营收延续增长，静待盈利改善

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收101.2亿元，同比增长22.8%；归母净利润11.2亿元，同比减少15.7%；扣非净利润11.1亿元，同比减少8.9%。单季度来看，Q3公司实现营收33亿元，同比增长14.4％； 归母净利润2.5亿元，同比减少48.9%。 洗地机持续增长，行业竞争加剧。国内疫情反复，叠加海外高通胀影响，全球消费需求减弱，清洁电器销售有所放缓。根据奥维云网数据显示，2022年7-9月清洁电器线上零售额基本持平，线下零售额同比减少13.3%。分品类来看，2022年7-9月扫地机线上零售量同比减少30%，零售额同比减少7%；洗地机线上零售量同比增长55.5%，零售额同比增长38.3%。据此，我们推测公司两大品类增长趋势与行业类同，扫地机品类增长短期承压，洗地机依旧保持了较快的增长。从市场份额来看，公司扫地机零售量份额依旧保持在30%以上，位列行业第一，随着新秀品牌的加入，零售份额同比有一定的下滑；洗地机方面，公司线上零售量份额保持在40%以上。随着行业晶竞争的加剧，公司线上零售额同比下滑。 降价促销，短期盈利承压。报告期内，公司综合毛利率为49.7%，同比提升0.3pp。 其中Q3单季度毛利率为47.2%，同比-0.8PP，环比-5.1PP。我们推测公司短期毛利率下滑主要是由于产品降价促销。根据奥维云网数据显示，2022年7-9月科沃斯品牌扫地机线上零售均价环比减少5.8%；添可品牌洗地机线上零售均价环比减少8.8%。费用率方面，公司销售费用率为28.2%，同比提升5.2pp，我们推测主要是公司加大营收投放所致；管理费用率为10.1%，同比提升1.7pp； 财务费用率为-1.2%，同比减少1.6pp。综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少5.1PP。 盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器龙头企业，渠道持续完善，产品降价推动市场扩容，营收端有望保持稳健增长。未来随着原材料价格的进一步回落，叠加销量释放下成本的摊薄，前期营销投放逐步见效，预期公司业绩端有望重回增长轨道，预计公司2022-2024年EPS分别为2.99/3.62/4.44元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：假设扫地机机器人未来10年内渗透率有望提升10%以上； 假设2：随着公司旗舰机型降价促销，预期扫地机销量得到释放，假设2022-2024年扫地机均价分别同比变动-1%/+1%/+1%，销量同比提升14%/20%/20%； 假设3：随着洗地机渗透率的持续提升，预期公司洗地机销售保持较快增长，假设2022-2024年公司洗地机均价分别提升1%/1%/1%，销量同比提升30%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率