营收加快提升，费用管控释放利润

2022年08月30日 公司研究●证券研究报告 千禾味业（603027.SH） 公司快报 营收加快提升，费用管控释放利润 事件:公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入10.15亿元，同比增长 14.56%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长80.56%；扣非净利润1.15亿元，同比增长74.14%；其中Q2实现营业收入5.33亿元，同比增长30.51%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长145.32%。投资要点 营收增长稳健，全国市场逐步打开。分产品看，2022Q2酱油/醋收入分别为3.14/ 0.95亿元，同比分别+24.22/+39.17%，受益于市场开拓、同期低基数和消费复苏等因素，公司核心产品保持了较快增长。分区域看，Q2公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收0.95/0.29/0.51/0.77/2.72亿元，同比分别+28.17%/+5.66%/+47.92%/+45.19%/+28.66%，中部、北部市场开拓成果显著，西部基地市场保持稳健增长；分渠道看，公司线下经销商净增112家，实现营收6.74亿元，同比+14.54%，全国化有序推进；线上渠道实现营收3.25亿元，同比+16.69%。 盈利能力短期承压，费用管控释放利润。2022H1/Q2公司毛利率为35.37%/35.72%，同比-6.84pct/-5.16pct，主要由于原材料价格持续上行，公司H1/Q2营业成本同比+28.12%/+41.91%。2022H1/Q2净利率分别为11.71%/11.94%，同比+4.28pct/+5.59pct；2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-13.83pct/ -0.67pct/+1.08pct/-0.30pct，面对成本压力，公司精准投入销售费用，促销及广告费用大幅缩减，若剔除丰城恒泰资产减值影响，公司Q2净利率可达到14.10%（同比+7.75pct）。 投资建议：基于今年成本上涨超预期，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为22.53/26.87/32.24亿元，同比增长17.0%/19.3%/19.9%。归母净利润2.94/3.89/4.96亿元，同比增长32.8%/32.4%/27.4%。对应EPS分别为0.31/0.41/0.52元，维持公司“增持-A”评级。风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。 食品饮料|调味品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-29)15.06元交易数据总市值（百万元）14,435.59流通市值（百万元）14,435.59总股本（百万股）958.54流通股本（百万股）958.5412个月价格区间26.72/14.76一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.51-3.15-8.79绝对收益-6.17-3.05-27.24 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告千禾味业：21年实现稳健增长，期待渠道扩张逐季改善-千禾味业21年年报&22Q1季报点评2022.4.27 财务报表预测和估值数据汇总 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,693 1,925 2,253 2,687 3,224 YoY(%) 25.0 13.7 17.0 19.3 19.9 净利润(百万元) 206 221 294 389 496 YoY(%) 3.8 7.6 32.8 32.4 27.4 毛利率(%) 43.8 40.4 36.1 37.4 38.9 EPS(摊薄/元) 0.21 0.23 0.31 0.41 0.52 ROE(%) 10.8 10.7 12.8 14.9 16.4 P/E(倍) 70.1 65.2 49.1 37.1 29.1 P/B(倍) 7.6 7.0 6.3 5.5 4.8 净利率(%) 12.2 11.5 13.0 14.5 15.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1062 1139 1334 1544 1819 营业收入 1693 1925 2253 2687 3224 现金 117 197 29 139 190 营业成本 951 1148 1439 1681 1969 应收票据及应收账款 124 145 237 235 298 营业税金及附加 16 16 19 23 27 预付账款 22 27 30 38 44 营业费用 287 388 322 390 484 存货 395 585 700 762 950 管理费用 61 65 74 89 109 其他流动资产 403 185 339 370 337 研发费用 45 55 72 81 97 非流动资产 1124 1259 1382 1553 1758 财务费用 -3 -3 -2 -0 -2 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -90 0 -11 0 0 固定资产 827 843 975 1135 1324 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 103 110 117 126 投资净收益 9 9 26 33 43 其他非流动资产 192 313 297 302 308 营业利润 262 270 350 465 591 资产总计 2185 2398 2716 3097 3577 营业外收入 2 4 4 3 3 流动负债 239 276 366 430 511 营业外支出 6 12 7 9 9 短期借款 0 0 40 43 47 利润总额 257 261 347 459 585 应付票据及应付账款 72 86 104 140 173 所得税 51 40 53 70 89 其他流动负债 167 190 222 247 292 税后利润 206 221 294 389 496 非流动负债 49 48 49 50 51 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 206 221 294 389 496 其他非流动负债 49 48 49 50 51 EBITDA 336 351 433 569 719 负债合计 288 324 415 480 562 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 666 799 959 959 959 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 331 199 40 40 40 成长能力 留存收益 917 1076 1297 1589 1960 营业收入(%) 25.0 13.7 17.0 19.3 19.9 归属母公司股东权益 1898 2074 2301 2617 3015 营业利润(%) 13.0 3.1 29.7 32.8 27.1 负债和股东权益 2185 2398 2716 3097 3577 归属于母公司净利润(%) 3.8 7.6 32.8 32.4 27.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.8 40.4 36.1 37.4 38.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.2 11.5 13.0 14.5 15.4 经营活动现金流 378 178 191 457 400 ROE(%) 10.8 10.7 12.8 14.9 16.4 净利润 206 221 294 389 496 ROIC(%) 10.5 10.2 12.3 14.4 15.9 折旧摊销 83 96 88 110 137 偿债能力 财务费用 -3 -3 -2 -0 -2 资产负债率(%) 13.2 13.5 15.3 15.5 15.7 投资损失 -9 -9 -26 -33 -43 流动比率 4.4 4.1 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 16 -143 -162 -8 -185 速动比率 2.7 1.9 1.6 1.7 1.6 其他经营现金流 85 15 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -279 -36 -335 -277 -259 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -68 -62 -25 -70 -90 应收账款周转率 11.7 14.3 11.8 11.4 12.1 应付账款周转率 12.3 14.6 15.2 13.8 12.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.23 0.31 0.41 0.52 P/E 70.1 65.2 49.1 37.1 29.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.19 0.20 0.48 0.42 P/B 7.6 7.0 6.3 5.5 4.8 每股净资产(最新摊薄) 1.98 2.16 2.40 2.73 3.15 EV/EBITDA 41.6 40.2 32.7 24.7 19.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或