营收加快提升，费用管控释放利润

2022年10月31日 公司研究●证券研究报告 千禾味业（603027.SH） 公司快报 营收加快提升，费用管控释放利润事件:公司发布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入15.54亿元，同比增长14.63%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长42.05%；扣非净利润1.82亿元，同比增长38.57%；其中Q3实现营业收入5.39亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长3.70%。投资要点酱油稳健增长，全国化持续推进。分产品看，2022Q2酱油/醋收入分别为3.23/0.89亿元，同比分别+10.1%/+4.6%，酱油业务增长稳健，零添加产品有望受益于此前添加剂舆论实现快速成长。分区域看，Q3公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收1.48/0.46/0.60/0.94/1.83亿元，同比分别+2.56%/+13.77%/ +27.21%/+20.81%/+11.25%，中部、北部区域维持较快增速，公司正逐步打开全国市场；分渠道看，公司经销商环比净增130家，经销渠道实现营收10.36亿元，同比+14.81%，直销渠道实现营收4.94亿元，同比+12.61%。 成本端压力仍在，费用收缩保障利润。2022Q3公司毛利率为33.55%，同比 -6.41pct，主要由于原材料价格仍处于较高区间。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.11pct/-0.15pct/-0.95pct/-0.29pct，净利率12.71%，同比-1.35pct，环比+0.77pct，公司缩减广告营销投入，销售费用率回归正常水平，但受益于此前舆论事件，公司曝光度持续增加。 投资建议：基于今年成本上涨超预期和产品结构调整，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为22.22/26.49/31.78亿元，同比增长15.4%/19.2%/19.9%。归母净利润2.90/3.85/4.91亿元，同比增长31.2%/32.6%/27.6%。对应EPS分别为0.30/0.40/0.51元，维持公司“增持-A”评级。风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,6931,9252,2222,6493,178YoY(%)25.013.715.419.219.9净利润(百万元)206221290385491YoY(%)3.87.631.232.627.6毛利率(%)43.840.436.137.438.9EPS(摊薄/元)0.210.230.300.400.51ROE(%)10.810.712.614.816.4P/E(倍)71.666.650.838.330.0P/B(倍)7.87.16.45.64.9净利率(%)12.211.513.114.515.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 食品饮料|调味品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-28)15.38元交易数据总市值（百万元）14,742.32流通市值（百万元）14,742.32总股本（百万股）958.54流通股本（百万股）958.5412个月价格区间26.72/14.06一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告千禾味业：营收加快提升，费用管控释放利润-千禾味业2022年半年报点评2022.8.30千禾味业：21年实现稳健增长，期待渠道扩张逐季改善-千禾味业21年年报&22Q1季报点评2022.4.27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1062 1139 1371 1516 1782 营业收入 1693 1925 2222 2649 3178 现金 117 197 90 116 182 营业成本 951 1148 1419 1657 1941 应收票据及应收账款 124 145 231 234 292 营业税金及附加 16 16 19 22 27 预付账款 22 27 29 38 43 营业费用 287 388 318 384 477 存货 395 585 682 759 928 管理费用 61 65 73 87 107 其他流动资产 403 185 339 370 337 研发费用 45 55 71 79 95 非流动资产 1124 1259 1363 1532 1734 财务费用 -3 -3 -2 -1 -4 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -90 0 -11 0 0 固定资产 827 843 960 1118 1304 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 103 110 117 126 投资净收益 9 9 26 33 43 其他非流动资产 192 313 294 298 304 营业利润 262 270 346 460 586 资产总计 2185 2398 2734 3048 3516 营业外收入 2 4 4 3 3 流动负债 239 276 388 388 460 营业外支出 6 12 7 9 9 短期借款 0 0 65 0 0 利润总额 257 261 343 454 580 应付票据及应付账款 72 86 101 139 169 所得税 51 40 52 69 88 其他流动负债167190222249291税后利润206221290385491 非流动负债 49 48 49 50 51 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 206 221 290 385 491 其他非流动负债 49 48 49 50 51 EBITDA 336 351 428 562 710 负债合计 288 324 437 438 511 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 666 799 959 959 959 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 331 199 40 40 40 成长能力 留存收益 917 1076 1294 1583 1952 营业收入(%) 25.0 13.7 15.4 19.2 19.9 归属母公司股东权益 1898 2074 2298 2610 3005 营业利润(%) 13.0 3.1 28.1 33.0 27.3 负债和股东权益 2185 2398 2734 3048 3516 归属于母公司净利润(%) 3.8 7.6 31.2 32.6 27.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.8 40.4 36.1 37.4 38.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.2 11.5 13.1 14.5 15.5 经营活动现金流 378 178 208 435 412 ROE(%) 10.8 10.7 12.6 14.8 16.4 净利润 206 221 290 385 491 ROIC(%) 10.5 10.2 12.0 14.5 16.0 折旧摊销 83 96 88 109 135 偿债能力 财务费用 -3 -3 -2 -1 -4 资产负债率(%) 13.2 13.5 16.0 14.4 14.5 投资损失 -9 -9 -26 -33 -43 流动比率 4.4 4.1 3.5 3.9 3.9 营运资金变动 16 -143 -141 -24 -166 速动比率 2.7 1.9 1.7 1.8 1.7 其他经营现金流 85 15 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -279 -36 -316 -273 -255 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -68 -62 1 -136 -91 应收账款周转率 11.7 14.3 11.8 11.4 12.1 应付账款周转率 12.3 14.6 15.2 13.8 12.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.23 0.30 0.40 0.51 P/E 71.6 66.6 50.8 38.3 30.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.19 0.22 0.45 0.43 P/B 7.8 7.1 6.4 5.6 4.9 每股净资产(最新摊薄) 1.98 2.16 2.40 2.72 3.14 EV/EBITDA 42.5 41.1 33.8 25.5 20.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版