业绩增长符合预期，产品领域拓宽成为新增量

事件：公司发布2022三季度报：前三季度营业收入为22.13亿元，同比增长25.73%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润2.86亿元，同比增长38.08%，业绩增长良好。 业绩增长稳定，积极拓展无线通信产品领域：公司第三季度单季度营业收 入8.41亿元（YoY26.29%）；归母净利润9583万元（YoY18.62%）；扣非净 利润9374万元（YoY 39.93%）。我们认为，收入增长得益于专用无线通信 产品市场领域拓展，从而带动销售规模稳步提升，交付产品增长。（1）通 信终端：通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大 用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据 应用等领域。（2）系统产品：多领域实现了多种系统产品的新客户开拓， 拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。 前三季度费用率有效缩减，研发投入仍维持较高水平：前三季度，公司毛 利率微降0.06pct，无显著变动。公司有效控制费用，期间费用率下降1.8pct。 其中管理费用率下降0.49pct，财务费用率下降0.01pct。我们判断，销售 费用率增长0.16pct，主要系售后服务费用轻微变动；研发费用率下滑 1.46pct，主要由于收入规模增长后摊薄费用率。公司多年研发投入维持高 位，为长期成长奠定基础。此外，公司其他收益，投资净收益相比21年前 三季度均有所减少，核心业务盈利能力增强，经营效率进一步提升。 维持大量存货，助力潜在业绩增量：21年底、22年中报、22年三季报公 司存货账面价值分别为36.8亿/39.7亿/38.8亿，主要系公司集中储备为订 单持续增长做准备。存货中发出商品项目数额较高，成为潜在业绩增量。 投资建议：公司作为超短波通信龙头，不仅在传统领域装备市场占有率稳 中有升，业务态势上也从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展。 我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.5/11.3/14.1亿，对应PE为 35X/26X/21X，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险，市场竞争超预期风险 财务数据和估值