三季报点评：业绩增长超预期、转型贡献成长

公司点评报告 2022年10月30日 华阳股份（600348.SH）三季报点评：业绩增长超预期、转型贡献成长 公司点评 公司于2022年10月28日发布2022年第三季度报告，2022年前三 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 季度实现营业收入263.64亿元，同比下降5.86%；实现归母净利润49.59 亿元，同比增长116.44%；实现扣非归母净利润49.39亿元，同比增长124.38%。其中三季度公司实现归母净利润16.36亿元，同比增长43.62%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比增长49.32%。 煤炭单位成本改善致使公司盈利能力大幅提升。根据公司公告，2022Q3公司煤炭销量和综合售价环比均有所回落，其中销量为1138.22万吨，环比下降12.01%；综合售价为649.84元/吨，环比下降5.94%，致使公司营业收入有所回落。2022Q2以来公司煤炭单吨成本持续改善，推动公司盈利能力大幅提升，2022Q1、Q2、Q3煤炭单吨成本分别为 482.05元/吨、374.76元/吨、356.52元/吨，其中Q2、Q3分别环比下降22.26%、4.87%。此外，2022Q3公司煤炭单吨成本低于2021年的379.35元/吨，推动公司盈利能力增强。2022年前三季度公司毛利率为41.3%，同比提升17.32pct，其中Q3毛利率为43.41%，同比提升11.9pct。此外， 公司正稳步推进七元和泊里煤矿建设，核定产能合计达1000万吨/年， 有望贡献煤炭业绩新增量。 公司1GWh钠离子电芯生产线投产，业绩有望打开第二增长极。根据公司公告，2022年9月30日，公司首条GWh钠离子电芯生产线投产，为公司钠电池产业高质量发展奠定了坚实的基础。该项目包含年产4000 万只圆柱钢壳钠离子电芯和年产98万只方形铝壳钠离子电芯。目前公司正积极推进1GWh钠电池PACK电池生产线项目，计划于2022年内投产。此外，公司于2022年9月与中科海钠举行万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议签约仪式，拟进一步扩大钠电池产业。未来随着公司钠电池项目的逐步投产，业绩有望打开第二增长极。 此外，公司布局光伏组件以及飞轮储能业务，抢占行业机遇。根据公司公告，公司以山西华储光电有限公司为主体，投资建设10条自动化 光伏组件智能生产线，年产能达5GW，截至2022年7月末，公司已具 备4条产线生产能力。同时，2021年8月公司全资子公司山西新阳清洁能源有限公司受让阳泉奇峰聚能科技有限公司49%股权，进军飞轮储能业务。目前阳泉奇峰聚能科技有限公司一期200套飞轮储能生产基地已 正式建成，截至2022年3月，公司已累计生产20套飞轮储能装置。未来公司有望受益于新能源发电及新型储能行业发展机遇。 投资建议 我们维持在之前报告中的盈利预测。预期2022/2023/2024年公司EPS分别为2.64/2.81/3.03元，以2022年10月28日收盘价17.59元为基准，对应的PE分别为6.67/6.27/5.80。结合公司在新能源行业的布局，看好公司未来发展。维持“推荐”评级。 风险提示 煤炭价格异常波动、新能源业务布局不及预期、安全生产风险等。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)2405.00 流通A股/B股(百万股)2405.00/0.00 资产负债率(%)56.73 每股净资产(元)9.87 市净率(倍)1.78 净资产收益率(加权)22.90 12个月内最高/最低价22.95/9.80 相关研究 《【新材料】华阳股份（600348.SH）：无烟煤景气续华章、转型新能源迎朝阳_20221027》2022.10.27 公司研究 ·华阳股份 ·证券研究报告 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 38006.67 37456.84 38956.79 41481.37 增长率（%） 21.89 -1.45 4.00 6.48 归母净利润 3533.73 6340.14 6749.53 7291.82 增长率（%） 134.80 79.42 6.46 8.03 EPS（元/股） 1.47 2.64 2.81 3.03 市盈率（P/E） 8.06 6.67 6.27 5.80 市净率（P/B） 1.33 1.58 1.24 1.01 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年10月28日收盘价17.59元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 38006.67 37456.84 38956.79 41481.37 %同比增速 21.89% -1.45% 4.00% 6.48% 营业成本 24281.52 22611.89 24085.52 25588.59 毛利 13725.15 14844.95 14871.27 15892.78 ％营业收入 36.11% 39.63% 38.17% 38.31% 税金及附加 2270.29 2217.86 2063.56 2378.97 ％营业收入 5.97% 5.92% 5.30% 5.74% 销售费用 107.68 132.09 116.52 121.33 ％营业收入 0.28% 0.35% 0.30% 0.29% 管理费用 1323.51 1322.36 1358.60 1430.44 ％营业收入 3.48% 3.53% 3.49% 3.45% 研发费用 341.28 299.79 316.84 335.32 ％营业收入 0.90% 0.80% 0.81% 0.81% 财务费用 740.06 440.50 400.68 315.65 ％营业收入 1.95% 1.18% 1.03% 0.76% 资产减值损失 -1200 -421 -620 -520 信用减值损失 -512.94 -565.73 -465.12 -240.23 其他收益 190.80 167.20 185.52 196.98 投资收益 107 106 110 117 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.42 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -1.14 -1.13 -1.17 -1.25 营业利润 7531 9718 9824 10863 ％营业收入 19.81% 25.94% 25.22% 26.19% 营业外收支 -1378.08 -59.55 0.00 0.00 利润总额 6152.94 9658.46 9824.19 10863.44 ％营业收入 16.19% 25.79% 25.22% 26.19% 所得税费用 1896.6 2414.6 2023.8 2411.7 净利润 4256.4 7243.8 7800.4 8451.8 ％营业收入 11.20% 19.34% 20.02% 20.37% 归属于母公司的净利润 3533.73 6340.14 6749.53 7291.82 %同比增速 134.80% 79.42% 6.46% 8.03% 少数股东损益 722.65 903.71 1050.88 1159.94 EPS（元/股） 1.47 2.64 2.81 3.03 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.47 2.64 2.81 3.03 BVPS 8.89 11.10 14.14 17.40 PE 8.06 6.67 6.27 5.80 PEG 0.06 0.08 0.97 0.72 PB 1.33 1.58 1.24 1.01 EV/EBITDA 2.74 2.93 2.31 1.56 ROE 17% 24% 20% 17% ROIC 15% 16% 14% 12% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 16068 24776 36243 49434 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 2346 2990 3286 2623 存货 643 526 739 607 预付账款 224 235 254 263 其他流动资产 3481 3386 3232 3788 流动资产合计 22762 31914 43754 56715 长期股权投资 1217 1217 1217 1217 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 23834 27946 30022 31535 无形资产 4863 4689 4512 4335 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1116 1116 1116 1116 其他非流动资产 12433 9095 7456 6685 资产总计 66226 75976 88077 101602 短期借款 9622 12905 15675 18702 应付票据及应付账款 11858 11987 12634 13523 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 1548 1696 1806 1919 应交税费 2795 2755 2865 3051 其他流动负债 6257 6269 6373 6697 流动负债合计 32080 35611 39354 43892 长期借款 5330 5330 5330 5330 应付债券 2183 2183 2183 2183 递延所得税负债 193 193 193 193 其他非流动负债 2022 2022 2022 2022 负债合计 41808 45339 49082 53621 归属于母公司的所有者权益 21388 26703 34011 41838 少数股东权益 3030 3934 4984 6144 股东权益 24417 30636 38995 47982 负债及股东权益现金流量表（百万元） 66226 75976 88077 101602 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 8464 10887 12218 13433 投资 -192 -4 -4 -4 资本性支出 -1604 -3309 -2970 -2820 其他 -476 123 130 120 投资活动现金流净额 -2272 -3190 -2843 -2703 债权融资 -11990 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 19104 3282 2771 3027 筹资成本 -1870 -1884 -772 -859 其他 -4493 0 0 0 筹资活动现金流净额 752 1398 1999 2167 现金净流量 6943 9096 11374 12896 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东