国际航线有序恢复，飞机引进数量增加

投资要点 事件：南方航空]公布2022三季度报告。公司三季度实现营收293.4亿元，同比9%；实现归母净利润-61亿元，同比326.2%；实现扣非归母净利润-65.7亿元，同比298.2%。公司前三季度累计实现营收701.6亿元，同比-10.6%；实现归母净利润-175.9亿元，同比187.4%；实现扣非归母净利润-183.2亿元，同比184.1%。 国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，南航三季度恢复多条国际航线。从6月开始，南航陆续恢复7条国际航线，国际航班将由原来的每周36班增加至每周48班，通航国家由原来的20个增加至27个；10月起计划恢复广州-雅加达、大连-东京成田航线，同时，在广州-迪拜、广州-马尼拉、广州-曼谷、广州-金边等航线上增班。7-9月南航国际航线RPK为407.6、453.5、495.8百万客公里，ASK为596.9、697、741.6百万客公里，均出现显著回升。 售股补充流动资金，飞机引进增加。7月1日，南航向空客公司购买96架空客A320NEO系列飞机；9月23日，南航控股子公司厦门航空向空客公司购买40架A320NEO系列飞机；同时为补充流动资金，公司拟以约人民币11.8亿元向南航集团出售通航公司约57.9%股权。在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，南航大幅引进飞机，强化机队实力，同时出售股权补充流动性，为航空需求复苏打下坚实基础。 航线网络密集，区位优势明显。南航拥有广州白云机场和北京大兴机场两大主基地，在全国有18家分公司和8家子公司，航线网络发达。在北上广深四大机场中，南航2022夏秋航季时刻占比28.4%，位列国内航司首位，区位优势明显。 盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，区位优势和规模优势保障南航在行业复苏后的业绩弹性，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-152.2、40.2、93.5亿元，对应EPS为-0.88、0.23、0.54元。可比公司2023年PE为30倍，考虑到南航是国内机队规模最大、航线网络最发达的航空公司，给予20%估值溢价，对应目标价8.28元，调高至“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等。 指标/年度 盈利预测及估值 关键假设： 1）考虑2022年疫情影响仍然持续，预计2023年国际航线逐步恢复，预计公司2022~2024ASK增速分别为-20%/100.3%/19.9%。 2）2022~2024客公里收入分别为0.53/0.51/0.49元。 表1：盈利预测 我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复。区位优势和规模优势保障南航在行业复苏后的业绩弹性，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-152.2、40. 2、93.5亿元，对应的每股收益EPS为-0.88、0.23、0.54元。根据公司主营业务选取中国东航、中国国航作为可比公司，可比公司2023年PE为30倍，考虑到南航是国内机队规模最大、航线网络最发达的航空公司，给予20%估值溢价，对应目标价8.28元，调高至“买入”评级。 表2：可比公司估值