收入稳健增长，夯实研发基础

2022年10月31日 公司研究●证券研究报告 华熙生物（688363.SH） 公司快报 收入稳健增长，夯实研发基础事件概要 公司发布2022年第三季度报告，披露Q3单季度实现营业收入13.85亿元 /+28.76%；归母净利润2.04亿元/+4.86%；扣非归母净利润1.88亿元/+33.64%；基本每股收益为0.43元/+4.88%。 今年前三季度，累计营业收入为43.20亿元/+43.43%；归母净利润6.77亿元 /+21.99%；扣非归母净利润6.01亿元/+34.51%；基本每股收益1.41元/+21.55%。 投资要点收入保持稳健增长：第三季度公司收入继续保持双位数增长，同比+28.76%至13.85亿元，前三季度累计收入43.20亿元，同比增速达43.43%，系公司保持良好稳健的发展态势，产品端，原料产品从透明质酸一种原料扩展成γ-氨基丁酸、依克多因、胶原蛋白、麦角硫因等多种生物活性物，并布局功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等六大类物质；商业模式上，借助生物活性物的技术优势，在原本的原料业务基础上，不断向医疗终端、功能性护肤品和功能性食品领域延伸，打造四轮驱动的增长路线，也完成了行业上下游全链路的打通，预计在长期中获得协同优势。毛利率和主要费率基本维持平稳，加码研发团队夯实发展基石：毛利端，公司在今年前三季度取得毛利率为77.23%/-0.56pct，22Q3单季度毛利率76.80%/-0.78pct。费用端，前三季度累计销售/管理/研发费用率为46.98%/+0.59pct、6.31%/-0.38pct、6.42%/+0.04pct，其中Q3单季度46.40%/-0.13%、7.07%/+0.14pct、7.06%/-0.87pct，整体来看费用支出水平基本维持在稳定区间内。今年以来公司不断优化研发团队、吸纳生物科学领域的专家，为公司长期中的技术领先和新品研发加码。投资建议：公司在医用级透明质酸领域壁垒深♘，消费级应用打开增长空间，今年以来化妆品品牌矩阵加速成熟，研发支撑大单品迅速破圈。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.13、2.79和3.64元，当前股价对应的动态市盈率53.0、40.6、31.1倍，我们看好公司在透明质酸领域的领先地位，维持“增持-A”建议。风险提示：技术更新换代或对公司研发能力存在挑战；原料行业多公司产能大幅扩张或加剧市场竞争；流量分散化及KOL高成本加大新品牌、新品类培育难度。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6334,9486,9459,46412,027YoY(%)39.687.940.436.327.1净利润(百万元)6467821,0271,3421,751YoY(%)10.321.131.330.730.4毛利率(%)81.478.179.881.482.1 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-31)105.99元交易数据总市值（百万元）50,990.23流通市值（百万元）10,165.94总股本（百万股）481.09流通股本（百万股）95.9112个月价格区间174.33/105.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告华熙生物：功能性护肤品驱动增长，巩固“品牌+研发”-华熙生物中报点评2022.9.1 EPS(摊薄/元) 1.34 1.63 2.13 2.79 3.64 ROE(%) 12.9 13.6 15.5 17.3 18.9 P/E(倍) 84.3 69.6 53.0 40.6 31.1 P/B(倍) 10.8 9.6 8.3 7.1 5.9 净利率(%) 24.5 15.8 14.8 14.2 14.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3664 3984 3833 4778 5355 营业收入 2633 4948 6945 9464 12027 现金 1390 1807 1647 2052 2506 营业成本 489 1085 1402 1759 2156 应收票据及应收账款 377 401 509 525 670 营业税金及附加 34 58 84 113 144 预付账款 45 88 98 156 167 营业费用 1099 2436 3522 4944 6345 存货 477 709 567 1034 969 管理费用 162 303 417 585 706 其他流动资产 1375 979 1010 1011 1043 研发费用 141 284 411 588 710 非流动资产 2053 3520 4245 5106 5932 财务费用 -1 -0 56 71 88 长期投资 18 19 18 17 17 资产减值损失 -16 -30 0 0 0 固定资产 627 1609 2222 2891 3527 公允价值变动收益 3 7 6 6 6 无形资产 427 467 526 593 660 投资净收益 34 21 25 24 24 其他非流动资产 982 1424 1480 1604 1728 营业利润 757 906 1191 1550 2020 资产总计 5717 7504 8078 9884 11287 营业外收入 5 2 3 2 2 流动负债 553 1401 1129 1847 1762 营业外支出 3 17 12 14 13 短期借款 24 0 0 0 0 利润总额 759 890 1181 1538 2009 应付票据及应付账款 197 691 401 1121 952 所得税 114 115 160 205 270 其他流动负债 332 710 727 726 810 税后利润 645 776 1021 1333 1739 非流动负债 146 401 377 354 331 少数股东损益 -1 -7 -6 -9 -12 长期借款 0 144 120 98 74 归属母公司净利润 646 782 1027 1342 1751 其他非流动负债 146 257 257 257 257 EBITDA 794 973 1322 1743 2275 负债合计 699 1801 1506 2201 2093 少数股东权益 -2 3 -3 -12 -24 主要财务比率 股本 480 480 481 481 481 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 3452 3569 3653 3653 3653 成长能力 留存收益 1088 1674 2386 3317 4531 营业收入(%) 39.6 87.9 40.4 36.3 27.1 归属母公司股东权益 5020 5699 6575 7695 9218 营业利润(%) 8.2 19.6 31.5 30.2 30.3 负债和股东权益 5717 7504 8078 9884 11287 归属于母公司净利润(%) 10.3 21.1 31.3 30.7 30.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 81.4 78.1 79.8 81.4 82.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 24.5 15.8 14.8 14.2 14.6 经营活动现金流 705 1276 1005 1803 1915 ROE(%) 12.9 13.6 15.5 17.3 18.9 净利润 645 776 1021 1333 1739 ROIC(%) 12.1 12.3 14.5 16.4 17.9 折旧摊销 75 127 184 253 329 偿债能力 财务费用 -1 -0 56 71 88 资产负债率(%) 12.2 24.0 18.6 22.3 18.5 投资损失 -34 -21 -25 -24 -24 流动比率 6.6 2.8 3.4 2.6 3.0 营运资金变动 25 359 -224 176 -210 速动比率 4.6 2.2 2.7 1.9 2.3 其他经营现金流 -5 36 -6 -7 -6 营运能力 投资活动现金流 -1331 -990 -878 -1084 -1124 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.1 1.1 筹资活动现金流 -160 -71 -286 -315 -337 应收账款周转率 7.0 12.7 15.3 18.3 20.1 应付账款周转率 3.4 2.4 2.6 2.3 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.63 2.13 2.79 3.64 P/E 84.3 69.6 53.0 40.6 31.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.65 2.09 3.75 3.98 P/B 10.8 9.6 8.3 7.1 5.9 每股净资产(最新摊薄) 10.43 11.85 13.67 15.99 19.16 EV/EBITDA 66.0 53.5 39.5 29.7 22.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的