盈利能力显著提升，真空泵国产替代正当时

2022年11月1日 公司研究 盈利能力显著提升，真空泵国产替代正当时 ——汉钟精机（002158.SZ）2022年三季报点评 要点 事件：10月28日汉钟精机发布2022年三季报。公司前三季度实现营收23.36亿元，同比增长6.54%；归母净利润4.74亿元，同比增长30.33%；毛利率35.87%，同比增加0.74pct。其中Q3单季度公司营收9.66亿元，同比增长 11.84%；归母净利润2.28亿元，同比增长37.69%；毛利率38.21%，同比增加2.99pct。 Q3业绩符合预期，盈利能力不断增强。公司Q3净利润2.28亿元，同比增长37.69%，增速较22H1有大幅提升，主要系：（1）Q2原材料价格下降的影响在Q3反映至设备端；（2）公司产品结构优化，毛利率较高的真空泵销售占比大幅提升；（3）受美元、欧元升值影响导致海外汇兑收益增加，财务费率下降至-2.42%。 产品结构优化，真空泵打开高端市场。近年来公司真空泵销售占比不断提升，22H1公司真空泵销售占比上升至37.6%，下半年占比预计持续上升。相较公司的另外两个主要产品制冷压缩机和空气压缩机，真空泵的毛利率高约10pct，有利于公司提升盈利能力。同时真空泵主要面向光伏、半导体等新兴热门行业，发展空间广阔。因此我们认为，真空泵将是未来公司业绩增长的主要来源。 电池片环节真空泵技术国内领先，市场空间有待进一步开拓。公司真空泵在光伏领域主要应用于拉晶及电池片环节，其中在电池片环节，公司的真空泵主要应用于PERC工艺，TOPCon工艺的真空泵出货量有所增加，HJT工艺目前在配合客户测试阶段。目前，电池片环节国产化率低，公司整体市占率水平亦较低。我们认为拉晶环节2023年扩产增速将放缓，电池片环节增速较快，随着未来电池片产能的不断扩张以及设备、零部件国产化进程的持续推进，公司凭借国内领先的电池片真空泵技术将拥有广阔的市场空间。 美国芯片出口管制升级，下游客户国产化替代需求增加，为公司真空泵市场拓展带来机会。2022年10月，美国BIS公布出口管制新规，收紧中国先进制程、储存芯片的限制。公司半导体产品主要涉及车载芯片，受此影响较小。我们认为 美国“芯片法案”的生效，将坚定下游客户的半导体设备零部件国产化替代的决心，公司将迎来更多将半导体真空泵导入下游Fab厂的机会，未来公司真空泵业务有望实现大幅增长。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2022-2024年营收分别为31.38/37.45/45亿元。看好公司光伏与半导体真空泵业务快速发展，带来公司盈利能力持续提升，预测2022-2024归母净利润分别为5.73/6.72/8.17亿元，对应EPS分别为1.07/1.26/1.53元，对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，光伏下游扩产不及预期，半导体国产化不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,272 2,981 3,138 3,745 4,500 营业收入增长率 25.75% 31.20% 5.27% 19.35% 20.14% 净利润（百万元） 363 487 573 672 817 净利润增长率 47.47% 34.11% 17.64% 17.28% 21.59% EPS（元） 0.68 0.91 1.07 1.26 1.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.84% 18.63% 19.13% 19.55% 20.50% P/E 39 29 25 21 17 P/B 6.2 5.5 4.8 4.2 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31 买入（维持） 当前价：26.68元 作者分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.35 总市值(亿元)：142.66 一年最低/最高(元)：12.94/30.26近3月换手率：107.58% 股价相对走势 29% 11% -7% -24% -42% 10/2101/2204/2207/22 汉钟精机沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 24.49 27.40 34.64 绝对 16.71 11.17 8.56 资料来源：Wind 汉钟精机（002158.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,272 2,981 3,138 3,745 4,500 总资产 3,964 4,692 5,028 5,874 6,823 营业成本 1,454 1,943 2,025 2,401 2,866 货币资金 969 1,035 1,098 1,311 1,575 折旧和摊销 103 106 12 27 41 交易性金融资产 583 869 869 869 869 税金及附加 8 10 9 11 13 应收账款 372 422 424 506 607 销售费用 110 151 141 169 202 应收票据 15 14 14 17 21 管理费用 114 139 141 169 202 其他应收款（合计） 10 8 21 26 31 研发费用 172 185 195 232 279 存货 538 727 699 831 993 财务费用 16 31 33 37 46 其他流动资产 343 205 244 396 584 投资收益 26 36 35 35 35 流动资产合计 2,849 3,297 3,388 3,977 4,707 营业利润 430 561 661 774 941 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 428 560 659 773 940 长期股权投资 45 57 57 57 57 所得税 63 72 86 101 122 固定资产 719 867 1,059 1,234 1,393 净利润 365 488 574 673 818 在建工程 169 132 114 100 90 少数股东损益 1 1 1 1 1 无形资产 73 119 121 129 136 归属母公司净利润 363 487 573 672 817 商誉 0 0 -5 -5 -5 EPS(元) 0.68 0.91 1.07 1.26 1.53 其他非流动资产 52 52 53 53 53 非流动资产合计 1,115 1,395 1,639 1,898 2,116 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 1,657 2,062 2,016 2,419 2,819 经营活动现金流 362 635 567 513 629 短期借款 559 712 641 837 992 净利润363487573672817 应付账款537575567672802 折旧摊销 103 106 12 27 41 应付票据 97 216 223 264 315 净营运资金增加 199 164 75 401 505 预收账款 1 1 1 1 1 其他 -303 -122 -93 -586 -735 其他流动负债 10 9 9 9 9 投资活动产生现金流 151 -541 -225 -250 -225 流动负债合计 1,469 1,807 1,741 2,124 2,504 净资本支出 -38 -202 -210 -210 -210 长期借款 143 173 193 213 233 长期投资变化 45 57 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 144 -396 -15 -40 -15 其他非流动负债 40 38 38 38 38 融资活动现金流 -117 -20 -279 -51 -140 非流动负债合计 188 255 275 295 315 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,307 2,630 3,011 3,455 4,003 债务净变化 18 186 -54 216 175 股本 535 535 535 535 535 无息负债变化 194 219 8 187 225 公积金 649 686 710 710 710 净现金流 395 64 63 212 264 未分配利润 1,100 1,376 1,732 2,174 2,722 归属母公司权益 2,292 2,614 2,994 3,436 3,984 少数股东权益 15 16 17 18 19 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 36.0% 34.8% 35.5% 35.9% 36.3% 销售费用率 4.82% 5.06% 4.50% 4.50% 4.50% EBITDA率 23.6% 22.8% 21.3% 21.8% 22.4% 管理费用率 5.04% 4.68% 4.50% 4.50% 4.50% EBIT率 19.0% 19.2% 20.9% 21.1% 21.5% 财务费用率 0.72% 1.02% 1.04% 0.99% 1.03% 税前净利润率 18.8% 18.8% 21.0% 20.6% 20.9% 研发费用率 7.59% 6.21% 6.21% 6.21% 6.21% 归母净利润率 16.0% 16.3% 18.3% 17.9% 18.2% 所得税率 15% 13% 13% 13% 13% ROA 9.2% 10.4% 11.4% 11.5% 12.0% ROE（摊薄） 15.8% 18.6% 19.1% 19.6% 20.5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 16.6% 19.5% 19.9% 19.6% 19.9% 每股红利 0.33 0.36 0.43 0.50 0.61 每股经营现金流 0.68 1.19 1.06 0.96 1.18 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.28 4.89 5.60 6.43 7.45 资产负债率 42% 44% 40% 41% 41% 每股销售收入 4.25 5.57 5.87 7.00 8.42 流动比率 1.94 1.82 1.95 1.87 1.88 速动比率 1.57 1.42 1.54 1.48 1.48 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 3.13 2.85 3.46 3.18 3.17 PE 39 29 25 21 17 有形资产/有息债务 5.26 4.93 5.62 5.27 5.29 PB 6.2 5.5 4.8 4.2 3.6 EV/EBITDA 26.6 21.1 21.3 17.7 14.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.2% 1.3% 1.6% 1.9% 2.3% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指