型稀土冶炼分离总量控制计划指标居行业前列。旗下主要分离企业已通过ISO9000、ISO14000、OHSAS18000三体系认证，并能实现十五种单一高纯稀土元素的全分离，有效地提高了稀土资源综合利用率。 公司主导产品包括高纯的单一稀土氧化物及稀土共沉物产品，其中80%以上的产品纯度大于99.99%，高纯氧化镧、高纯氧化钇等部分稀土氧化物纯度可达99.9999%以上。产品凭借优越的性能，广泛应用于磁性材料、发光材料、催化材料、晶体材料以及高端电子元器件等领域。 图1：中国稀土产业链 图2：公司稀土氧化物产品 为进一步深化国有企业改革，优化资源配置，推动专业化整合工作，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意新设中国稀土集团，并将中铝集团持有的中国稀有稀土的股权，中国五矿所属企业持有的五矿稀土、五矿稀土集团的股权，以及赣州稀土及所属企业持有的南方稀土集团、赣州稀有金属交易所、中蓝稀土的股权整体划转至中国稀土集团。本次划转完成后，中国稀土集团直接持有中国稀土16.10%的股份，并通过全资子公司五矿稀土集团持有中国稀土23.98%的股份，合计持有总股本的40.08%。中国稀土控股股东仍为五矿稀土集团，实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团，最终实际控制人仍为国务院国资委。 截至2022年半年报，公司主要参控股公司包含五矿稀土（赣州）有限公司、赣县红金稀土有限公司、定南大华新材料资源有限公司等在内的6家，是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司。国有股东成分在公司发展方向上发挥引导作用，为公司提供政策资源，民营经济成分充分发挥公司市场机制的活力。 图3：中国稀土股权结构及主要子公司 表1：中国稀土子公司主要业务 公司前身山西关铝股份有限公司于1998年成立，并于同年9月在在深圳证券交易所挂牌上市。2009年公司29.90%的股份被过户至中国五矿集团公司，自此中国五矿集团公司变更为公司的第一大股东。2012年公司更名为五矿稀土，并于同年收购五矿稀土（赣州）以及五矿（北京）稀土研究院的股权，与此同时五矿稀土（赣州）的两个全资子公司赣县红金、定南大华也并为公司的间接控股子公司。 2014年收购广州建丰75%股权，2016年收购北京华泰鑫拓100%股权之后，公司形成从地质勘探到稀土分离再到稀土产品生产、贸易的完整产业布局。 2021年中国稀土集团成立，国内六大稀土集团的格局被打破。中国稀土集团将与北方稀土形成南北呼应，塑造“一南一北”两大稀土集团的新格局。2022年公司正式更名为“中国稀土集团资源科技股份有限公司“。战略重组划转完成后，中国稀土作为中国稀土集团唯一上市平台，发展前景可期。公司将依托集团资源，进一步拓展稀土资源、内部深耕细作与外部重视市场并举，提升公司的核心竞争力。 图4：中国稀土发展历程梳理 2财务部分：业务专一，稳健经营 2.1稀土氧化物冶炼分离是主要利润来源 从营收来看，2022年H1，稀土氧化物产品是营收占比最大的业务，贡献了约44.37%的营收增长，且增量领跑各大业务。2022年H1公司营收同比增加39.82%，其中稀土氧化物、稀土金属及合金产品的营收分别为19.02和2.9亿元，其中稀土氧化物产品占比总营收86.42%。从对营收增长的贡献来看，2022年H1公司营收增加6.26亿元，按产品分类看，稀土氧化物产品202H1年营收增加5.85亿，同比增长44.37%，几乎贡献营收增长的全部份额。 图5：公司主营业务营收情况（单位：万元） 图6：公司主营业务营收占比 从成本来看，2022H1公司稀土氧化物产品是营业成本占比最大的业务，贡献了约84.03%的成本份额，稀土金属及合金营业成本2.75亿元，占比总营业成本15.96%。 图7：公司主营业务营业成本（单位：万元） 图8：公司主营业务营业成本占比 分产品毛利方面，2022H1公司稀土氧化物产品毛利达到4.53亿元，占比综合毛利96.78%，稀土金属及合金产品毛利达到0.15亿元，占比综合毛利3.22%。 2022年H1，公司毛利率同比上升2.20pct达到21.59%，稀土氧化物毛利率上升至23.81%。2022年H1，公司毛利率同比上升2.20pct至21.59%，稀土氧化物产品业务毛利率相较2021年年均毛利率上升10.56pct至23.81%，稀土金属及合金毛利率为5.19%。毛利率变动的原因：稀土价格上涨，使得公司产品价格有所上升。 稀土氧化物产品盈利水平稳中上升，毛利率始终保持在20%附近，毛利实现从2015年的0.72亿元到2021年的3.23亿元的飞跃，年复合增长率28.77%，领跑公司业绩。 图9：公司主营业务毛利情况（单位：万元） 图10：公司主营业务毛利占比 图11：公司主营业务毛利率情况 图12：稀土氧化物盈利水平稳中上升 2.2三季度业绩：稀土价格同比大幅增长，业绩创新高 2022年10月26日，公司发布2022年三季报：2022前三季度，公司实现营收31.69亿元，同比增长58.21%；归母净利润3.68亿元，同比增长85.99%； 扣非归母净利3.63亿元，同比增长87.30%。 分季度看，2022Q3，公司实现营收9.68亿元，同比增长125.72%、环比减少2.51%；归母净利润0.63亿元，同比增加122.50%、环比减少53.60%；扣非归母净利0.62亿元，同比增加129.34%、环比减少52.81%。 图13：2022年前三季度，公司实现营收31.69亿元 图14：2022年前三季度，公司实现归母净利3.68亿 图15：2022年Q3，公司实现营收9.68亿元 图16：2022年Q3，公司实现归母净利0.63亿元 2022前三季度vs 2021前三季度：2022年前三季度，公司实现归母净利润3.68亿元，同比增加1.70亿元，核心在于毛利端同比增长2.53亿元，毛利的增长得益于稀土价格的同比增长。其他增利点还来自于减值损失等（+0.06亿元）、营业外利润（+0.01亿元）和少数股东损益（+0.05亿元）；同比减利点主要在于费用和税金（-0.09亿元）、其他/投资收益（-0.06亿元）和所得税（-0.80亿元）。 图17：公司投资净收益情况（单位：万元） 图18：公司投资净收益情况（单位：万元） 图19：公司少数股东损益情况（单位：万元） 分季度同比来看，2022Q3 vs 2021Q3：2022Q3归母净利润0.63亿元，同比增加0.34亿元，核心在于毛利端同比增长0.84亿元，主要受益于稀土价格同比上涨。其他增利点还来自费用和税金（+0.06亿元）、营业外利润（+0.02亿元）和少数股东损益（+0.03亿元）；主要的减利点包括其他/投资收益（-0.03亿元）、减值损失等（-0.43亿元）和所得税（-0.15亿元）。 分季度环比来看，2022Q3 vs 2022Q2：2022Q3归母净利润环比降低0.72亿元，核心在于毛利环比减少0.93亿元，主要是由于稀土价格环比下跌。其他减利点为费用和税金（-0.05亿元）和减值损失等（-0.05亿元）；主要的增利点来自于其他/投资收益（+0.01亿元）、营业外利润（+0.01亿元）、所得税（+0.24亿元）、少数股东损益（+0.05亿元）。 图20：2022Q3业绩同比变化拆分（单位：亿元） 图21：2022Q3业绩环比变化拆分（单位：亿元） 从毛利率来看，2022前三季度公司毛利率同比增长1.85pct实现18.55%。 分季度看，一季度同比增加3.44pct至22.27%，二季度同比增加0.82pct至20.75%，三季度同比增加4.85pct至11.66%。从净利率来看，2022前三季度公司净利率同比增长1.4pct至11.73%。分季度看，一季度同比增加0.76pct至14.01%，二季度同比增加4.93pct至14.15%，三季度同比减少0.75pct至6.41%。 2022年前三季度公司ROE创造近年来最佳业绩，达到12.39%。2022Q1~3公司毛利率、净利率及ROE整体呈现上升的趋势，主要是由于营收不断上行而费用率等逐渐下行。2020年以来，下游新能源汽车、风电、节能电机等刺激政策陆续出台，随着节能减排的要求逐渐提升，稀土的需求量与日俱增，稀土产品价格上涨推动了公司盈利能力的改善。 图22：2022前三季度公司毛利率18.55%，净利率11.73% 图23：2022前三季度ROE达到12.39% 从费用率来看，2022前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.1%、1.4%和0.6%，三费占比稳步下降，管理不断优化。研发方面，2022前三季度公司研发费用随营收增长依旧保持高位，研发费用达到1244万元。从期间费用的变化来看，2