需要更好的时机来反映可预见扩张的价值

|研究 2022年11月1 明晰医学|01406.港元 需要更好的时机来反映可预见扩张的价值 公司报告 HF的非政府组织,布莱恩,足协 股票评级 NR 目标价格 港元, 高级分析师 +85238962965 ClarityMedical（01406.HK）是一家专门从事眼科的私人医疗机构，它提供全面的眼科服务，重点是提供各种屈光治疗服务，并为客户提供其他眼睛治疗，如标准白内障手术，激光手术，PPV手术，咨询和检查服务。 香港可预见的扩张计划：尽管过去几年增长缓慢，但未来数年新医疗中心的开业可能会带来新的增长势头。ClarityMedical（01406.HK）計劃i）擴建旺角醫療中心 香港上环德辅道中199号无限极广场27楼2701–2703 明确医疗(01406.港元) 股票评级nr 目标价格,港元当前价格1.04港元 52周范围0.70-1.61港元市值。(港币,bn)0.5港元 在威丰广场增租一层，ii）在尖沙咀开设旗舰诊所。我们承认，合格眼科医生的供应有限可能是一个问题，但这是 元,锰 2018/1 9(一) 2019/ 20(一 个) 2020/(21日) 2021/(22日) 不可否认，扩张将为集团提供未来的增长空间。收入206.6218.4222.4225.2 ClarityMedical（01406.HK）的潜在机会：ClarityMedical（01406.HK）在香港提供全面的眼科服务，提供体面的服务使集团能够与非专门提供眼科服务的医院合作。我们相信，集团与医院之间的类似合作有利于ClarityMedical（01406.HK），因为i）扩大客户群，因为医院可能能够接触到更多样化的客户，以及ii）扩大其收入来源。此外，我们相信，如果未来市场更有利，本集团将进军中国市场，因为i）中国市场潜力巨大，以及ii）本集团已通过精心规划的资本资源配置以及引入相关投资者和管理层，为中国的未来发展做好了准备。 估值：ClarityMedical（01406.HK）经调整后其经营业务的历史市盈率约为历史市盈率的17.2倍。它的估值低于Aier（300015.CH）和C-MER（03309.HK）等大公司，但高于德视佳（01846.HK）和超聚眼科护理（02219.HK）等同行。此外，2022年初进行的收购进一步限制了眼科服务提供商的多重扩张潜力。从我们的角度来看，集团的增长是可预见和有条件实现的，但我们对其估值和股价持谨慎态度，因为i）股市暴跌和ii）均值回归可能导致多重收缩。 营业利润40.734.344.719.8 营业利润率19.7%15.7%20.1%8.8% 净利润30.026.435.813.5 罗伊-32.7%35.2%8.0% 性能1m3m6m1年 绝对--0.0%-20.6%-11.9% 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 相对于铸铁2.9%27.1%9.7%- 表的内容 业务概述3 REFRACTIVE治疗服务3 T强夯对O其他E叶P问题8 PRESCRIPTION年代以空&CONSULTATION和EXAMINATION年代以空9 米从医疗C进入&PRIVATEHOSPITAL10 EMPLOYMENT协议和咨询协议10 公司背景11 投资理论13 FORESEEABLE扩张计划H昂K昂13 年代臭的性能是在大流行14 P的潜在机会C相识米从医疗(01406.港元)14 估值16 同行比较17 风险因素17 财务报表18 业务概述 ClarityMedical（01406.HK）是一家专门从事眼科的私人医疗机构，它提供全面的眼科服务，重点是提供各种屈光治疗服务，并为客户提供其他眼睛治疗，如标准白内障手术，激光手术，PPV手术，咨询和检查服务。 图表：ClarityMedical的收入明细（01406.HK）（港币，百万） 财政年度2018/192019/20财政年度财政年度2020/212021/22财政年度 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 - 屈光治疗其他眼部问题的治疗咨询和检查服务处方及其他销售 资料来源:公司数据,西牛证券 屈光治疗服务 ClarityMedical（01406.HK）在其手术中心或私立医院提供广泛的眼科治疗，其中矫正屈光不正的屈光治疗是集团从事的主要手术。集团于2021/22财政年度进行了5，234次屈光治疗，为本集团贡献了152.6百万港元的收入。 图表：按手术细分的屈光治疗服务收入 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 - 2018/19财政年度 年代 2019/20财政年度 2020/21财政年度2021/22财政年度 微笑surgerieLASIK手术多焦点人工晶体置换手术ICL植入术 资料来源:公司数据,西牛证券 微笑手术 SMILE手术主要用于矫正屈光度高达-10.0的近视和屈光度高达5.0的散光。激光通过打开一个2-4mm的小切口直接切开角膜的中部，切开的角膜将被移除，角膜曲率的变化导致近视和散光的矫正。与传统的LASIK手术相比，SMILE手术i）最大限度地减少手术对角膜稳定性的影响，ii）将伤口面积减少80%，iii）最大限度地减少干眼症等副作用。 展览:简单的微笑手术程序 资料来源:公司数据 图表：ClarityMedical进行的SMILE手术的数量和ASP（01406.HK） 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 26,360.0 26,133.0 24,638.0 23,063.1 27,000.0 26,000.0 25,000.0 24,000.0 23,000.0 22,000.0 3,400 3,7114,3024,0633,802 财政年度2018/192019/20财政年度财政年度2020/212021/22财政年度微笑手术asp(港币) 21,000.0 资料来源:公司数据,西牛证券 ClarityMedical（01406.HK）在2021/22财年通过提供SMILE手术产生了约8770万港元的收入，与上一财政年度相比同比下降12.4%。撤退主要是由于进行的SMILE手术数量同比下降6.4%，平均售价同比下降6.4%。 LASIK手术 LASIK，激光辅助原位角膜磨擦术，手术是重塑角膜的曲率以矫正折射光线的能力，从而矫正视力并减少对眼镜和隐形眼镜的依赖。角膜瓣由i）称为微角膜刀的手术刀片或ii）飞秒激光创建，并将瓣打开，然后使用准分子激光消融下角膜层（角膜基质）以达到所需的形状。一般来说，LASIK手术主要用于治疗屈光度高达-14.0的近视，屈光度高达6.0的远视和屈光度高达6.0的散光，是一种具有30多年历史的手术。 展览:LASIK手术的简单程序 资料来源:公司数据 图表：ClarityMedical进行的LASIK手术的数量和ASP（01406.HK） 20020,000.0 19,500.0 19,540.1 19,440.3 18,233.3 150 144 187 159 180 16019,500.0 140 12019,000.0 100 8018,500.0 60 4018,000.0 20 - 财政年度2018/192019/20财政年度2020/21财政年度2021/22财政年度 17,500.0 LASIK手术ASP(港币) 资料来源:公司数据,西牛证券 ClarityMedical（01406.HK）进行的LASIK手术的平均售价在2021/22财年持平，但手术数量同比下降15.0%，导致LASIK手术的收入同比下降15.4%。 多焦点人工晶体置换手术 多焦点人工晶状体置换手术是一种用多焦点人工晶状体从眼睛中提取和替换晶状体的治疗方法，主要用于矫正白内障和其他屈光不正。 展品：多灶性人工晶状体置换手术的简单程序 来源:招股说明书的Euroeyes(01846.港元) 图表：ClarityMedical进行的多焦点人工晶状体置换手术的数量和平均售价（01406.HK） 43,869.4 1,111 988 1,104 1,132 44,814.5 45,000.044,800.0 44,442.0 44,600.0 44,308.7 44,400.044,200.0 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 44,000.0 43,800.0 43,600.0 43,400.0 43,200.0 财政年度2018/192019/20财政年度财政年度2020/212021/22财政年度 资料来源:公司数据,西牛证券 多焦点人工晶体置换手术asp(港币) 净利医疗（01406.HK）于2021/22财政年度因提供多焦点人工晶状体置换手术而录得约5070万港元的收入，占屈光治疗服务收入的33.2%。稳健的表现主要得益于手术数量同比增长2.5%，平均售价同比增长0.8%。 ICL植入手术 ICL，植入式隐形眼镜，植入手术用于矫正严重近视，远视和散光患者的视力，ICL通过手术植入虹膜和天然晶状体之间。这是一种非侵入性手术，适合以下客户：i）患有高度近视或远视或深度散光，ii）无法进行激光屈光手术，iii）患有干眼症，iv）角膜薄。 展品：植入式隐形眼镜植入手术的简单程序 来源:招股说明书的Euroeyes(01846.港元) 图表：ClarityMedical进行的ICL植入手术的数量和ASP（01406.HK） 160 140 120 100 80 60 40 20 - 80,161.3 财政年度2018/192019/20财政年度财政年度2020/212021/22财政年度 80,500.0 79,693.7 79,096.2 78,751.8 62 104 111 141 80,000.0 79,500.0 79,000.0 78,500.0 78,000.0 资料来源:公司数据,西牛证券 ICL植入术手术asp(港币) 与ClarityMedical（01406.HK）提供的其他屈光手术相比，ICL植入手术是最昂贵的手术，2021/22财年进行了141例手术。然而，手术数量的增加部分被平均售价的暴跌所抵消，使2021/22财政年度ICL植入手术产生的收入达到11.1百万港元，这意味着与2020/21财政年度相比同比增长25.5%。 治疗其他眼部问题 ClarityMedical（01406.HK）也提供其他眼部问题的治疗，包括标准的白内障手术、激光手术、PPV手术等。 2021/22财政年度其他眼部问题治疗收入同比上升23.0%至5510万港元，约占2021/22财政年度总收入的24.4%。 展品：ClarityMedical（01406.HK）治療服務提供的治療其他眼部問題與眼部問題相關标准的白内障手术白内障 激光手术青光眼，轻微视网膜撕裂，糖尿病眼病和 各种视网膜疾病 PPV手术视网膜血管受损，眼睛内感染， 严重眼外伤、视网膜脱离和黄斑皱褶其他治疗或手术黄斑变性、弱 视、霰粒肿、翼状胬肉、撕裂 导管阻塞，斜视，干眼症和眼睑异常等。 资料来源:公司数据,西牛证券 展品：其他眼部问题治疗的收入明细（港币，百万元） 财政年度2018/192019/20财政年度财政年度2020/212021/22财政年度 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - 标准白内障手术激光手术PPV手术其他治疗/手术 资料来源:公司数据,西牛证券 处方服务、咨询和检查服务 咨询和检测服务 ClarityMedical（01406.HK）提供的咨询和检查服务主要包括眼部状况的评估，例如视力，屈光，眼前节检查 ，胃底检查和眼压测