2022年三季报点评：高油价驱动油服行业回暖，Q3毛利率环比回升

2022年11月1日 公司研究 高油价驱动油服行业回暖，Q3毛利率环比回升 ——海油工程（600583.SH）2022年三季报点评 要点 事件：2022年10月31日，公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现 营业收入195亿元，同比+63%；实现归母净利润8.35亿元，同比52%。2022Q3 单季，公司实现营业收入77亿元，同比+73%，环比+5%；实现归母净利润3.54亿元，同比+137%，环比-2%。 高油价驱动油服行业回暖，公司工作量大幅增加，Q3毛利率环比回升：22年前三季度，国际油价高位震荡，油气公司纷纷加大油气勘探开发投资力度，油田服务市场持续复苏。得益于国际油价高涨及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长，受益于行业景气度上行，公司2022年前三季度盈利能力同比大增，其中Q3单季毛利率环比上升3.5pct至12.6%。2022前三季度公司建造业务完成钢材加工量9.94万结构吨，较上年同期5.25万结构吨增长89%，工作量大幅增加。安装等海上作业投入0.79万船天，较去年同期0.60万船天增长32%，自有主力作业船舶利用率持续提升。 项目稳步推进，在手订单充足：项目进度方面，2022年前三季度，公司渤海亿吨级大油田——垦利6-1油田15500吨中心处理平台成功完成浮托安装，唐山LNG项目一期、天津LNG项目二期和龙口南山LNG项目进入施工高峰期，截至2022Q3末累计进度分别为92.11%、71.03%、62.76%。订单方面，2022年前三季度公司累计实现市场承揽额174.26亿元，同比增长16%，其中国内合同额约153.96亿元，海外20.30亿元。新承揽的主要项目为恩平18-6油田/番禺 19-1油田联合开发项目和渤中28-2南油田二次调整项目。截至2022Q3末，公 司在手未完成订单总额为265亿元，在手订单充足，为后续发展提供保障。 中海油“七年行动计划”提供保障，资本开支助力公司长远发展：母公司中海油积极响应国家“增储上产”号召，制定“七年行动计划”，2022年前三季度， 增持（维持） 当前：4.70元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)44.21 总市值(亿元)：207.80 一年最低/最高(元)：3.78/4.98近3月换手率：32.65% 股价相对走势 10% 1% -9% -18% -27% 10/2101/2204/2207/22 中海油共完成资本开支686.9亿元，同比+20.6%。其中勘探开支为138亿元，海油工程沪深300 同比+6.5%；开发开支374亿元，同比+19.3%。未来为了实现“七年行动计划”， 达到2025年的油气增产上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续增长。 盈利预测、估值与评级：高油价驱动油服行业回暖，公司业绩有望持续回升，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润11.86（上调46%）/14.44（上调46%）/15.88（上调33%）亿元，对应EPS分别为0.27/0.33/0.36元，公司有望充分受益于油服景气度上行和母公司中海油资本开支增加，维持“增持”评级。 公司盈利预测与估值简表 年年报点评（2022-03-22） 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,863 19,795 23,755 29,693 35,929 营业收入增长率 21.43% 10.82% 20.00% 25.00% 21.00% 净利润（百万元） 363 370 1,186 1,444 1,588 净利润增长率 1200.90% 1.79% 220.62% 21.77% 10.01% EPS（元） 0.08 0.08 0.27 0.33 0.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.60% 1.63% 4.96% 5.69% 5.89% P/E 57 56 18 14 13 P/B 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 风险提示：国际油价大幅波动，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.40 27.08 30.88 绝对 5.62 10.85 4.45 资料来源：Wind 相关研报资产减值拖累21年业绩，油价上涨助力油服行业景气上行——海油工程（600583.SH）2021 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31 海油工程（600583.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,863 19,795 23,755 29,693 35,929 总资产 33,282 34,654 38,175 42,813 47,910 营业成本 16,022 17,707 20,227 25,299 30,953 货币资金 1,572 1,171 4,268 5,586 7,651 折旧和摊销 977 989 862 892 929 交易性金融资产 4,525 6,256 6,256 6,256 6,256 税金及附加 145 77 93 116 140 应收账款 7,371 5,657 6,809 8,511 10,298 销售费用 26 22 27 33 40 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 232 240 288 360 435 其他应收款（合计） 20 18 27 34 40 研发费用 983 929 1,115 1,393 1,686 存货 1,011 1,151 1,324 1,957 2,410 财务费用 120 45 35 29 20 其他流动资产 128 248 248 248 248 投资收益 31 -386 -386 -386 -386 流动资产合计 16,861 18,048 22,401 26,306 30,732 营业利润 517 560 1,809 2,209 2,430 其他权益工具 174 163 163 163 163 利润总额 539 573 1,826 2,223 2,446 长期股权投资 2,087 1,529 1,529 1,529 1,529 所得税 174 201 640 779 857 固定资产 9,279 10,699 10,573 10,598 10,723 净利润 366 372 1,187 1,445 1,589 在建工程 2,044 939 1,664 2,208 2,616 少数股东损益 2 2 1 1 1 无形资产 1,109 1,095 1,073 1,052 1,031 归属母公司净利润 363 370 1,186 1,444 1,588 商誉 13 0 0 0 0 EPS（元） 0.08 0.08 0.27 0.33 0.36 其他非流动资产 - 95 95 95 95 非流动资产合计 16,420 16,606 15,774 16,506 17,178 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 10,617 11,896 14,230 17,423 20,931 经营活动现金流 2,021 3,033 3,248 3,058 3,771 短期借款 233 0 0 0 0 净利润3633701,1861,4441,588 应付账款7,5348,3379,51811,90814,567 折旧摊销 977 989 862 892 929 应付票据 0 183 104 196 200 净营运资金增加 -6,638 -2,567 -545 45 -478 预收账款 1 2 2 2 3 其他 7,319 4,241 1,745 677 1,732 其他流动负债 -328 397 991 1,347 1,597 投资活动产生现金流 -2,327 -2,946 -416 -2,011 -1,986 流动负债合计 9,613 11,098 13,132 16,025 19,233 净资本支出 -658 -1,116 -1,600 -1,600 -1,600 长期借款 436 475 775 1,075 1,375 长期投资变化 2,087 1,529 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -3,756 -3,358 1,184 -411 -386 其他非流动负债 510 291 291 291 291 融资活动现金流 191 -469 265 271 280 非流动负债合计 1,003 798 1,098 1,398 1,698 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 22,665 22,758 23,945 25,390 26,979 债务净变化 450 -29 300 300 300 股本 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 无息负债变化 983 1,309 2,034 2,893 3,208 公积金 5,966 6,029 6,147 6,292 6,451 净现金流 -160 -401 3,098 1,318 2,065 未分配利润 11,877 11,910 12,977 14,276 15,706 归属母公司权益 22,651 22,742 23,928 25,371 26,960 少数股东权益 14 16 17 18 19 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 10.3% 10.5% 14.9% 14.8% 13.9% 销售费用率 0.14% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11% EBITDA率 9.3% 10.3% 13.0% 11.9% 10.5% 管理费用率 1.30% 1.21% 1.21% 1.21% 1.21% EBIT率 3.7% 5.2% 9.3% 8.9% 7.9% 财务费用率 0.67% 0.23% 0.15% 0.10% 0.06% 税前净利润率 3.0% 2.9% 7.7% 7.5% 6.8% 研发费用率 5.50% 4.69% 4.69% 4.69% 4.69% 归母净利润率 2.0% 1.9% 5.0% 4.9% 4.4% 所得税率 32% 35% 35% 35% 35% ROA 1.1% 1.1% 3.1% 3.4% 3.3% ROE（摊薄） 1.6% 1.6% 5.0% 5.7% 5.9% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 3.5% 6.1% 12.9% 14.4% 15.3% 每股红利 0.07 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.46 0.69 0.73 0.69 0.85 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.12 5.14 5.41 5.74 6.10 资产负债率 32% 34% 37% 41% 44% 每股销售收入 4.04 4.48 5.37 6.72 8.13 流动比率 1.75 1.63 1.71 1.64 1.60 速动比率 1.65 1.52 1.61 1.52 1.47 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 33.83 35.53 25.45 20.46 17.51 PE 57 56 18 14 13 有形资产/有息债务 47.28 51.63 38.92 33.26